能源化工周报：市场难有一致预期，能化品种分化表现

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【能源化工周报】 市场难有一致预期，能化品种分化表现 国贸期货能源化工研究中心2024-11-25 分析师：叶海文 从业资格证号：F3071622 投资咨询证号：Z0014205 分析师：陈胜 从业资格证号：F3066728 投资咨询证号：Z0017251 分析师：陈一凡 从业资格证号：F3054270投资咨询证号：Z0015946 分析师：卢钊毅 从业资格证号：F03101843投资咨询证号：Z0021177 助理分析师：张国才 从业资格证号：F03133773 助理分析师：施宇龙 从业资格证号：F03137502 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 目录 01 周度观点策略汇总 05 液化石油气（LPG） 02 原油（SC） 06 甲醇（MA） 03 天然橡胶（RU&NR） 07 烧碱（SH） 04 聚酯（TA&EG&PF） 08 PVC（V） 01 PARTONE 周度观点策略 原油:地缘局势&供给端消息扰动，油价止跌上涨 影响因素 驱动 主要逻辑 供给 中性 (1)11月18日，由于陆上停电，挪威国家石油公司（Equinor）表示已停止了西欧最大的JohanSverdrup油田的生产。不过，本周二故障排除后，该油田生产已经逐步恢复正常。（2）三大月报上调全球原油产量预测，EIA:预计2024年第四季度全球原油及相关液体产量为10,336万桶/日，同比上升27万桶/日；2025年产量为10,466万桶/日，较2024年上升204万桶/日。OPEC：10月份OPEC国家原油产量为2653.5万桶/日，较9月份上升46.6万桶/日。IEA：10月份OPEC国家原油产量为2697万桶/日，较9月份上升21万桶/日。 需求 偏空 （1）EIA：10月份，全球原油及相关液体需求量为10,243万桶/日，较9月份下降139万桶/日。EIA小幅上调2024年但维持2025年全球原油及相关液体需求预测。（2）OPEC：OPEC连续第四个月下调对2024年和2025年全球原油及相关液体需求的预测。2024年，全球原油及相关液体需求量为10,403万桶/日，较2023年上升182万桶/日，较10月份预测值下降11万桶/日。（3）IEA:IEA小幅上调2024年但基本维持2025年全球原油及相关液体需求的预测。2024年，全球原油及相关液体需求量较2023年上升92万桶/日，较10月份预测值上调2万桶/日；2025年，需求量较2024年上升约100万桶/日，与10月份预测值基本持平。 库存 中性 EIA报告显示美国至11月8日当周EIA原油库存208.9万桶，预期75万桶，前值214.9万桶。俄克拉荷马州库欣原油库存-68.8万桶，前值52.2万桶。战略石油储备库存56.7万桶，前值139.2万桶。 产油国政策 偏多 以沙特和俄罗斯为首的OPEC+成员国将每天220万桶的自愿减产延长至12月底。事实上，原定的计划产量增加已经从9月开始推迟了两次。声明显示，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼8个“OPEC+”成员国一致通过了该决定。以上各国重申了完全遵守自愿减产目标的决心，今年初以来产量超出配额的相关国家将在2025年9月之前完成补偿性减产义务。 地缘局势 偏空 (1)短期中东地缘局势降温，盘面风险溢价下降；（2）美国大选落地，特朗普曾表示将迅速结束俄乌战争，随之而来的可能是俄油贸易环节的正常化，贸原油原油易摩擦成本和地缘风险溢价将有所回落，对油价影响偏空。 宏观金融 偏空 （1）截至11月19日当周，WTI原油投机者减少WTI净多头15464手，至56124手。（2）美国经济数据表现强劲，鲍威尔鹰派表态，美元指数走强，美联储降息预期有所降温；（3）月差小幅走强，近月偏强表现。 