黄金珠宝品牌商梦金园上市在即，专注下沉市场、全产业链布局

美护：双11收官，淘天美妆大盘表现超预期、大促心智强，抖音增速放缓（据蝉魔方，双11正式期护肤品/彩妆香水同比+23%/+11%）,可复美、可丽金、丸美、韩束、润本等品牌表现亮眼。关注三条投资主线，1）高景气细分赛道：推荐巨子生物（护肤大单品&品类矩阵持续完善、医美有序推进）；2）业绩稳健兑现确定性强：珀莱雅 （发力多品牌、多品类，董事会换届落地）；3）运营端&组织端积极求变，期待业绩端逐步改善：关注贝泰妮、上海家化、水羊股份、福瑞达等。 黄金珠宝：金价高位波动抑制终端动销，关注金价走势、旺季（元旦春节）订货会经销商库存水位&进货积极性。建议持续关注高端古法黄金领军者老铺黄金（品牌印记类产品打造差异化，拥有消费&保值双重属性、承接消费力具备相对韧性高端客群悦己/送礼/收藏需求），潮宏基、周大生、中国黄金等。 梦金园上市在即，专注下沉市场、全产业链布局 公司拟全球发售4395.68万股H股，中国香港/国际发售股份439.58/3956.1万股，另有15%超额配股权；24年11月21日至26日招股，发售价将为12.0-14.4港元/每股，预期11月29日上市。 专注下沉市场的黄金珠宝首饰原创品牌制造商，运营涵盖黄金珠宝产业各关键环节。1H24公司营收99.8亿元、同比 +7%，按黄金珠宝收入计算，23年公司市占率3.8%，在中国黄金珠宝品牌中排名第5，三线及以下城市排名第三。经销&省代模式为主，收取较低的工费，公司毛利率与净利率位于行业下游。 特许经营模式助力下沉市场渗透。截至1H24末，公司经营网络包括1670家加盟商旗下经营的2850家加盟店、7个自营直营区服务中心及17个省级代理。21-1H24年，特许经营网络收入占比在80%以上，其中来自三四线及以下城市的加盟商收入占比40%+。 募集资金用途：约50%用于升级山东潍坊的生产设施，34%用于扩大和加强销售网络（计划27年底新设33家自营店），16%用于投资信息科技。 普丽妍（南京）医疗科技有限公司的“聚乳酸面部填充剂”于11月21日获得国家药监局审批，取得医疗器械注册证；适用范围为：适用于注射到鼻唇沟部位真皮深层，以纠正中重度鼻唇沟皱纹。 近两周（2024.11.11~11.22）上证综指、深证成指、沪深300分别跌5.36%、跌6.48%、跌5.81%。其中，美容护理跌9.43%、处于中下游，黄金珠宝跌1.37%、处上游。 棕榈油/原油/PP指数近两周（11.11~11.22）价格跌4.84%/涨5.16%/涨1%，COMEX黄金期货本周五收盘价2718.2美元/盎司、较11.11涨3.51%。 美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期，第三方数据误差；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期、金价大幅波动。 内容目录 1、双周关注：梦金园上市在即，专注下沉市场、全产业链布局3 2、行情回顾4 3、原材料价格跟踪6 4、风险提示8 4.1、美容护理8 4.2、黄金珠宝8 图表目录 图表1：梦金园1H24营收99.8亿元、同比+7%3 图表2：按黄金珠宝收入计算，23年公司市占率3.8%，排名第53 图表3：公司黄金饰品占主导3 图表4：主攻下沉市场，三四线及以下城市的加盟商占特许经营模式收入40%+4 图表5：公司毛利率低于可比公司4 图表6：公司净利率低于可比公司4 图表7：本周美容护理板块涨跌幅（%）4 图表8：本周各板块涨跌幅（%）5 图表9：本周美容护理个股涨跌幅6 图表10：本周黄金珠宝个股涨跌幅6 图表11：棕榈油平均价（元/吨）7 图表12：原油价格（美元/桶）7 图表13：PP指数7 图表14：LDPE出厂价（元/吨）7 图表15：COMEX黄金期货收盘价8 专注下沉市场的黄金珠宝首饰原创品牌制造商，国内少数实现运营涵盖黄金珠宝产业各关键环节（从原材料采购及提纯精炼、研发、产品设计、制造到通过多元化销售网络零售）的企业之一。1H24公司营收99.8亿元、同比+7%，按黄金珠宝收入计算，23年公司市占率3.8%，在中国黄金珠宝品牌中排名第5。 图表1：梦金园1H24营收99.8亿元、同比+7%图表2：按黄金珠宝收入计算，23年公司市占率3.8%， 排名第5 250营收(亿元)yoy（右轴）60%50%200 40% 15030%10020% 10% 50 0% 0-10% 20202021202220232024H1 排名 公司 市场份额 1 周大福 12.70% 2 老凤祥 10.90% 3 中国黄金 10.70% 4 豫园集团 6.90% 5 梦金园 3.80% 来源：梦金园招股书，国金证券研究所来源：梦金园招股书，国金证券研究所 黄金饰品占主导，21-23年万纯系列（等级999.9的黄金珠宝）占比80%+，1H24下降至63%；亿纯系列（等级999.99的黄金珠宝）21-23年占比5%左右，1H24占比提升至20%。 图表3：公司黄金饰品占主导 2021 2022 2023 1H24 营收（亿元） 万纯黄金产品 138.70 139.79 178.65 62.82 亿纯黄金产品 7.40 8.45 11.22 19.58 其他黄金产品 1.95 1.27 1.78 4.91 金条 16.52 4.42 7.12 11.04 K金首饰、镶钻珠宝及其他产品 2.97 2.26 2.26 1.00 服务 1.17 1.05 1.06 0.45 合计营收 168.71 157.24 202.09 99.80 占比 万纯黄金产品 82.2% 88.9% 88.4% 63.0% 亿纯黄金产品 4.4% 5.4% 5.6% 19.6% 其他黄金产品 1.2% 0.8% 0.9% 4.9% 金条 9.8% 2.8% 3.5% 11.1% K金首饰、镶钻珠宝及其他产品 1.8% 1.4% 1.1% 1.0% 服务 0.7% 0.7% 0.5% 0.5% yoy 万纯黄金产品 0.8% 27.8% -25% 亿纯黄金产品 14.2% 32.7% 272% 其他黄金产品 -35.0% 41.0% 434% 金条 -73.2% 60.9% 691% K金首饰、镶钻珠宝及其他产品 -23.7% -0.3% -22% 服务 -10.2% 0.5% -11% 来源：梦金园招股书，国金证券研究所 特许经营模式助力下沉市场渗透。