天地在线：拟收购佳投集团为全资子公司，佳投ADX为具备“中国特色”的AppLovin

证券研究报告公司研究 公司点评 天地在线（002995.SZ） 投资评级上次评级 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 天地在线：拟收购佳投集团为全资子公司，佳投ADX为具备“中国特色”的AppLovin 2024年11月25日 天地在线拟收购佳投集团使其成为其全资子公司。天地在线计划通过发行股份和支付现金的方式收购佳投集团100%的股权，其中交易对价的60%将通过股份发行方式支付，剩余40%则以现金支付。此外，公司还 计划向不超过35名特定投资者发行股份，以募集配套资金。 佳投集团成立于2016年，是一家互联网营销技术服务商，以其自主研发的ADX（AdExchange）广告交易系统为核心，运用大数据及广告交易算法等辅助技术，为客户提供精准高效的匹配，致力于提高企业在互联网营销中的自动化、数字化和智能化水平。公司总部设立于上海，2022年、2023年、2024H1分别实现营收0.79亿/1.25亿/0.61亿元，归母净利分别为757万/2295万/813万元。 美股AppLovin业绩持续超预期，股价年初至今涨幅超600%，AI驱动广告营销精准投放，AI广告商业化得到验证。美股AI广告营销头部公 司AppLovin24Q3营收12亿美元，同比+39%；净利润率36%，调整后EBITDA利润率60%，远超同行水平，A股营销板块整体净利率低于5%。其中，包括AI推荐引擎AXON驱动的AppDiscovery广告引擎在内的软件平台收入增长至8.35亿美元，同比+66%。11月7日业绩披露 当日，AppLovin公司股价大涨46%，年初至今股价涨幅高达630%。我 们认为，AppLovin持续超预期，意味着其通过AI推荐引擎AXON驱动的营销商业模式的有效，广告客户愿意支付更高的价格去获得更好的广告效果，公司收入可覆盖AI所投入的算力等成本。 佳投ADX与全球知名广告投放平台AppLovin旗下的Axon2.0在商业模式上存在着明显的相似之处。佳投集团主要从事广告交易系统服务和智能营销服务，自主研发了ADX广告交易系统，利用数据分析和机器学 习等先进技术，帮助广告主在适当的时机，通过各类流量媒体将广告展示给目标受众，从而提升广告效果和投入产出比。全球知名的广告投放平台AppLovin的Axon2.0通过整合广告交换、SDK和多种投放工具，利用大数据和机器学习技术，优化广告效果，帮助广告主可以提升投资 回报率。佳投集团的佳投ADX在许多方面与Axon2.0存在着明显的相 似之处：（1）算法驱动下的精准投放；（2）完善的生态系统；（3）聚合与协同的优势；（4）赋能创作效率。 通过本次交易，天地在线和佳投集团可在客户、媒体资源和业务方面形成优势互补。佳投集团拥有完整的实时竞价广告交易研发团队，在大数据、广告交易算法和机器学习等领域具备丰富的技术储备。天地在线 拥有丰富的媒体资源、数字内容制作及应用相关的技术储备。本次交易完成后，双方将基于各自业务优势优化现有产品功能，为各类客户提供更为优质的服务，并合力探索全新的AI智能化营销产品，将人工智能 技术持续应用于营销策略、素材内容生成、营销效果优化等领域，实现服务场景持续延伸和业务规模持续拓展。 建议关注： 海外AppLovin、Shopify、Duolingo、Palantir、CRM等年内都录得不错的涨幅，AI软件的逻辑被AI驱动的业绩成功演绎。AppLovin2024-2025年EV/EBITDA分别为44.99x/35.75x，PE分别为82.14x/57.16x，对标AppLovin程序化投放，建议关注国内AI营销板块。佳投ADX为具备“中国特色”的AppLovin，通过本次交易，天地在线和佳投集团可在客户、媒体资源和业务方面形成优势互补，建议关注天地在线。 风险因素：AI发展目前仍处于探索阶段，未来可能受到行业政策等因素的影响，存在一定的发展不确定性和风险。 一、佳投集团简介 佳投集团成立于2016年，是一家互联网营销技术服务商，以其自主研发的ADX（AdExchange）广告交易系统为核心，运用大数据及广告交易算法等辅助技术，为客户提供精准高效的匹配，致力于提高企业在互联网营销中的自动化、数字化和智能化水平。公司总部设立于上海，2022年、2023年、2024H1分别实现营收0.79亿/1.25亿/0.61亿元，归母净利分别为757万/2295万/813万元。 佳投集团主要服务于阿里巴巴、美团、京东、拼多多、快手等大型互联网公司、覆盖华为、小米、喜马拉雅、美图等媒体资源。 图1：佳投集团对主流量平台的覆盖 资料来源：佳投集团官网，信达证券研发中心 图2：佳投集团的媒介资源 资料来源：佳投集团官网，信达证券研发中心 二、AI营销商业模式落地：AppLovin与佳投集团对比 1、佳投集团业务模式 佳投ADX利用先进技术提高广告效果，优化投放策略。佳投集团的核心业务-ADX广告交易系统业务利用数据分析和机器学习等先进技术，结合丰富的流量投放策略经验，为广告主及其代理商、各类媒介资源等提供了一个高效联系的平台，让客户在合适的时机，将广告通过 各类流量媒体精准展示给目标受众，大幅提升广告效果和投入产出比。 基于长期积累的广告投放经验优势，佳投集团开展了智能营销服务，系通过在媒体流量方开 设广告投放账户，结合大数据分析、机器学习、推荐算法等技术优化投放策略，把相应的广告素材投放给最为匹配的终端用户，实现广告主对目标群体的特定广告效果，如用户点击、下载、注册、购买消费等具体行为，帮助客户实现产品推广、电商促销等多种目标。在此过程中实时收集效果反馈信息，并进行数据分析以不断优化自身数据库和投放策略，持续为客户提供优质投放效果。 