原木周报：当前估值偏中性，上市初期控制风险

原木：当前估值偏中性，上市初期控制风险 2024年11月24日 本周观点： 上市首周期货价格波动较为剧烈：本周期货盘面低开高走，周线 2507合约收于809.5元/立方米，2509合约收于837元/立方米， 2511合约收于846.5元/立方米。月差方面，07-09价差收于-27.5元 /立方米，07-11价差收于-37元/立方米，09-11价差收于-9.5元/立方米。根据历史现货和价差数据来看，当前盘面和价差估值均处于中性区间。 本周现货价格持稳：本周现货报价无调整。基准交割品的日照 3.9米中A报价为800元，云杉报价同样无变化。截至上周五，最低成本可交割品（不考虑国产材）价格为790元/立方米，若以此规格材种计算基差，则截至上周五收盘，期货基差为-19.5元/立方米。海外方面，当前最新的辐射松CFR报价为124美元/立方米，云杉报价121欧元/立方米，出口A级AWG报价为125纽币/立方米。运费方面，本周波罗的海干散货指数报1537，周跌13.89%，波罗的海灵便型指数报670，周跌2.19%，波罗的海超轻便指数报984点，周跌3.43%，进口集运指数报760.25，周跌2.12%。 12月份一般为海运市场的传统旺季，尽管今年干散货海运存在着一定旺季不旺的迹象，但从历史数据来看，12月运费指数环比11月底大幅下跌的可能性不高，对于CFR报价不太可能会出现明显的拖累。 不过，当前贸易商进口利润亏损程度已经接近历史最高水平，在汇率承压和国内基本面偏弱的情况下，后续美元报价有一定松动的可能性。 出货量环比回升，港口库存小幅累库：最新的原木全国日均出货量为5.56万立方米/天，环比前一周增加0.68万立方米，其中江苏 日均出货量2.45万立方米/天，环比增0.02万立方米；山东日均出 货量2.31万立方米，环比增0.39万立方米。上周全国港口库存为 264.51万立方米，环比累库7.84万立方米，相较10月末累库8.96万立方米。按树种来看，辐射松库存202万方，累库7万方，北美材库存42万方，去库5万方，云杉库存13万方，去库1万方。结 创元研究 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 合历史数据来看，预计12月港口库存将以小幅累库为主。 建材消费涨跌互现：本周混凝土发运量141万立方米，环比减 少1.53万立方米，水泥出货量342.6万吨，环比减少2.45万吨。螺 纹钢消费量234.2万吨，环比增加3.36万吨。上周整个商品市场窄幅震荡，文华商品指数周线上涨0.35%，其中建材板块平盘，黑链板块涨1.65%，钢铁板块涨2.21%。 展望：本周走势基本符合我们在上市前快速下探底部区间后震荡为主的走势，但周四在消息和资金共同驱使下的估值修复行情有所超出预期。据了解，当前产业内仍有不少业者仍在观望尚未入场，产业外资金对于盘面驱动力度更强。供应端，从历史进口季节性看，虽然10月新西兰发船量环比减少，但最后两个月的进口量相比10月依然有环比回升的空间（2023年也是类似的情况）。需求端，11和12月为原木出货的相对淡季，但建筑行业也有年末赶工赶进度的习惯，此时现货价格一般会在12月前后出现短暂的小反抽，出货量也会有短 暂回升，因此整体上不看空12月的现货价格。但是正常的季节性变化不会改变需求总体较弱的大格局。综合来说，11和12月的供需矛盾不明显，基本面没有特别强的驱动。预计短期波动区间在770-850之间。 策略建议：由于短期资金盘和投机盘较多，行情波动大，单边建议暂时观望控制风险。对于中期行情的判断是大区间内的偏弱震荡，在短期内则可能因为政策、事件刺激或者季节性驱动产生小周期级别的行情。7-9反套风险较小，维持震荡中枢-30的观点不变，当前可继续持有。 风险提示：宏观情绪变化、汇率波动风险、政策内容或效果不及预期、意外事件刺激、地缘政治冲突 重要数据图表一览 交割成本是地区树种本周价格基准价差上周价格升贴水交割总成本否持平或低 于基准品 3.9A中 800 0 800 0 800 √ 3.9A大 870 70 870 50 820 × 5.9A中 850 50 850 50 800 √ 日照5.9A大 910 110 910 100 810 × 3.9K 750 -50 750 -50 790 √ 3.9KI 740 -60 740 -50 790 √ 云杉11.8 1080 280 1080 250 830 × 4A中 800 0 800 0 800 √ 4A大 850 50 850 50 800 √ 6A中 840 40 840 50 790 √ 太仓6A大 920 120 920 100 820 × 4K 750 -50 750 -50 800 √ 4KI 750 -50 750 -50 800 √ 云杉11.8 1150 350 1150 250 900 × 4A中 800 0 800 0 800 √ 4A大 870 70 870 50 820 × 6A中 840 40 840 50 790 √ 新民洲6A大 930 130 930 100 830 × 4K 750 -50 750 -50 800 √ 4KI 770 -30 770 -50 820 × 云杉11.8 1150 350 1150 250 900 × 表1：主要地区和树种现货价格以及与基准交割品价差（最新数据日期为11月22日） 辐射松 辐射松 辐射松 资料来源：钢联、创元研究 图1：辐射松4米中A现货价（日照，元/立方米）图2：辐射松4米中A现货价（太仓，元/立方米） 202420232022202420232022 1,000 950 900 850 800 750 1,000 950 900 850 800 750 700 01-0202-0603-1104-1205-1606-1707-2008-2009-2110-2811-29 700 01-0202-0603-1104-1205-1606-1707-2008-2009-2110-2811-29 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图3：云杉11.8米现货价（日照，元/立方米）图4：云杉11.8米现货价（太仓，元/立方米） 