中国经济评论：10月经济数据改善，关注改革进程

CCBI证券|研究 中国经济最新消息：10月数据更好，值得关注的改革中国经济评论月经济数据改善，关注变革进程 :10 10月数据的改善可能会继续...十月的数据表明住房销售、零售销售以及地方政府相关支出有所改善，这表明政府财政立场的转变和其他政策措施在适度地支撑国内需求。 ...因为政策保持宽松我们预计第四季度财政支出将加速，并赶上全年目标，资金来源于债务收入和预算调整基金。宣布的债务置换计划也将缓解地方财政约束。我们预计在持续的政策支持和仍然积极的全球贸易推动下，第四季度的增长将加快，从而提升年度增长率至政府的年度目标。 李翠 (852)39118274 cuili@ccbintl.com 燕惠亭 (852)39118012yanhuiting@ccbintl.com 全球贸易面临的风险要求进行改革以提振国内需求。财政和其它改革对于持续增长和增强国内需求至关重要。为此，12月举行的年度中央经济工作会议将是重要事件之一。 10月经济数据好转，预计改善趋势持续。统计局数据显示，地产销售、社会零售以及地方 政府相关支出均在10月有所改善，显示财政政策转向积极以及其他支持性政策带动国内需求回暖，尽管复苏进程仍然较为温和。 预计政策仍将继续保持宽松。我们预计四季度财政支出将有所提速以支持经济增长达到全年目标，收支缺口主要由政府债务限额结余以及调节基金来填补。人大常委会决议通过的关于地方债务置换的议案将有助于缓解地方财政缺口，我们预计积极的政策支持以及仍然 强劲的对外贸易将支撑四季度经济增长，并带动全年经济增长达到目标水平。 全球贸易风险上升，期待改革以持续提振内需。财税金融以及其他领域改革对持续提振内需至关重要，关注十二月政治局经济会议。 分析师认证及其他披露信息见最后一页。本研究报告由中国国际证券有限公司编制。1 10月数据表明有所改善 工业生产(IP)增长略有放缓从上个月的数据来看，IP在10月实现了5.3%的同比增長，低于市场预期的5.6%同比增長。季节调整后的IP环比增长仍然强劲，达到0.4%，尽管这一结果略低于9月的0.6%环比增长。具体而言，汽车行业产出有所改善，而特殊和通用设备行业的增长放缓。高科技领域如制药业和计算机及电子设备的增长仍然是主要驱动力，对整体增长率贡献了约0.8个百分点。 零售销售增长有所改善，得益于消费品行业的推动。10月零售销售同比增长4.8%，超出市场预期的3.8%。季节调整后的环比增长扩大了0.4%。今年的“双十一”购物节比往年提前启动，促使消费品在线销售额同比增长11.4%。从产品类别来看，化妆品和服装表现出显著改善。通信设备和家用电器继续保持稳健的销售增长，这反映了自8月份以来出台的鼓励更换家庭用品和参与“双十一”购物节的相关政策。我们预计在购物节结束后，增长将有所放缓。 传统基础设施有所回升，稳固的制造业投资支撑了固定资产投资（FAI）的增长。 我们估计10月FAI增长了3.4%。制造业投资增长在10月达到了10%，这是连续第二个月加速增长。上游行业和高科技领域，如特种设备和电子产品，实现了两位数的增长。值得注意的是，传统基础设施投资在10月有所改善，这可能反映了地方财政状况因地方专项债券的发行而得到改善。 物业指标有所改善。住房销售在10月sequential上有所改善，新房销售的年同比降幅显著收窄至-0.5%。高频数据显示，30个中国城市的销售趋势在11月继续改善。与此同时，房价仍在下降。尽管需求增加，10月新房开工同比下降26.6%，而竣工量下降19.7%，表明供应侧复苏乏力。 我们的观点： 10月的数据与我们对国内需求推动下第四季度更好的周期性指标的预期一致。 住房购买、地方政府财政状况、公共投资以及零售销售均有所不同程度的改善，这表明近期政府财政立场的转变和其他政策措施 有助于提振国内需求，尽管增幅较为温和。 高频指标显示未来几个月的增长势头持续的消费复苏需要更强劲的宏观经济环境。目前来看，复苏仍然面临下行风险。随着政策放松，住房销售有望改善。