流动性周度观察

流动性研究 市场研究部 2024 年 11 月25日 流动性周度观察 市场表现截至 2024.11.22 央行公开市场操作 3.0000 本周（2024年11月16日-2024年11月22日）央行公开市场净投 2.5000 DR007 R007 放1868亿元，其中逆回购投放18682亿元，回笼18014亿元，国 2.0000 库现金定存投放1200亿。截至本周五，逆回购余额18682亿元，MLF余额53390亿元。下周（2024年11月23日-2024年11月 1.50001.00000.5000 29日）逆回购到期量18682亿元。 0.0000 政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行5883.64亿元，到期505.76亿元，净融资（按缴款日）4336.48亿元。其中国债发行3135.90 数据来源：Wind，国新证券整理 亿元，到期300亿元，净融资2835.90亿元；地方政府债发行2747.74亿元，到期205.76亿元，净融资1500.58亿元。下周政府债预计发行7094.52亿元，到期368.65亿元，净融资7332.50亿元。其中国债发行0亿元，到期300亿元，净融资200亿元；地方政府债发行7094.52亿元，到期68.65亿元，净融资7132.50亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行4891.50亿元，到期7091.10亿元，净融资-2199.60亿元。从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.89%，较上周下行0.3bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行0.9bp至1.89%。从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行1.3bp至1.87%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动1bp、0.8bp、0.9bp、-3.9bp。 分析师：钟哲元 资金利率变化 登记编码：S1490523030001 R利率、DR利率整体下行。本周DR001均值下行0.5bp至1.47%， 邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn DR007均值下行1.5bp至1.7%，R001均值下行3.1bp至1.62%，R007均值下行4.2bp至1.82%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差下行2.6bp，R007与DR007价差下行2.7bp。票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.79%，较上周下行0bp，3月期国股转贴利率均值0.23%，较上周下行15bp；6月期城农转贴利率均值0.88%，较上周下行0bp，3月期城农转贴利率均值0.32%，较上周下行15bp。 投资建议 证券研究报告 10月经济金融数据边际好转，但物价指数仍然偏弱。在后续出口面临较大挑战，外需走弱背景下，市场预期通过加大财政刺激方案以提振内需。宽财政政策落地使得债市短期内可能面临波动，各地特殊再融资专项债发行逐步开启，地方置换高息债务动力较强，大行资金融出或将缩减，央行可以通过国债买卖、买断式逆回购、降准等予以有效对冲，建议关注12月政治局会议和中央经济工作会议的政策指引。总体来看，债券收益率将维持震荡，建议机构逢利率高点进行配置。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作4 二、政府债发行与到期4 三、同业存单市场概况5 四、资金利率变化8 五、投资建议10 六、风险提示10 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）4 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）5 图表3：同业存单净融资变化（亿元）5 图表4：发行主体占比变化6 图表5：发行期限占比变化6 图表6：评级占比变化7 图表7：存单利率变化（%）7 图表8：存单与MLF、R007利差变化（BP）8 图表9：信用利差变化（BP）8 图表10：回购成交量变化8 图表11：回购利率周度变化（BP）9 图表12：SHIBOR利率变化（%）9 图表13：票据利率变化（%）10 一、央行公开市场操作 本周（2024年11月16日-2024年11月22日）央行公开市场净投放1868亿元，其中逆回购投放18682亿元，回笼18014亿元，国库现金定存投放1200亿。 截至本周五，逆回购余额18682亿元，MLF余额53390亿元。下周（2024年11 月23日-2024年11月29日）逆回购到期量18682亿元。 图表1：公开市场操作情况（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行5883.64亿元，到期505.76亿元，净融资（按缴款日）4336.48亿元（上周净融资1534.08亿元）。其中国债发行3135.90亿元，到期300亿元，净融资2835.90亿元；地方政府债发行2747.74亿 元，到期205.76亿元，净融资1500.58亿元。 下周政府债预计发行7094.52亿元，到期368.65亿元，净融资（按缴款日） 7332.50亿元。其中国债发行0亿元，到期300亿元，净融资200亿元；地方政府 债发行7094.52亿元，到期68.65亿元，净融资7132.50亿元。 