PTA2025年投资策略报告：等待行业周期拐点到来

等待行业周期拐点到来 PTA 2024年11月25日 主要结论 回顾2024年，PTA市场呈现高供应、高需求、高库存特征，在供需矛盾及成本趋弱影响下，年度价格波幅放大、重心下滑。 供应方面：随着产能的快速扩展，PTA行业过剩压力日渐增大，但那些缺乏上下游配套且边际成本高的装置加速出清，2024年PTA有432.5万吨产能退出市场，产能利用率被动大幅5个百分点至81.6%。另外，今年裂解价差同比大幅压缩，PX向产业链中下游让利，1-11月PTA加工费略有修复至360元/吨。展望2025年，PTA计划新增产能850万吨，市场供应过剩压力增加，而需求增速预期放缓，PTA降负减产的力度有望加大，预计2025年产能利用率降至79.0%左右，而行业加工费压缩至330-350元/吨。 需求方面：2025年聚酯扩能节奏继续放缓，计划新增产能约500万吨，增速降至5.9%，折合新增PTA产能规模约585万吨，若考虑部分落后装置淘汰退出，聚酯新增有效产能折合PTA在410万吨左右。拆分来看，2025年国内终端消费料延续低速增长，纺服出口伴随美联储降息周期及库存回补预期改善，而得益于产业链的竞争优势，聚酯中间品出口有望维持较高景气度，重点关注海外政策风险对出口市场的影响。 分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-82130614邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面：2025年国内仅有裕龙石化300万吨投放，理论供应缺口略有扩大，但海外有3套装置计划开车，且调油需求预期一般，PX进口增加将改善国内供应偏紧局面。PX向产业链下游让利，PXN价差显著回落后弹性降低，PX绝对价格的波动受原油的影响权重加大。 总结及建议：2025年PTA投产压力不减，而需求端面临出口增速回落及加征关税等不利因素，市场供需延续过剩偏累库，加工费压缩将倒逼行业检修降负。上游PX扩能步入尾声，但调油减弱后裂解价差回落至常态，原油对PX价格波动影响加大。2025年PTA将继续围绕成本与供需博弈，操作上生产企业逢高锁定加工费，单边波段操作思路为主，关注事件型驱动机会。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：美联储政策变化、新装置投产低于预期。 一、2024年行情回顾 回顾2024年，PTA市场呈现高供应、高需求、高库存特征，在供需矛盾及成本趋弱影响下，年度价格波幅放大、重心下滑。全年大致可划分为3个阶段。 第一阶段：1-6月窄幅区间震荡。供需方面，1季度因需求淡季及假期影响PTA大幅累库，2季度装置集中检修叠加聚酯需求强劲，PTA社会库存持续去化。成本端，上半年PX价格震荡坚挺运行，PTA偏低加工费下成本支撑作用较强。期间PTA文华指数在5680-6100区间窄幅运行。 第二阶段：7月-9月上旬单边大幅下跌。该阶段市场利空共振，一方面宏观经济数据不及预期、国内股票市场持续阴跌，美联储降息预期落空，另一方面国际油价大幅下跌，布油从86美元/桶下跌至68美元/桶，叠加调油需求不及预期，PX文华指数从8700元/吨附近最低下探至6572元/吨，原料价格暴跌导致PTA成本支撑坍塌。在宏观、供需及成本利空绞杀下，PTA文华指数从6100元/吨一路杀跌至4600元/吨，期现基差亦自年内高位大幅走弱。 第三阶段：9月中旬至今低位脉冲回落整理。此时上游原油及PX止跌企稳，9月下旬中东局势紧张导致油价快速冲高，成本端拉动作用增强。同时，9月底国内政策预期转向，股市急速反弹带动商品全面上涨，国庆假期市场继续发酵，10月8日股市及商品大幅跳空高开，但日内显著回落收窄涨幅。随着市场情绪快速降温，PTA震荡回落完全回吐节前涨幅，资金重新转向交易基本面逻辑，PTA期货在4800-5000区间窄幅震荡运行。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、2025年市场供应分析 2.12024年高产出、高出口、高库存 2024年PTA投产节奏明显放缓。