苹果2025年投资策略报告：不同质量行情分化，或维持“近弱远强”格局

Page1 国信期货2025年投资策略报告 苹果 不同质量行情分化，或维持“近弱远强”格局 2024年11月24日 国信期货研究 主要结论 供应端来看，卓创资讯在9月下旬再次对产区进行了调研，对各产区产量情况进行修正，一方面是对套袋情况的再次评估，另一方面则是通过苹果果径占比不同，进行产量修正。综合评估新季苹果产量约3734.97万吨，较上一产季增加 180.86万吨，同比增幅5.09%。三大主产区中山东和甘肃产量增加明显，其中甘肃增幅比较大，陕西产区略有减产。西部产区质量整体优于东部产区，市场竞争力提高。 需求端来看，下游需求改善欠佳，下半年的重要节日如中秋、国庆，消费表现不及去年同期水平。根据海关总署公布的数据，2024年9月鲜苹果出口量约为7.56万吨，环比减少8.92%，同比减少6.82%。2024年1-9月份累计出口量约为65.26万吨，同比增加29.23%。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：黎静宜 从业资格号：F3082440投资咨询号：Z0019052 电话：021-55007766-305180 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何�三方的授意、影响，特此声明。 独�性申明： 邮箱：15561@guosen.com.cn 交割方面，自AP2411合约开始，交割标准放宽：基准交割品可溶性固形物的要求降至12%；质量容许度放宽至30%以及升贴水标准更改。交割标准放宽，期货更加贴近现货，使得可交割品的范围有所扩大，理论上有利于交割成本的下降以及交割风险的减小。 综合来看，新季苹果产量增幅较套袋阶段小幅向下修正，或对苹果期货底部位置形成一定支撑。在后期的销售过程中，山东产区货源所面临的销售压力或高于西北产区，占比较高的质量一般货源清库压力大，制约苹果期货盘面向上。新季苹果已经供应市场，预计2025年一季度鲜苹果出口或将恢复，但考虑到新季苹果好货价格持续偏强运行，2025年出口恢复空间或较为有限。产量及优果率将与下游需求持续博弈，远月合约受到优果率问题支撑，或表现偏强，近月合约维持宽幅震荡局面概率较高，操作建议区间内高抛低吸思路对待。 �一部分行情回顾 图：苹果期货年度走势图 数据来源：文华财经国信期货 回首年度行情走势，苹果期货整体呈现冲高回落，触底反弹的局面。分阶段来看，苹果期货的走势大致可分为3个阶段： �一阶段（1月-3月）：强势拉涨。元旦、春节节日效应提振，尤其是西北产区客商数量较多，采购积极性良好，受寒潮天气影响，产区部分道路运输受阻，苹果发车量减少，当前好货供应略显偏紧格局。苹果期货迎来“开门红”。 �二阶段（3月-10月）：流畅下跌。随着气温逐渐升高，冷库苹果存储成本增加，由于冷库中等及中等偏下质量的货源占比较高，质量下滑导致差货价格延续弱势。现货行情偏弱，市场对于需求预期悲观，叠加新季苹果缺乏炒作题材，期货盘面不断探底。 �三阶段（10月-至今）：触底反弹。新季晚熟富士陆续上市，优果率问题引发市场担忧。新季苹果产量增幅较套袋阶段小幅向下修正，对苹果期货底部位置形成一定支撑。冷库苹果入库数据落地，入库量不及前期市场预期，山东产区优质好货占比有一定幅度下滑，苹果受此支撑明显反弹，市场表现亮眼。 �二部分苹果基本面分析 1、小幅增产优果率下滑 1.1新季产量微幅增加 图：全国苹果年度产量（单位：万吨）图：全国苹果种植面积、全国苹果单产 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 中国是世界鲜苹果�一生产大国，苹果产量占全球鲜苹果总产量近一半的水平。2024/25产季的花期内未见明显异常天气，市场对于新季苹果普遍存在增产预期。卓创资讯在5月份对三大产区的坐果表现进 行了调研，与2023年秋季叠加果个修正之后的产量3554.11万吨相比，增加316.93万吨，增幅8.92%。 