业绩翻负为正，港机业务订单充足

公司点评 华东重机(002685.SZ) 证券研究报告 机械设备｜工程机械业绩翻负为正，港机业务订单充足 2024年11月22日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级持有 评级变动首次 主营收入归母净利元) 交易数据 每股收益（元） -0.18 -0.80 0.05 0.08 0.10 当前价格（元） 6.67 每股净资产（元） 2.22 1.42 1.46 1.55 1.65 52周价格区间（元） 2.14-10.27 P/E -37.64 -8.29 144.49 80.78 66.40 总市值（百万） 6721.30 P/B 3.00 4.70 4.55 4.31 4.04 涨跌幅比较 204% 154% 104% 54% 4% 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 % 1M 3M 12M 华东重机 8.81 126.10 68.86 工程机械 0.42 16.60 17.02 -46% 华东重机工程机械 事件：公司近期发布2024年三季报以及收购厦门锐信图芯并增资暨股票购买的相关公告。根据公告，公司2024年前三季度实现营收9.31 流通市值（百万） 6720.41 资料来源：iFinD，财信证券 总股本（万股） 100769.10 流通股（万股） 100755.70 投资要点： 亿元，同比增长80.93%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长141.63%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长117.17%。2024年Q3单季度实现营收3.74亿元，同比增长182.46%；实现归母净利润0.07亿元，同比增长118.65%。 在数年亏损后迎来业绩反转。2024年前三季度公司毛利率为6.89%，同比-8.45pct，净利率为1.75%，同比+18.41pct，Q3单季度毛利率为14.90%，同比+0.11pct，环比+12.18pct。期间费用率方面，公司2024 年前三季度期间费用率为17.75%，同比-8.18pct。其中，销售费用率为3.44%，同比-1.52pct；管理费用率为10.34%，同比-3.87pct；研发费用率为3.03%，同比-0.81pct；财务费用率为0.94%，同比+1.37pct。 贺剑虹分析师 执业证书编号:S0530524100001 hejianhong@hnchasing.com 相关报告 在费用控制方面，公司同样实现明显好转。 持续深耕的具备传统优势的港机业务，在手订单充足。公司集装箱装卸设备（港机）主要产品有岸桥、轨道吊、轮胎吊等，主要应用于港口的集装箱船舶装卸作业、铁路集装箱装卸、集装箱堆场的堆存和拖 车装卸装箱等。公司多年深耕港口机械相关设备，系列产品已经较为成熟。目前，公司港机产品覆盖了国内各大主要港口码头，出口到全球多个国家和地区的港口码头，其中包括新加坡港务集团、韩国釜山港等海港以及港口运营商PSA、DPWorld、和记黄埔等旗下的运营码头。港机设备的自动化和智能化升级改造是全球未来发展趋势，存在巨大的更新换代市场空间，叠加报告期内航运市场进一步向好，以及海外市场开拓取得明显成效，公司港机业务订单充足，公司在半年报中披露公司港机业务在手订单约20亿元。公司借助充足的在手订单储备及国内外市场占有率的提升，在手订单均按期推进。 并购重组概念标的，收购厦门锐信图芯股权并将部分股权转让款用于回购公司股票。公告称公司分别于2024年7月28日、2024年9月 18日召开了第五届董事会第十三次会议及第五届董事会第十六次会 (百万元)1,475.82 671.06 1,189.01 1,477.15 1,787.27 润(百万 -178.59 -811.00 46.52 83.20 101.22 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 议，会议同意公司按照人民币1.98亿元的投前估值收购厦门锐信图芯科技有限公司部分股权并增资。交易完成后，公司持有锐信图芯43.18%股权，锐信图芯将纳入公司合并报表范围。截至11月7日，公 司已向锐信图芯支付完成第一期增资款（人民币990万元）。并且， 公司已向转让方支付完成第一期股权转让款（合计人民币2,475万元）。按照协议约定，转让方在收到股权转让款并缴纳相关税费后，后续的股权转让款将全部用于在二级市场购买华东重机股票，并全部股票将按约定质押给上市公司指定的主体。截至11月7日，许清河已缴纳相 关股权转让税费合计730.62万元，并于2024年11月7日以集中竞价方式购买了华东重机股票685,000股，占公司总股本的0.07%，购买均价为7.38元/股，成交总额为505.3579万元。我们认为，公司并购锐信图芯并让对方使用转让款再度购入上市公司股份，实现公司与并购公司深度绑定，足以彰显并购公司对未来业绩的信心。 投资建议：公司是老牌港口机械供应商，港机业务在疫情后持续复苏，并且公司积极进行并购业务，开拓新增长极。基于三季报业绩，和公司港机业务在手订单情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分 别为0.47、0.83、1.01亿元，对应的EPS分别为0.05元、0.08元、0.10元，对应2024年11月22日股价，PE分别为144.49倍、80.78倍和 66.40倍，首次覆盖给予公司“持有”评级。 