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元） 时间 发行量 到期量 净融资量 国债 地方债 国债 地方债 国债 地方债 11月16日 20.00 0.00 -20.00 11月17日 61.20 0.00 -61.20 11月18日 253.90 300.00 200.00 378.22 11月19日 73.75 0.00 253.90 11月20日 2635.90 37.45 0.00 73.75 11月21日 963.02 24.09 2635.90 13.36 11月22日 500.00 1419.62 100.47 0.00 862.55 本周合计 3135.90 2747.74 300.00 205.76 2835.90 1500.58 11月23日 0.30 0.00 -0.30 11月24日 36.15 0.00 -36.15 11月25日 1249.01 300.00 200.00 1419.62 11月26日 1779.94 18.20 0.00 1220.94 11月27日 147.94 14.00 0.00 1765.94 11月28日 2606.63 0.00 145.94 11月29日 1311.00 0.00 2616.51 下周合计 0.00 7094.52 300.00 68.65 200.00 7132.50 资料来源：Wind，国新证券整理 三、同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行4891.50亿元，到期 7091.10亿元，净融资-2199.60亿元（上周净融资为-694.70亿元）。 图表3：同业存单净融资变化（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 从银行类型来看，城商行（43.67%）、外资行（0.17%）和民营银行 （1.09%）发行规模占比上升，国有行（17.34%）、股份行（28.51%）和农商行（9.20%）发行规模占比回落。 图表4：发行主体占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从发行期限来看，1月（14.07%）、9月（7.86%）和1年（35.87%）期存单发行规模占比上升，3月（10.28%）和6月（31.92%）期存单发行规模占比下降，本周同业存单加权发行期限7.36个月（上周6.99个月）。 图表5：发行期限占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从主体评级来看，AAA（95.37%）、AA-（0.35%）和A+（0.19%）存单发行规模占比上升，AA+（3.43%）、AA（0.63%）和A（0.00%）存单发行规模占比下降。 图表6：评级占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.89%，较上周下行0.3bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行0.9bp至1.89%。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行1.3bp至1.87%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动1bp、0.8bp、0.9bp、-3.9bp。 图表7：存单利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周1年期MLF同1年期AAA同业存单收益率均值利差下行0.8bp至12.8bp，1年期AAA同业存单收益率均值同R007的利差上行4.9bp至4.9bp。从信用利差来看，本周五1年期AA+与AAA存单利差较上周五下行0.5bp、6个月AA+与AAA存单利差与上周五持平。 图表8：存单与MLF、R007利差变化（bp）图表9：信用利差变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比下行。本周银行间质押式回购成交量周均值为 7.60万亿（上周7.40万亿），隔夜成交周均值6.79万亿（上周6.57万亿），隔夜占比为89.38%（上周88.80%）。 图表10：回购成交量变化 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率整体下行。本周DR001均值下行0.5bp至1.47%，DR007均值下行1.5bp至1.7%，R001均值下行3.1bp至1.62%，R007均值下行4.2bp至1.82%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差下行2.6bp，R007与DR007价差下行2.7bp。 图表11：回购利率周度变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周SHIBOR隔夜均值为1.47%，相较于上周下行0.6bp；SHIBOR1周均值为1.68%，上行0.8bp；SHIBOR1月期均值为1.79%，下行0.5bp；SHIBOR3月期均值为1.86%，下行0.1bp。 图表12：shibor利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.79%，较上周下行0bp，3月期国股转贴利率均值0.23%，较上周下行15bp；6月期城农转贴利率均值 0.88%，较上周下行0bp，3月期城农转贴利率均值0.32%，较上周下行15bp。 图表13：票据利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 五、投资建议 10月经济金融数据边际好转，但物价指数仍然偏弱。在后续出口面临较大挑战，外需走弱背景下，市场预期通过加大财政刺激方案以提振内需。宽财政政策落地使得债市短期内可能面临波动，各地特殊再融资专项债发行逐步开启，地方置换高息债务动力较强，大行资金融出或将缩减，央行可以通过国债买卖、买断式逆回购、降准等予以有效对冲，建议关注12月政治局会议和中央经济工作会议的政策指引。总体来看，债券收益率将维持震荡，建议机构逢利率高点进行配置。 六、风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间