投资观点 看空 中长期国际原油供需或逐步走向宽松，整体价格重心将进一步下移，反弹抛空。 交易策略 单边：反弹抛空套利：观望风险关注：OPEC+减产政策变动、中东地缘局势扰动、美国政策不确定性 天然橡胶:短期缺乏驱动，橡胶高位震荡 影响因素 驱动 主要逻辑 供给 中性 （1）本周海南产区降水扰动持续，影响割胶工作推进，原料产出季节性增量受限，全岛日收胶量大致在3000多吨左右。（2）云南产区天气情况尚可，割胶工作正常开展，多数胶林将在本月底停割预期不变，原料胶水减量明显。（3）泰国整体天气环比改善，阶段性降雨对收胶扰动不大。东北部维持旺产，工厂原料库存在2-3个月附近。泰国南部适逢雨季，下周泰南雨水有增加预期，原料收购价格较为坚挺。 需求 中性 （1）本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为79.76%，环比+0.03个百分点，同比+0.88个百分点。全钢轮胎样本企业产能利用率为60.48%，环比+2.23个百分点，同比-3.27个百分点，预计下周期轮胎样本企业产能利用率小幅波动为主。（2）预计下周期轮胎样本企业产能利用率稳中偏弱运行。半钢胎目前雪地胎排产进入尾声，但整体出货表现一般；全钢胎企业内销出货压力不减，随着库存增加，下周产能利用率或有小幅走低可能。 库存 偏空 （1）截至2024年11月17日，中国天然橡胶社会库存113.4万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.5%。中国深色胶社会总库存为63.5万吨，环比增加1%。中国浅色胶社会总库存为49.9万吨，环比增1.5%。（2）本周上期所RU仓单小计111778吨，环比减少155179吨；INE20号胶仓单小计76003吨，环比减少5443吨。 基差/价差 中性 （1）周内泰国杯胶原料价格反弹，对现货存成本支撑，泰混现货涨幅紧跟NR，与RU基差缩窄；（2）国内产区停割在即，海外原料价格止跌反弹，橡胶市场跌后上涨，NR涨幅超RU，二者价差走缩。 利润 中性 （1）泰国STR20理论生产利润偏好，杯胶价格止跌反弹，上游工厂生产成本增加；泰国天然胶乳理论生产利润空间继续小幅收窄，本周泰国南部南部仍存在降水扰动，胶水收购价格出现上涨，进而压制生产利润出现收窄。（2）本周云南全乳胶交割利润由负转正，云南产区供应进入尾声，原料胶水价格高位震荡，成本变动不大，故全乳胶交割利润小幅走扩；海南国产国营浓乳理论生产利润小幅走扩，港口国产浓乳现货价格出现上调，但海南原料价格波动相对有限，进而提振其利润出现回暖态势。 估值 偏空 目前绝对价格处于中等偏上位置，估值相对高位。 宏观及政策 偏空 （1）美国经济表现强劲，鲍威尔鹰派表态，美元指数走强，美债收益率上行，美联储降息预期降温；（2）国内抛储消息利空影响。 投资观点 看空 供需紧张格局缓解，后期或震荡下行 交易策略 单边：反弹抛空套利：多NR空RU套利少量持有风险关注：产区天气扰动轮储政策变动海内外宏观政策扰动 聚酯：原油供给扰动，芳烃延续低迷 影响因素 驱动 主要逻辑 供给 增加 （1）新凤鸣PTA装置即将投产，市场供给端的压力依然维持并且随着宁波PTA装置的回归，PTA已经表现出明显的累库，基差在流动性收缩之后也开始走弱。（2）交割库库容紧张的问题已经出现在眼前，PTA的主流工厂依然在积极销售现货，导致市场整体压力较大。 需求 偏空 （1）聚酯开工负荷在淡季继续逆势上行，聚酯的开工负荷已经达到93%的高位，由于前期聚酯库存下滑，以及利润的修复，聚酯工厂依然有意愿维持高开工，市场在关注特朗普上台之前，海外可能有一波几种的采购。（2）随着海外圣诞以及元旦的订单加之市场担心关税增加，因此买方与卖方都希望在特朗普上台之前将货送至北美。 库存 中性 PTA的库存大幅增加，但流动库存有所减少，主要原因在于工厂将PTA的现货放入交割仓库之中，这在短时间内收缩了市场的流动性，但随着到港现货的增加，市场的库存累计出一定的压力。 