图3：预置创新实践看板 资料来源：佳投集团官网，信达证券研发中心 图4：量化投放策略 资料来源：佳投集团官网，信达证券研发中心 图5：配置用户标签和分群 资料来源：佳投集团官网，信达证券研发中心 图6：引入智能算法模型 资料来源：佳投集团官网，信达证券研发中心 2、AppLovin业务模式 美股AppLovin业绩持续超预期，股价年初至今涨幅超600%，AI驱动广告营销精准投放， AI广告商业化得到验证。美股AI广告营销头部公司AppLovin24Q3营收12亿美元，同比 +39%；净利润率36%，调整后EBITDA利润率60%。其中，包括AI推荐引擎AXON驱动的AppDiscovery广告引擎在内的软件平台收入增长至8.35亿美元，同比+66%。11月7日业绩披露当日，AppLovin公司股价大涨46%，年初至今股价涨幅高达630%。 AppLovin是通过帮助公司触达用户、扩展业务和最大化收入来创造价值的、全面的端到端软件平台。具体来说，AppLovin的软件平台由AppLovin基于AI的推荐引擎AXON提供支持，使广告主能够以三种主要方式自动化他们的营销、互动和货币化工作。首先，AppLovin 提供营销技术，使广告商能够通过个性化内容触达更多最合适的用户，从而增加下载其内容并与之互动的用户数量。其次，AppLovin为广告主提供变现服务。 大规模覆盖和吸引用户：AppLovin的软件平台每天覆盖大约14亿用户，使开发人员能够在全球范围内定位和找到适合其内容的合适用户。广告主能够设定用户获取和收入目 标，以定位最相关、价值最高的用户。 最大限度地提高互动的货币化：广告商使用AppLovin的软件平台，通过最大限度地提高其广告库存的货币化来产生增量收入。AppLovin的工具以微秒级的速度和大规模运行，以提高开发人员的货币化，同时保持最终用户体验。 利用专有数据和洞察：广告主可以通过AppLovin定制的用户仪表板获得全面的实时洞察，从而帮助他们优化营销活动、提高用户参与度并管理投资回报率。 自动化管理流程：AppLovin的软件平台可实现营销和货币化的自动化，使广告商能够专注于改进其内容，而不是手动管理复杂的上线流程。 无缝适应行业创新：AppLovin的软件平台会随着广告生态系统的发展而不断更新。AppLovin软件平台上的广告主受益于这种持续的进步和优化，并且能够快速适应营销和变现方面的行业变化，而不会失去对内容创作的关注。 图7：AppLovin的软件平台主要由四个关键产品组成：AppDiscovery、MAX、Adjust和Wurl 资料来源：AppLovin官网、同花顺、信达证券研发中心 收入增长超预期，市占率持续提升，EBITDA率超同行。AppLovin业务主要为软件平台（广告）和应用程序（游戏）两部分，其中软件平台为主要增长动力。24Q3公司实现营收12亿美元，同比+39%；净利润率36%，调整后EBITDA利润率60%。其中，包括AI推荐引擎 AXON驱动的AppDiscovery广告引擎在内的软件平台收入增长至8.35亿美元，同比+66%。公司指出主要原因为AI提升效率驱动广告主增加投放，现有用户在AI推动下投放广告效率提升，吸引更多的增量预算。根据Bloomberg一致预期，预计24-26年公司营收为45.92/55.49/65.82亿美元，同比增长40%/21%/19%，Non-GAAP归母净利润分别为 14.05/19.87/25.75亿美元，同比增长294%/41%/30%。 图8：AppLovin在不同国家营收情况（百万美元，%） 2500 140%120% 2000 100% 1500 80%60% 1000 40% 500 20%0% 0 -20% 20212022202323Q424Q124Q224Q3 美国其他美国yoy其他yoy 资料来源：Bloomberg、信达证券研发中心 图9：AppLovin分业务收入及增速（百万美元，%） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2021A2022A2023A23Q424Q124Q224Q3 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% SoftwarePlatformAppsSoftwarePlatformyoyAppsyoy 资料来源：Bloomberg、信达证券研发中心 图10：AppLovin分业务EBITDA及Margin（百万美元，%） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2021A2022A2023A23Q424Q124Q224Q3 软件平台-Adj.EBITDA移动应用-Adj.EBITDA软件平台-Margin移动应用-Margin 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Bloomberg、信达证券研发中心 图11：AppLovin毛利及毛利率（百万美元，%） 2500120% 2000 1500 1000 500 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0 2021A2022A2023A23Q424Q124Q224Q3 -20% 毛利yoyGPM 资料来源：Bloomberg、信达证券研发中心 图12：AppLovin盈利预测 百万美元 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营收 2,793 2,817 3,283 4,592 5,549 6,582 yoy 1% 17% 40% 21% 19% SoftwarePlatform 674 1,049 1,842 3,109 4,049 5,015 yoy 56% 76% 69% 30% 24% 占比 24% 37% 56% 68% 73% 76% Adj.EBITDA 457 808 1,2