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 202420232022 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 202420232022 01-0202-0303-0704-0905-1406-1507-1708-1809-2010-2811-3001-0202-0303-0704-0905-1406-1507-1708-1809-2010-2811-30 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图5：辐射松4米中ACFR报价（美元/立方米）图6：云杉11.8米CFR报价（欧元/立方米） 2024202320222021202020242023202220212020 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 第1周第14周第23周第31周第35周第39周第43周第47周 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 第1周第14周第23周第31周第35周第39周第43周第47周 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图7：新西兰港口发运量和船只离港量图8：我国辐射松进口季节性（单位:万立方米） 300 250 200 150 100 50 0 原木：港口发运量：新西兰→中日韩（月） 原木：离港船数：新西兰→中日韩（月） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 250 200 150 100 50 0 202420232022202120202019 182176 147 160 118130133 141 126 105 2023-012023-052023-092024-012024-052024-09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联、创元研究资料来源：海关总署、创元研究 图9：我国原木库存（分地区，单位：立方米）图10：我国原木库存（分材种，单位：万立方米） 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 京津冀福建广东江苏山东 400 350 300 250 200 150 100 50 0 北美材辐射松云杉 2022-12-022023-06-022023-12-022024-06-022022-02-182023-02-182024-02-18 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图11：我国原木日均出库量（全国，单位：万立方米）图12：我国原木日均出库量（山东，单位：万立方米） 202420232022 7 7.086.876.65 6.21 6.4 5.23 5.055.27 5.21 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 202420232022 3.89 3.1 3.36 3 3.123.19 2.79 2.52.48 2.12 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：我国原木日均出库量（江苏，单位：万立方米）图14：我国原木进口利润（日照3.9米中A，元/立方米） 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 3.18 2.69 2.4 2.492.452.48 2 2.11 1.55 1.79 202420232022 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 涨尺5%涨尺10%涨尺15%涨尺20% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022-07-072023-03-072023-11-072024-07-07 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：我国原木月均库存（全国，单位：万立方米）图16：我国原木月均库存（北美材，单位：万立方米） 600 500 400 300 200 100 0 2024年度2023年度2022年度 234.44 345.2346.63137.83911.42899.33913.93002.70 243.92459.04 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年度2023年度2022年度 58 40 4441.2538 42.67 28 34.6731.8 37.25 33.25 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图17：我国原木月均库存（云杉，单位：万立方米）图18：我国原木月均库存（辐射松，单位：万立方米） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2024年度2023年度2022年度 24 25.5 28 2017.25 13.2513.3312.6 13.751314 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2024年度2023年度2022年度 291.6310288.5 7 203 230 259.72557.33273.6275 206.21599.67 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12