最近推出的债务置换计划将有助于缓解地方政府面临的流动性问题，使他们能够增加支出。未来几个月全球贸易料将持续稳健，这从全球PMI的改善中可以看出。 我们希望政策保持宽松。总体国内需求依然疲软，如10月低通胀率所示。除了债务置换外，政府已展现出强烈决心实现年度预算目标。我们认为，第四季度财政支出将加快，使全年支出接近预算规定水平。额外支出可能通过前期债务发行所得或通过调整预算基金来融资。自9月以来转向支持性财政立场应有助于缓解经济增长的压力。 政策不确定性可能会影响明年的全球贸易，要求进一步改革以提振国内需求。特朗普总统-elect未来政策可能将在明年对全球贸易造成不利影响，促使全球供应链发生转变。若要改善地方财政并鼓励国内创新和消费，财政及其他改革至关重要。12月举行的年度中央经济工作会议将非常重要，因为它将讨论这些问题及其他相关议题。 图1：消费电子产品支持的零售销售图2：坚实的制造业和基础设施投资增长 %YoY3mma按行业划分的FAI(同比%) 90 75 60 45 30 15 0 (15) (30) (45) 18192021222324 通信设备住房相关 汽车销售 40 20 0 -20 -40 10/1810/1910/2010/2110/2210/2310/24 Manufacturing房地产 餐饮 来源：CEIC，CCBIS 广泛的 来源：CEIC，CCBIS FAI(全部) 图3：房地产销售略有改善 30-Majorcities房屋销售(10thdsqm,按周) 600 500 400 300 200 100 0 15913172125293337414549 图4：核心通胀仍然疲软 %YoY 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 2017-2019年平均 2020 Week 03/2109/2103/2209/2203/2309/2303/2409/24 20212022 20232024 来源：CEIC，CCBIS Food 服务 来源：CEIC，CCBIS 非食品 CPI 分析师认证: 文档作者声明如下：（i）本文件中表达的所有观点均准确反映了作者对其所涉及证券或发行人的个人看法，并且是独立准备的；（ii）作者的任何薪酬部分，无论是过去、现在还是将来，均未直接或间接与本文件中具体推荐或观点相关联；（iii）作者未获得有关所涉及证券或发行人可能影响其建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。此外，文档作者进一步确认：（i）作者及其关联方（如《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守守则》所定义）在过去30个历日内未曾并且在未来3个营业日内也不会以与其当前推荐相反的方式交易本文件中涉及的证券；（ii ）作者及其关联方均不是本文件中涵盖公司的高级管理人员；（iii）作者及其关联方均无与本文件中涉及的证券相关的任何财务利益。 免责声明: 这份文件由中国国际证券有限公司编制。中国国际证券有限公司是中国国际（控股）有限公司（简称“CCBIH”）和中国建设银行股份有限公司（简称“中国建设银行”）的全资子公司。本文件中的信息来源于被认为可靠的信息源，但中国国际证券有限公司、其附属公司及/或子公司（统称为“中国国际证券”）不对这些信息的完整性和准确性作出明示或默示的保证或陈述，也不保证其适用于任何特定目的或任何特定人员。意见和估计是我们截至本文件日期的判断，可能会不时发生变化。中国国际证券力求适时更新其研究，但由于某些规定限制，它可能无法做到这一点。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断不定期发布。预测、展望和估值本质上具有投机性，并可能基于多种假设。读者不应将本文件中包含的任何预测、展望和估值视为中国国际证券或其代表的保证或声明，认为这些预测、展望或其基础假设将会实现。投资涉及风险，过往业绩并不代表未来结果。