黄金珠宝品牌商梦金园上市在即，专注下沉市场、全产业链布局

美护：双11收官，淘天美妆大盘表现超预期、大促心智强，抖音增速放缓（据蝉魔方，双11正式期护肤品/彩妆香水同比+23%/+11%）,可复美、可丽金、丸美、韩束、润本等品牌表现亮眼。关注三条投资主线，1）高景气细分赛道：推荐巨子生物（护肤大单品&品类矩阵持续完善、医美有序推进）；2）业绩稳健兑现确定性强：珀莱雅（发力多品牌、多品类，董事会换届落地）；3）运营端&组织端积极求变，期待业绩端逐步改善：关注贝泰妮、上海家化、水羊股份、福瑞达等。 黄金珠宝：金价高位波动抑制终端动销，关注金价走势、旺季（元旦春节）订货会经销商库存水位&进货积极性。建议持续关注高端古法黄金领军者老铺黄金（品牌印记类产品打造差异化，拥有消费&保值双重属性、承接消费力具备相对韧性高端客群悦己/送礼/收藏需求），潮宏基、周大生、中国黄金等。 梦金园上市在即，专注下沉市场、全产业链布局 公司拟全球发售4395.68万股H股，中国香港/国际发售股份439.58/3956.1万股，另有15%超额配股权；24年11月21日至26日招股，发售价将为12.0-14.4港元/每股，预期11月29日上市。 专注下沉市场的黄金珠宝首饰原创品牌制造商，运营涵盖黄金珠宝产业各关键环节。1H24公司营收99.8亿元、同比+7%，按黄金珠宝收入计算，23年公司市占率3.8%，在中国黄金珠宝品牌中排名第5，三线及以下城市排名第三。经销&省代模式为主，收取较低的工费，公司毛利率与净利率位于行业下游。 特许经营模式助力下沉市场渗透。截至1H24末，公司经营网络包括1670家加盟商旗下经营的2850家加盟店、7个自营直营区服务中心及17个省级代理。21-1H24年，特许经营网络收入占比在80%以上，其中来自三四线及以下城市的加盟商收入占比40%+。 募集资金用途：约50%用于升级山东潍坊的生产设施，34%用于扩大和加强销售网络（计划27年底新设33家自营店），16%用于投资信息科技。 普丽妍（南京）医疗科技有限公司的“聚乳酸面部填充剂”于11月21日获得国家药监局审批，取得医疗器械注册证；适用范围为：适用于注射到鼻唇沟部位真皮深层，以纠正中重度鼻唇沟皱纹。 近两周（2024.11.11~11.22）上证综指、深证成指、沪深300分别跌5.36%、跌6.48%、跌5.81%。其中，美容护理跌9.43%、处于中下游，黄金珠宝跌1.37%、处上游。 棕榈油/原油/PP指数近两周（11.11~11.22）价格跌4.84%/涨5.16%/涨1%，COMEX黄金期货本周五收盘价2718.2美元/盎司、较11.11涨3.51%。 美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期，第三方数据误差；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期、金价大幅波动。 内容目录 1、双周关注：梦金园上市在即，专注下沉市场、全产业链布局.........................................32、行情回顾.....................................................................................43、原材料价格跟踪...............................................................................64、风险提示.....................................................................................84.1、美容护理...............................................................................84.2、黄金珠宝...............................................................................8 图表目录 图表1：梦金园1H24营收99.8亿元、同比+7%......................................................3图表2：按黄金珠宝收入计算，23年公司市占率3.8%，排名第5.......................................3图表3：公司黄金饰品占主导.....................................................................3图表4：主攻下沉市场，三四线及以下城市的加盟商占特许经营模式收入40%+...........................4图表5：公司毛利率低于可比公司.................................................................4图表6：公司净利率低于可比公司.................................................................4图表7：本周美容护理板块涨跌幅（%）............................................................4图表8：本周各板块涨跌幅（%）..................................................................5图表9：本周美容护理个股涨跌幅.................................................................6图表10：本周黄金珠宝个股涨跌幅................................................................6图表11：棕榈油平均价（元/吨）.................................................................7图表12：原油价格（美元/桶）...................................................................7图表13：PP指数................................................................................7图表14：LDPE出厂价（元/吨）...................................................................7图表15：COMEX黄金期货收盘价...................................................................8 专注下沉市场的黄金珠宝首饰原创品牌制造商，国内少数实现运营涵盖黄金珠宝产业各关键环节（从原材料采购及提纯精炼、研发、产品设计、制造到通过多元化销售网络零售）的企业之一。1H24公司营收99.8亿元、同比+7%，按黄金珠宝收入计算，23年公司市占率3.8%，在中国黄金珠宝品牌中排名第5。 来源：梦金园招股书，国金证券研究所 黄金饰品占主导，21-23年万纯系列（等级999.9的黄金珠宝）占比80%+，1H24下降至63%；亿纯系列（等级999.99的黄金珠宝）21-23年占比5%左右，1H24占比提升至20%。 特许经营模式助力下沉市场渗透。截至1H24末，公司经营网络包括1670家加盟商旗下经营的2850家加盟店、7个自营直营区服务中心及17个省级代理。 特许经营网络贡献主要收入，主攻下沉市场。21-1H24年，特许经营网络收入占比在80%以上，其中来自三四线及以下城市的加盟商收入占比40%+。 经销模式为主，收取较低的工费，公司毛利率与净利率位于行业下游。 来源：同花顺，国金证券研究所 来源：同花顺，国金证券研究所 近两周（2024.11.11~11.22）上证综指、深证成指、沪深300分别跌5.36%、跌6.48%、跌5.81%。其中，美容护理跌9.43%、处于中下游，黄金珠宝跌1.37%、处上游。 来源：Wind，国金证券研究所 近两周美容护理板块个股涨少跌多，逸仙电商、可靠股份、若羽臣涨幅靠前。 近两周黄金珠宝板块个股普遍下跌。 棕榈油：近两周（11.11~11.22）价格跌4.84%。 原油价格：近两周价格涨5.16%。 PP指数：近两周涨1% COMEX黄金期货：本周五收盘价2718.2美元/盎司、较11.11涨3.51%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：同花顺，国金证券研究所 4.1、美容护理 新品销售不及预期：行业竞争激烈，品牌商推新迎合消费者需求变化&增强吸引力，若新品销售不及预期，将影响公司业绩表现。 营销发展不及预期：线上流量成本高企考验品牌营销投放效率，若品牌无法实现流量裂变、提升ROI、过度依赖达人引流/带货，流量无法沉淀、复购情况差将影响品牌的成长与盈利。 渠道拓展不及预期：抖音直播等新兴渠道发展快速，品牌商纷纷布局，但抖音流量算法多变，对品牌运营能力要求更高。同时，网红主播等费用率高，若ROI不够高或拖累业绩表现。 4.2、黄金珠宝 终端零售不及预期：黄金珠宝饰品可选属性较强，终端零售增长受宏观环境影响有所波动。 加盟渠道拓展不及预期：当前黄金珠宝品牌商主要以加盟模式拓店，行业竞争激烈、加盟渠道拓展不及预期影响品牌利润增长。 金价大幅波动：金价波动影响消费者购买情绪，同时黄金材料成本是黄金珠宝品牌商的主要营业成本，金价大幅波动或将扰动终端动销及品牌商业绩表现。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状