风险提示：港口机械业务需求不及预期；并购业务发展不及预期；信创市场需求不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,475.82 671.06 1,189.01 1,477.15 1,787.27 营业收入 1,475.82 671.06 1,189.01 1,477.15 1,787.27 减:营业成本 1,322.87 624.13 934.32 1,141.08 1,373.81 增长率(%) -79.09 -54.53 77.18 24.23 20.99 营业税金及附加 6.44 9.54 11.89 13.29 15.19 归属母公司股东净利润 -178.59 -811.00 46.52 83.20 101.22 营业费用 46.14 38.88 45.18 51.70 58.98 增长率(%) 87.31 -354.13 105.74 78.86 21.65 管理费用 91.67 128.04 122.47 149.19 177.83 每股收益(EPS) -0.18 -0.80 0.05 0.08 0.10 研发费用 56.72 34.41 35.67 44.31 53.62 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 16.72 3.73 -0.97 -0.59 -0.77 每股经营现金流 0.27 0.21 -0.20 0.02 0.04 减值损失 -142.57 -772.93 -7.73 -7.39 -19.66 销售毛利率 0.10 0.07 0.21 0.23 0.23 加:投资收益 1.65 1.80 1.73 1.73 1.73 销售净利率 -0.12 -1.25 0.04 0.06 0.06 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 1.00 2.00 净资产收益率(ROE) -0.08 -0.57 0.03 0.05 0.06 其他经营损益 0.00 0.00 2.22 2.22 2.22 投入资本回报率(ROIC) -0.06 -0.39 0.04 0.06 0.07 营业利润 -189.12 -928.04 50.50 89.54 108.72 市盈率(P/E) -37.64 -8.29 144.49 80.78 66.40 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.00 4.70 4.55 4.31 4.04 利润总额 -190.60 -928.46 49.51 88.56 107.74 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 -12.02 -92.60 2.66 4.75 5.78 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 -178.59 -835.86 46.86 83.81 101.96 收益率 减:少数股东损益 0.00 -24.86 0.34 0.61 0.74 毛利率 10.36% 6.99% 21.42% 22.75% 23.13% 归属母公司股东净利润 -178.59 -811.00 46.52 83.20 101.22 三费/销售收入 10.47% 25.43% 14.18% 13.64% 13.29% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 -11.78% -137.80% 4.08% 5.96% 5.99% 货币资金 346.62 470.35 182.35 199.45 235.64 EBITDA/销售收入 -7.38% -126.68% 10.63% 11.92% 11.50% 交易性金融资产 130.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 -12.10% -124.56% 3.94% 5.67% 5.70% 应收和预付款项 981.24 129.71 408.16 507.07 613.53 资产获利率 其他应收款（合计） 6.08 2.03 5.24 6.51 7.88 ROE -7.97% -56.73% 3.15% 5.33% 6.08% 存货 615.57 342.01 374.80 457.74 551.09 ROA -5.29% -26.08% 1.79% 2.87% 3.11% 其他流动资产 72.49 1,295.79 790.98 982.66 1,188.97 ROIC -6.04% -38.64% 4.31% 5.97% 6.74% 长期股权投资 10.67 10.68 10.52 10.36 10.20 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 33.68% 54.53% 43.65% 46.68% 49.24% 投资性房地产 2.85 2.38 2.07 2.04 2.40 投资资本/总资产 63.63% 35.43% 54.14% 51.59% 48.93% 固定资产和在建工程 546.29 758.12 687.72 608.31 519.73 带息债务/总负债 20.95% 5.37% 0.55% 0.13% -0.15% 无形资产和开发支出 465.11 39.70 33.08 27.41 22.60 流动比率 2.21 1.44 1.76 1.75 1.76 其他非流动资产 200.38 58.44 97.28 97.24 97.74 速动比率 1.45 0.37 0.56 0.55 0.55 资产总计 3,377.30 3,109.22 2,592.20 2,898.79 3,249.78 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 短期借款 197.09 80.09 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 327.55 791.02 498.89 609.54 733.95 总资产周转率 0.44 0.22 0.46 0.51 0.55 长期借款 41.20 10.96 6.22 1.74 -2.44 固定资产周转率 2.