本文件中的信息无意构成或被视为对任何潜在投资者的法律、财务、会计、商业、投资、税务或其他专业建议，不应据此依赖。本文件仅用于信息目的，并不被视为在任何司法管辖区对任何产品、投资、证券、交易策略或金融工具的购买或出售要约或邀请。中国国际证券不对本文件所涵盖的证券（或相关投资）向接收方的可获得性做出任何表示。此处描述的证券在所有司法管辖区或某些类别投资者中可能不具备可销售性。中国国际证券及其任何其他人士不对因使用本文件或其内容而引起的任何损失或损害（无论直接 、间接、附带、惩罚性、赔偿性、特殊或后果性）承担任何责任。本文件中提及的证券、金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文件中的观点和建议未考虑潜在投资者的财务状况、投资目标或特别需求，也不旨在向任何潜在投资者推荐特定的证券、金融工具或策略。接收方应将本文件视为其投资决策中的一个因素，并应自行独立调查所投资企业的业务、财务状况和前景，且接收方应对自己的投资决策负完全责公任。司本文件中提及。读者应注意以下几点：（i）本文件中提及的证券的价格和价值以及从中获得的收入可能会波动；（ii）过往业绩并不代 来业绩；（iii）本文件中的任何分析、评级和建议旨在长期（至少一年）内适用，并不与所涉及的证券或公司的短期表现评估相关联；（iv）未来收益无法保证，且原始资本可能遭受损失；（v）汇率波动可能对本文件中提及的任何证券或相关工具的价值、价格或收入产生不利影响。请注意，本文件仅涵盖本文件中明确规定的证券或公司，并未扩展至任何衍生产品，其价值可能受多种因素影响，并不一定与基础证券的价值相符。这些工具的交易被认为具有风险性，并非所有投资者都适合使用。虽然已尽合理努力确保此处陈述的事实准确无误，并且基于公平合理的假设编写了前瞻性陈述、意见和预期，但CCBIS无法独立验证此类事实或假设，CCBIS不对准确性、完整性和正确性承担责任，也不对此类信息的真实性做出明示或默示的保证。除非另有说明，本文件中提及的所有定价均截至所讨论的证券当地市场的收盘价。任何价格不代表任何交易能够或可能以该价格执行，且价格未必反映CCBIS的内部账簿记录或理论模型估值，可能基于某些假设。不同假设可能导致显著不同的结果 。本文件中引用第三方的内容代表CCBIS对该第三方提供的数据、信息和/或意见的解释，该使用和解释未经该第三方审核或认可。未经第三方书面同意，禁止以任何形式复制和分发这些第三方内容。接收方必须自行评估本文件中包含的信息的相关性、准确性和充分性，并根据需要进行独立调查。如果对接收到的信息有任何疑问，接收方应寻求独立的法律、财务、会计、商业、投资和/或税务咨询，并在作出任何投资决策前确保该投资与其自身的投资目标和时间框架相一致。本文件中提及的任何超链接到其他互联网网站或资源（如有），均由用户自行承担风险。这些链接仅供方便和信息参考之用，互联网网站或资源的内容并不构成本文件的一部分。CCBIS不对这些网站的内容、观点表达和其他链接的准确性进行调查、验证、监控或认可，并明确声明不对这些网站上找到的信息的完整性、准确性、适当性、可用性和安全性承担任何责任。用户应对这些网站上的信息进行全面查询、调查和风险评估，才能继续进行在线或离线访问。 与任何这些第三方进行交易。用户通过或在这些网站上进行的所有活动均自行承担风险。CCBIS不对用户通过这些网站向任何第三方转发或被要求提供的任何信息的安全性提供任何保证。用户在此不可撤销地放弃对CCBIS因访问或与这些网站互动而导致的任何损失或损害提出任何索赔的权利。应要求，CCBIS可能为某些客户提供专门的研究产品或服务，重点关注特定证券相对于其他覆盖证券的前景，涵盖不同的时间范围或市场条件。尽管在这种情况下表达的观点可能不总是与分析师发布的研究报告中长期表达的观点方向一致，但CCBIS有防止选择性披露的程序，并将在我们的观点发生变化时更新相关读者。CCBIS还制定了识别和管理其研究业务和服务中可能产生的潜在利益冲突的程序，并实施了防