卓创资讯在9月下旬再次对产区进行了调研，对各产区产量情况进行修正，一方面是对套袋情况的再次评 估，另一方面则是通过苹果果径占比不同，进行产量修正。综合评估新季苹果产量约3734.97万吨，较上一产季增加180.86万吨，同比增幅5.09%。三大主产区中山东和甘肃产量增加明显，其中甘肃增幅比较大，陕西产区略有减产。新季苹果产量增幅较套袋阶段小幅向下修正，或对苹果期货底部位置形成一定支撑。 图：七省果园面积变化情况（单位：千公顷） 数据来源：WIND国信期货 据国家统计局公布的最新数据显示，2023年全国苹果面积小幅下降至1928.46千公顷，同比下降1.4%。其中种植面积排在前五位的省份分别是，陕西省615.3千公顷、甘肃省256.4千公顷、山东省236.5千公 顷、山西省131.1千公顷、辽宁省120.7千公顷。近年来西部地区果园面积呈现稳步增长的趋势，这主要得益于政策方面的因素，苹果作为“扶贫果”，国家补贴激发了农户种植积极性；而东部地区果园种植面积有所下滑，这主要是受到种植收益下滑、其他农产品收益挤压以及对下一年的悲观预期等因素的影响。西部地区果园面积稳定增长弥补了东部地区种植面积下滑的缺口，预计全国苹果园面积仍将平稳运行。 图：东亚气温预测图：东亚降水量预测 数据来源：COLA国信期货数据来源：COLA国信期货 单产影响因素主要包括栽培技术、果园管理和天气，单产表现的外在显化就是优果率。随着技术发展和经验积累，栽培技术和果园管理对单产的影响在逐渐弱化，而近几年全球气候变暖，不确定的天气导致农业生产带有脆弱性，天气情况对于苹果单产的影响力在增强。2018年发生严重“倒春寒”天气，苹果单产严重受挫；2020年同样遭受“倒春寒”影响，单产下降。2021年产区虽未发生长时间、大面积的霜冻，但强对流天气比较频繁，甘肃、山东、山西以及陕西省等苹果产区都接连发生冰雹、强降水的气象灾害，对部分产区的苹果单产造成一定打击。新季生长期内，整体天气平稳运行，受极端天气影响较小，因此产量小幅增加，但山东产区花期内降雨低温天气导致优果率下滑。 1.2优果率明显下滑 图：陕西地区新季苹果质量问题占比情况图：山东地区新季苹果质量问题占比情况 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 新季苹果陆续上市交易，从9-10月份的苹果调研情况来看，东西部苹果质量表现差异较大，综合来看，西部产区整体优于东部产区。果径情况来看，据卓创资讯，9月下旬♛样苹果中陕西地区80#果占比最高，达到27.68%，与上一产季相比，85#和90#以上数量占比均有明显提高；山东产区大果占比减少明显，主要体现在90#以上的大果数量下滑7.07%，80#果占比最多达到28.19%。质量情况来看，陕西产区新季苹果的质量问题主要集中在果锈和冰雹，但较上一产季质量有所提高。其中果锈果占比降低28.55 个百分点，主要集中在白水地区以及洛川南部乡镇，其他产地整体表现较好。雹点问题降低1.68个百分点，陕西多数产地问题少见，与上一产季宜川产区普遍雹点问题明显不同。山东产区新季苹果质量表现一般，果锈果占比较上一产季降低28.26个百分点，虽然果锈占比有所降低，但水裂纹问题占比提高，水裂 纹占比较去年增加12.61个百分点。水裂纹现象主要集中在栖霞产区，尤其是西部各乡镇水裂纹现象较为严重，部分村庄果园中水裂纹占比达到80%以上。综合来看，山东苹果质量问题主要表现在水裂纹等情况，而西部产区苹果整体质量较好，未见大量质量问题。西部产区苹果市场竞争力提高，在后期的销售过程中，山东产区货源所面临的销售压力或高于西北产区。 图：陕西产区果径占比情况对比图：山东产区果径占比情况对比 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 1.3入库量不及预期好货占比减少 图：全国冷库苹果冷库情况（单位：万吨） 数据来源：卓创资讯国信期货 市场关注的入库结果落地，卓创资讯发布了新季苹果�一期库存数据统计。