截至11月，今年仅新增宁波台化2#及仪征化纤3#，合计产能450万吨。不过，鉴于扬子1-2#、仪征1-2#、亚东、汉邦1#等装置基本退出市场，在卓创统计口径下，目前PTA有效产能基数为8015万吨，同比增长0.2%。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2024年PTA产量及表需维持较高增速。卓创统计，1-10月PTA累计产量5902.0万吨，同比增长14.0%，累计表观消费量5523.0万吨，同比增长13.2%。今年PTA市场产销高增长主要是受下游聚酯高产出、出口拉动及部分货源库存化等多重因素的共振影响。从库存来看，1季度PTA持续累库，3月中旬创下470万吨的历史新高，2季度转入去库周期，3季度市场重新累库但节奏较为平缓。截至11月17日，卓创口径PTA社会库存为408.6万吨，较去年同期增加74.5万吨。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2024年PTA出口景气度显著回升，1-9月份PTA累计出口342.5万吨，同比增长25.4%。从分布来看，土耳其、越南、埃及、阿曼、印度、沙特、俄罗斯及巴基斯坦等国是PTA主要出口目的地，CR8合计占比高达84.1%。其中，南非、孟加拉国、阿曼、埃及及越南等国出口同比增幅较大，而印度及巴基斯坦有不同幅度的下滑。上半年PTA对印度出口受BIS认证影响维持在极低水平，7月份起随着BIS认证放松出口量快速回升，这一趋势有望持续至年底。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2.22025年投产压力不减，加工费预期压缩 PTA本轮投产周期持续时间之久、规模之大历史罕见，2020年至今已累计新增产能3950万吨，有效产能基数实现翻倍增长。目前市场扩能尚未结束，据卓创统计在建装置规模仍超千万吨，2025年计划投产虹港石化3#、独山能源3-4#及海伦石化3#。目前来看，PTA仍以龙头企业扩能为主，新装置具备产能规模大、技术先进等优势，且拥有较为完善的上下游配套，部分企业实现从炼化-PTA-聚酯-织造完备的产业链布局。 随着产能的快速扩展，PTA行业过剩压力日渐增大，但那些缺乏上下游配套且边际成本高的装置加速出清，2024年PTA有432.5万吨产能退出市场，产能利用率被动大幅5个百分点至81.6%。另外，今年裂解价差同比大幅压缩，PX向产业链中下游让利，1-11月PTA加工费略有修复至360元/吨。展望2025年，PTA计划新增产能850万吨，市场供应过剩压力增加，而需求增速预期放缓，PTA降负减产的力度有望加大，预计2025年产能利用率降至79.0%左右，而行业加工费压缩至330-350元/吨。 图10：PTA装置类型及生产成本 图9：PTA加工费及开工率 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 三、2025年市场需求分析 3.1终端纺织服装需求增长乏力 2024年终端纺服出口恢复性增长。海关数据显示，1-10月纺织制品及服装衣着累计出口2478.9亿美元，同比增长1.5%，其中纺织纱线、织物及制品累计出口1166.9亿美元，同比增长4.1%，服装衣着累计出口1312.0亿美元，同比下降0.7%。另外，2024年9月美国服装及面料批发商库存已回落至279.6亿美元，低于2018年同期水平。纺服出口增长有限，一方面在全球贸易格局重构背景下，近年纺织服装产业链转移导致部分欧美日订单流向东南亚、南亚及墨西哥等地，另一方面2022年四季度起美国服装及面料批发商开启去库持续至今，库存货值也已显著低于长期趋势线，但仍未看到再库存的迹象。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 2024年国内纺服消费表现乏力。统计局数据，1-9月国内服装、纺织品类零售额10224.7亿元，同比增长0.2%。