基差 偏多 PTA基差走强，由于库存集中于交割库中，因此PTA的流动库存略有紧张。 利润 偏多 （1）PXN略有扩张，但PX-MX之间的价差略有收缩，这使得工厂降低愿意外采MX进行生产，近期PX的FLOAT有所走强，主要在于外商长协顶价格；（2）PTA的加工费依然维持在300-400元之间，PTA的加工费主要来自于前端芳烃让出的利润。 估值 中性 PTA价格处于低位，但由于汽油淡季，加之前端芳烃缺乏明显的驱动，近期汽油略有走强，并且随着原油库存低位，北美供给端的扰动对原油的影响开始加剧。目前，芳烃调油的需求并不乐观。 宏观政策 中性 据路透社等外媒报道，美国驻乌克兰大使馆当地时间20日称其因面临大规模空袭威胁而关闭。同日，乌克兰国防部情报总局称，网络上出现的关于“乌克兰将遭受大规模空袭”的信息是虚假信息。晚些时候，美国国务院发言人马修·米勒称，美国驻乌克兰大使馆将于当地时间11月21日恢复正常运作。据报道，乌克兰国防部情报总局声称，此前以该机构名义发布的有关俄罗斯将对乌进行密集打击的消息是俄方的信息战。 投资观点 震荡 暂无明显驱动，预计震荡为主 交易策略 单边：观望 风险关注：地缘政治风险 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 LPG：俄乌冲突发酵升级，液化气反弹何时见顶 影响因素 驱动 主要逻辑 供给 中性 （1）根据隆众咨询统计，11月22日，全国268家液化气生产企业液化气商品量总量为55.46万吨左右，周环比下降1.89%。其中民用气商品量在22.83万吨左右，较上周环比下降2.63%，工业气商品量20.51万吨左右，环比下降0.29%，醚后碳四商品量为16.29万吨左右，环比上升0.31%；（2）山东国产方面供应层面有所下降；港口未有民用气资源到港；华东地区一家炼厂装置故障，个别炼厂有降负荷预期，市场供应或有下降，港口到船或有下降；华南地区个别炼厂自用增加外放减少，供应压力缓解。本周华北停工炼厂或恢复，另外西北新投产企业或稳定供货，预计国内商品量或有增加。 需求 偏空 （1）民用气方面，局部地区气温逐步下降，需求季节性提振，民用气或存向好预期但波动有限；（2）工业气方面，上周终端成品油市场需求疲软未改，市场底部心态一般，但化工需求提升明显，出货有所改善，炼厂工业气库存压力缓解；（3）醚后碳四短期内需求端释放缓慢，利多支撑仍存，但长线看终端需求未见实质性改善，上周利好因素主要在于挪威油田故障减产，俄乌冲突持续发酵。 库存 中性 （1）截至11月22日LPG注册仓单为4326手，上周山东京博库新增780手注册仓单；（2）盘面主力合约换月，01合约总持仓为46951手，较上周增加5301手；（3）上周多数炼厂出货情况尚可，炼厂维持产销平衡，场内库存保持在相对中低位，且西南地区前期出货较好，库存处于低位。 基差 偏多 上周华东地区现货价受供应偏高影响走弱明显，截至11月22日收盘基差及较上一工作日涨跌幅为：华东地区基差为333元/吨（-22.92%），华南基差为571元/吨（+16.77%），山东基差为391元/吨（+22.57%），周内最低可交割地由山东地区转为华东地区。 利润 偏空 （1）上周PDH开工率维持67.25%，暂无开停工变化，利润有所上涨；（2）MTBE利润周内先涨后跌；（3）烷基化利润周初有所回升但后续倒挂走扩。 估值 中性 （1）上周LPG主力价格估值相对较低，盘面振幅较大，波动区间为4200-4470元/吨，周内盘面PG-SC价差缩窄至474.46元吨左右，环比下跌21.08%；（2）月差方面，周内12-01价差高位回落至均值附近，01-02价差从低位持续上涨至平均水平，预计短期内月差波动不大，盘面在4400元/吨左右有所支撑。 地缘、宏观 偏多 （1）美国或解禁乌克兰使用美武器纵深打击俄罗斯；（2）以色列总理不承认国际刑事法院的调查令，表示将继续打击哈马斯；（3）OPEC+正式决定减产延长至12月份，并计划于线上举办会议；（4）特朗普的团队准备任命斯科特·贝森特为下一任财政部长；（5）我国首次在