行业跟踪周报：医保发生积极变化迹象，有望解决国产创新 发 生 积 极 变 化 迹药困境

医药生物行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·医药生物 医保发生积极变化迹象，有望解决国产创新药困境 增持（维持） 投资要点 2024年11月24日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.36%、-11.88%，相对沪深300的超额收益分别为0.24%、-24.55%；本周化药（-1.20%）、医药商业（-2.16%）及医疗器械（-2.20%）等股价跌幅相对较小，医疗服务（-4.54%）、 原料药（-2.64%）及中药（-2.62%）等股价跌幅较大；本周涨幅居前辰光医疗（+51.94%）、热景生物（+43.37%）、双成药业（+21.92%），跌幅居前*ST龙津（-14.44%）、广生堂（-12.99%）、药易购（-12.70%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值均出现普跌，尤其小市值前期涨幅 行业走势 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% 医药生物沪深300 较大的个股。 市场担心的医保压力，其是压制医药板块主要逻辑。借鉴海外经验，该困境突破口即为商业医保，其有望迎来积极变化。较于美国等，商业保险为医疗主要购买方，但国内由于各种瓶颈限制商业保险发展，尤其医 院端医疗数据商业保险公司无法共享、从而开发出合适商保产品。11月初国家医保局召开医保数据赋能商业健康险发展座谈会；近日为了落实上海《关于支持生物医药产业全链条创新发展若干意见》，上海第一人民医院在完成数据治理基础上、经过匿名化处理和安全加密，形成全国医疗体系首批合规、可交易的数据产品，在上海数据交易所重大疾病数据行业中心正式挂牌；11月19日，国家医保局官微发布《推动“医保 +商保”一站式结算的思考》，其中上海已实现12家公立医院医保、商保一站式结算服务。 礼来GLP-1R/GIPR双激动剂「替尔泊肽」新适应症申报上市；闻泰医药小分子GLP-1R激动剂进入III期阶段：11月22日，CDE官网显示，礼来的葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）和胰高血糖素样肽-1（GLP- 1）受体双重激动剂替尔泊肽注射液新适应症上市申请已获得受理。11月21日，药物临床试验登记与信息公示平台显示，闻泰医药启动了小分子GLP-1受体（GLP-1R）激动剂VCT220的首个III期临床试验。该药物是第2款进入III期阶段的国产小分子GLP-1R激动剂。 具体思路：1）中药领域：佐力药业、方盛制药、华润三九、济川药业、马应龙等；2）CXO及科研服务领域：药明康德、药明合联、凯莱英等；3）创新药领域：信达生物、恒瑞医药、三生国健、奥赛康、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽璟制药-U等； 4）高端制剂领域：人福医药、恩华药业、苑东生物等；5）医疗服务领 域：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂等；6）消费医疗领域：欧普康视、爱博医疗等；7）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药等；8）GLP1产业链领域：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；9）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物、九安医疗等；10）原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；11）IVD领域：新产业、奥泰生物、圣湘生物等；12）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；13）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、苑东生物、信立泰等；14）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。15）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。 2023/11/242024/3/242024/7/232024/11/21 相关研究 《DRG/DIP2.0政策出台利好创新药械，AI医疗政策频出建议持续关注》 2024-11-18 《不受集采影响的中药标的配置好机会，重点推荐佐力药业、华润三九等 2024-11-10 、 1/31 东吴证券研究所 内容目录 1.医保发生积极变化迹象，有望解决国产创新药困境4 2.我国商业健康险发展滞后，制约因素正在逐步解决8 2.1.我国居民医疗自费负担仍重，商保发展仍有空间8 2.2.顶层政策支持，痛点有望逐步解决9 3.研发进展与企业动态10 3.1.创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）10 3.2.仿制药及生物类似物上市、临床申报情况14 3.3.重要研发管线一览23 4.行业洞察与监管动态24 5.行情回顾26 5.1.医药市盈率追踪：医药指数市盈率为31.59，较历史均值低7.0626 5.2.医药子板块追踪：本周医药商业下降-2.16%，优于其他子板块27 5.3.个股表现28 6.风险提示28 7.附录29 2/31 东吴证券研究所 图表目录 图1：我国医疗费用自费比例仍然较高8 图2：2023年各国医疗费用支出结构占比（%）8 图3：2017-2023健康保险保费收入情况9 图4：2017-2023健康险赔付情况9 图5：医药行业2021年初至今（2024年11月22日）市场表现26 图6：2007年7月至今（2024年11月22日）期间医药板块绝对估值水平变化26 图7：子行业估值情况28 表1：本周建议关注组合5 表2：本周创新药以及改良药上市、临床申报一览表11 表3：本周仿制药及生物类似物上市、临床申报一览表14 表4：重要行业洞察与监管动态25 表5：板块表现（%）27 表6：A股本周涨跌幅前十28 表7：A股2024年年初至今涨跌幅前十28 表8：国内药品注册分类29 3/31 东吴证券研究所 1.