截至1H24末，公司经营网络包括1670家加盟商旗下经营的2850家加盟店、7个自营直营区服务中心及17个省级代理。 特许经营网络贡献主要收入，主攻下沉市场。21-1H24年，特许经营网络收入占比在80%以上，其中来自三四线及以下城市的加盟商收入占比40%+。 图表4：主攻下沉市场，三四线及以下城市的加盟商占特许经营模式收入40%+ 收入（亿元） 占比 2021 2022 2023 1H24 2021 2022 2023 1H24 省级代理 53.6 52.1 66.5 24.5 36% 35% 35% 30% 加盟商 94.1 96.3 122.7 57.6 64% 65% 65% 70% 一线城市 0.8 0.8 1.2 0.5 1% 1% 1% 1% 二线城市 30.9 30.6 38.9 19.9 21% 21% 21% 24% 三线城市 37.5 37.7 47.8 22.3 25% 25% 25% 27% 四线及以下城市 25.0 27.3 34.9 14.9 17% 18% 18% 18% 来源：梦金园招股书，国金证券研究所 经销模式为主，收取较低的工费，公司毛利率与净利率位于行业下游。 图表5：公司毛利率低于可比公司图表6：公司净利率低于可比公司 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 老凤祥 周大生 中国黄金 梦金园 20202021202220231H24 25% 20% 15% 10% 5% 0% 老凤祥 周大生 中国黄金 梦金园 20202021202220231H24 来源：同花顺，国金证券研究所来源：同花顺，国金证券研究所 近两周（2024.11.11~11.22）上证综指、深证成指、沪深300分别跌5.36%、跌6.48%、跌5.81%。其中，美容护理跌9.43%、处于中下游，黄金珠宝跌1.37%、处上游。 图表7：本周美容护理板块涨跌幅（%） 板块名称 累计涨跌幅（%） 板块名称 累计涨跌幅（%） 上证综合指数成份 -5.36 美容护理 -9.43 深证成份指数成份 -6.48 黄金珠宝 -1.37 沪深300 -5.81 商贸零售 -2.28 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：本周各板块涨跌幅（%） 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) (10.0) (12.0) (14.0) 传黄商轻纺银石电媒金贸工织行油力珠零制服石及 宝售造装化公用事业 基煤家础炭电化 工 汽交机电车通械力运设 输备 建教培通 筑育育信 钻 有医计综色药算合金机 属 电钢食建子铁品材元饮 器料 件 农餐美房非国林饮容地银防牧旅护产行军渔游理金工 融 来源：Wind，国金证券研究所 近两周美容护理板块个股涨少跌多，逸仙电商、可靠股份、若羽臣涨幅靠前。 图表9：本周美容护理个股涨跌幅 证券代码证券简称收盘价 （元） 累计涨跌幅 （%） 相对板块涨跌幅 （%） 累计成交量 （万股） 市值 （亿） YSG.N301009.SZ 003010.SZ 6993.HK 605136.SH 002803.SZ 001218.SZ 603238.SH 300792.SZ 001206.SZ 603059.SH 300955.SZ 6601.HK 600223.SH 300132.SZ 603630.SH 300856.SZ 002511.SZ 600315.SH 688363.SH 603983.SH 300740.SZ 2367.HK 603605.SHBZUN.O300896.SZ 300957.SZ 2145.HK 逸仙电商4.5115.64 可靠股份10.4311.08 若羽臣19.0710.36 蓝月亮集团3.654.58 丽人丽妆8.254.30 吉宏股份15.211.67 丽臣实业16.821.33 诺邦股份11.180.36 壹网壹创21.42-0.42 依依股份15.62-1.51 倍加洁22.15-4.85 嘉亨家化15.075.75 朝云集团1.905.94 福瑞达6.78-6.22 青松股份4.85-6.37 拉芳家化12.17-7.31 科思股份25.68-7.39 中顺洁柔6.94-7.59 上海家化16.60-7.68 华熙生物57.50-10.11 丸美股份27.68-10.87 水羊股份12.30-11.45 巨子生物49.50-11.53 珀莱雅88.67-12.59 宝尊电商2.37-13.19 爱美客204.57-13.68 贝泰妮47.90-14.71 上美股份29.55-19.04 25.07 20.50 19.79 14.01 13.73 11.10 10.75 9.79 9.01 7.91 4.57 3.67 3.49 3.20 3.06 2.12 2.03 1.84 1.75 -0.69 -1.44 -2.02 -2.10 -3.16 -3.76 -4.26 -5.28 -9.61 3584 530528 1405532 4223214 1540133 2217859 156322 231020 942451 421929 90922 132115 73425 1251069 1216725 274127 738987 1464190 5874112 4518277 1851111 844648 3107509 6016351 3981 4374619 6665203 534118 来源：Wind，国金证券研