截至2024年11月7日，全国冷库库存比例约为62.30%，较去年同期（20231109）低3.91个百分点。本期为2024/25年产季苹果库存统计�一期，后期仍需进行数据修正，时间周期约为1个月。分产区来看，山东地区冷库库容比为 58.94%，库容比较去年同期低4.49个百分点。山东产区入库工作仍在进行，主要集中在栖霞西部乡镇。山东产区收购前期果农销售积极性良好，客商采购谨慎，入库进度偏慢，主要是因为上一产季存储货源亏损幅度比较大，新季苹果水裂纹等问题较为严重。收购后期客商采购积极性提高，果农入库积极性也随之提高，外加今年奶油富士占比较高，入库后期库存增速较快。陕西冷库库容比为62.21%，库容比较去年同期低15.65个百分点。陕西产区入库基本结束，剩余少量货源零星入库，部分产区冷库也逐渐开始出库。今年陕西南北产区冷库入库情况差异比较明显，洛川、富县等北部产区整体入库情况尚可，其他产区外入货源补充当地库存。咸阳、渭南产区入库量偏少，本产季收购价格处于低位，直接发市场的货源比例较高。 1.4进口增加规模较小 随着居民收入水平以及消费水平的提高，人们对于生活品质的要求会相应增加。种类单一、质量一般的苹果满足不了消费需求，海外如日本和法国的红富士质量上乘，口感香甜，逐渐得到很多国内消费者的青睐。 图：鲜苹果进口量（单位：吨） 数据来源：Choice国信期货 但我国鲜苹果总体进口规模较小，2010-2022年进口数量仅占总产量的1%左右。进口量小，主要原因在于我国苹果供应稳定，能满足自给自足的需要。据海关总署统计，2024年9月鲜苹果进口量0.98万吨，环比减少29.67%，同比增加14.98%。2024年1-9月累计进口量9.05万吨，同比增加23.65%。进口量维持较高位置，补充国内苹果供应。由于苹果全年进口量占全国产量不到1%，叠加水果总体供应较为充足，预计进口规模或将保持当前水平。 2、整体需求表现不佳新销售模式崛起 2.1鲜食消费为主新媒体流量运营 图：山东产区周出库量（单位：万吨）图：陕西产区周出库量（单位：万吨） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 鲜食消费仍是我国苹果最主要的消费方式，其次是深加工、损耗以及出口。受苹果总体供应减少及整体消费环境不佳等因素影响，苹果消费表现一般，2023年我国苹果鲜食消费量约2674.38万吨，同比提高 1.41%。苹果下游消费需求很难精确量化，目前我们用产地走货量作为大致评估的标准，同时结合几个重要节日的备货、销售情况进行检验。下游需求改善欠佳，下半年的重要节日如中秋、国庆，消费表现不及去年同期水平，占比较高的质量一般货源清库压力大，制约苹果期货盘面向上。 图：产区现货价格（单位：元/斤） 数据来源：Choice国信期货 低价带动去库，也离不开电商的帮衬，通过微信、小程序、直播、社群等各种新媒体矩阵，开启线上私域的流量运营，零成本直接触达用户，新型销售模式拓宽了销售渠道，在一定程度上缓解了苹果的库存难题。电商进场主要采购的是低价、质量一般的货源，在苹果大幅降价时，出库量增加是非常明显的。 2.2消费季节性明显 图：富士苹果批发价格（单位：元/公斤） 数据来源：Choice国信期货 苹果作为一种季产年销的水果，带有非常明显的季节性。按五年历史价格统计，上涨概率较大的月份 多集中在下半年，分别为：9月、11月和12月。就历史规律而言，一般库存苹果9月底会完成清库，而苹果储存到了后期，质量会有所下滑，好货就成了稀缺品。并且这个时候新季苹果还未完全大量上市，整个市场的库存是处在偏空的状态，同时9月份气温逐渐下降，时令水果慢慢减少供应退出市场，中秋、国庆双节备货，利好苹果的消费。因此果农和客商带有惜售情绪，苹果在9月份涨价也在意料之中。而11、12月份，新果开始有效供应市场，并且临近圣诞节和元旦，节日提振效应明显，苹果需求较为旺盛，驱动价格上行。 而下跌概率较大的月份分布较为分散，主要包括：1月、4月、8月和10月。