国内消费增长乏力，一方面是2023年国内纺织服装消费大幅增长，导致同比基数较高，另一方面今年经济增速放缓，市场就业环境欠佳，消费者信心指数持续低位运行，居民收入更多转化为银行存 款或用于提前偿还房贷，居民边际消费倾向下降，纺服等可选类消费增速明显偏低（1-9月社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%。） 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 3.2聚酯出口仍然可期，关注海外政策风险 2024年聚酯市场投产节奏放缓。截至11月份，今年新增产能约660万吨，增速8.3%，另剔除淘汰装置182.5万吨，目前有效产能8430万吨，同比增长6.0%。从分布来看，逸盛、恒力、中泰、昊源等龙头企业是投产主力，而新增产能主要集中在聚酯瓶片和切片。产量方面，1-10月聚酯累计产量6101.0万吨，同比增长13.9%，上半年产量高增库存积压，三季度行业减产去库，10月产量大幅回升创下历史新高。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2024年聚酯出口延续强势，但品种间有所分化。据卓创资讯统计，1-9月聚酯累计出口879.8万吨，同比增长11.1%，其中长丝出口284.6万吨，同比下降9.3%，瓶片出口420.3万吨，同比增长27.6%，短纤出口95.2万吨，同比增长5.3%，切片出口79.6万吨，同比增长36.7%。近年东南亚及南亚地区纺织服 装产业快速发展，越南、孟加拉、印度等国全球贸易份额明显提升，但当地化工产业发展欠缺，聚酯化纤类原料有较大进口需求。而国内PTA产业链高度发达，产能处于相对过剩状态，一体化企业具备明显的竞争优势，2022年起聚酯出口规模快速扩大，这也成为拉动行业增长的主要动力。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 上半年聚酯装置开工较高，叠加产能基数大幅提升，聚酯月度产量持续高位，1-6月同比增速高达21.4%，虽然今年需求表现亦较好，但仍难以匹配供应端高增长，这就导致3-6月聚酯库存去化缓慢，且显著高于2023年同期水平（2022年特殊情况除外）。不过，三季度聚酯工厂集中检修，产量环比明显减少，企业加大促销力度，叠加旺季需求改善，长丝库存逐步下滑，9月底降至近5年最低水平，10月受国庆假期影响库存略有回升，但整体压力不大。从盈利来看，上半年供需矛盾累积，聚酯企业现金流整体较差，下半年得益于原料价格大跌，聚酯生产成本显著降低，长丝及短纤加工费显著改善，而瓶片受困于行业过快的扩能现金流仍未回正。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 展望2025年，聚酯扩能节奏继续放缓，计划新增产能约500万吨，增速降至5.9%，折合新增PTA产能规模约585万吨，若考虑部分落后装置淘汰退出，聚酯新增有效产能折合PTA在410万吨左右。拆分来看，2025年国内终端消费料延续低速增长，纺服出口伴随美联储降息周期及库存回补预期改善，而得益于产业链的竞争优势，聚酯中间品出口有望维持较高景气度，重点关注海外政策风险对出口市场的影响。 四、2025年市场成本分析 4.1PX扩能明显放缓 2024年国内PX无新产能释放，仅恒力石化装置去瓶颈扩能20万吨，目前有效产能基数为4401万吨。不过，由于2023年新增产能较多，且今年装置开工明显高于去年，国内PX产量仍保持较高增速。据卓创资讯统计，1-10月份PX累计产量达到3116.5万吨，同比增长15.0%。 数据来源：WIND国信期货研究咨询部 数据来源：WIND国信期货研究咨询部 2022年3月俄乌战争爆发，欧美启动对俄严厉经济制裁，导致全球能源价格大涨，并引发原油及天然气贸易流向重构。基础原料的短缺使得部分炼化装置停车，进而影响到下游化工原料的产出，2022-2023年亚洲芳烃装置负荷持续低位，叠加海外调油需求的扰动，期间PX供应呈现持续偏紧格局。不过，2024年市场环境出现发转，亚洲PX开工率持续