医保发生积极变化迹象，有望解决国产创新药困境 本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.36%、-11.88%，相对沪深300的超额收益分别为0.24%、-24.55%；本周化药（-1.20%）、医药商业（-2.16%）及医疗器械（-2.20%）等股价跌幅相对较小，医疗服务（-4.54%）、原料药（-2.64%）及中药（-2.62%）等股价跌幅较大；本周涨幅居前辰光医疗（+51.94%）、热景生物（+43.37%）、双成药业（+21.92%），跌幅居前*ST龙津（-14.44%）、广生堂（-12.99%）、药易购（-12.70%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值均出现普跌，尤其小市值前期涨幅较大的个股。 市场担心的医保压力，其是压制医药板块主要逻辑。借鉴海外经验，该困境突破口即为商业医保，其有望迎来积极变化。较于美国等，商业保险为医疗主要购买方，但国内由于各种瓶颈限制商业保险发展，尤其医院端医疗数据商业保险公司无法共享、从而开发出合适商保产品。11月初国家医保局召开医保数据赋能商业健康险发展座谈会；近日为了落实上海《关于支持生物医药产业全链条创新发展若干意见》，上海第一人民医院在完成数据治理基础上、经过匿名化处理和安全加密，形成全国医疗体系首批合规、可交易的数据产品，在上海数据交易所重大疾病数据行业中心正式挂牌；11月19日，国家医保局官微发布《推动“医保+商保”一站式结算的思考》，其中上海已实现12家公立医院医保、商保一站式结算服务。 【投资策略】具体配置思路： 中药领域：佐力药业、方盛制药、华润三九、济川药业、马应龙等； CXO及科研服务领域：药明康德、药明合联、凯莱英等； 创新药领域：信达生物、恒瑞医药、三生国健、奥赛康、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽璟制药-U等； 高端制剂领域：人福医药、恩华药业、苑东生物等；医疗服务领域：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂等；消费医疗领域：欧普康视、爱博医疗等； 临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药等； GLP1产业链领域：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等； CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物、九安医疗等； 原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等； IVD领域：新产业、奥泰生物、圣湘生物等； 4/31 东吴证券研究所 医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等； 仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、苑东生物、信立泰等；科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。 血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 表1：本周建议关注组合 股票代码 公司名称 EPS（元/股） 归母净利润（亿元） 本周涨跌幅 市值（亿元） 2023A 2022A2023A 2024E （%） 600276.SH 恒瑞医药 0.61 39.0643.02 54.65 1.19 3079.14 002422.SZ 科伦药业* 1.20 17.0924.56 29.99 -2.09 488.33 002675.SZ 东诚药业* 0.37 3.072.10 2.39 -5.48 105.22 002653.SZ 海思科 0.25 2.772.78 3.16 5.94 387.38 601607.SH 上海医药* 1.52 56.1737.68 50.54 5.34 803.93 300573.SZ 兴齐眼药 2.39 2.122.40 7.11 -8.24 140.73 002294.SZ 信立泰 0.57 6.376.77 7.87 2.59 353.73 301301.SZ 川宁生物 0.19 4.125.77 6.28 -6.36 285.08 002262.SZ 恩华药业 0.89 9.0111.11 13.76 -1.77 265.12 2171.HK 科济药业 -1.55 -8.92-6.90 -7.39 15.08 40.12 300705.SZ 九典制药* 0.78 2.693.68 5.12 -2.56 114.65 000513.SZ 丽珠集团 2.06 19.0919.54 21.92 -0.81 341.61 688513.SH 苑东生物 2.05 2.472.27 2.81 -5.66 57.37 002019.SZ 亿帆医药* 0.16 1.91-5.51 5.25 -4.20 141.47 1801.HK 信达生物 -1.42 -21.79-2.28 1.21 -0.54 606.03 300558.SZ 贝达药业* 0.35 1.453.48 4.63 4.16 206.56 6855.HK 亚盛医药 -3.07 -8.83-8.26 -6.85 -3.76 128.92 9966.HK 康宁杰瑞* 0.00 -3.260.00 0.00 -8.98 42.07 9969.HK 诺诚健华* -0.50 -8.87-6.31 -5.11 -10.07 108.57 2315.HK 百奥赛图* -1.51 -6.02-3.83 0.00 -7.05 22.65 2162.HK 康诺亚 -1.10 -3.08-3.15 -6.40 -2.92 106.86 0013.HK 和黄医药 -2.90 -24.91-0.46 -2.97 2.82 237.94 2096.HK 先声药业 0.35 9.3325.38 10.58 -6.64 167.02 688235.SH 百济神州 -10.05 -136.42-104.06 -97.85 0.67 2298.73 688506.SH 百利天恒 -0.70 -2.82-2.73 49.34 7.01 783.23 603259.SH 药明康德 2.98 88.1496.84 11.91 -6.13 1433.31 002821.SZ 凯莱英* 8.92 33.0222.69 10.34 1.13 308.88 300363.SZ 博腾股份* 3.67 20.052.67 -1.75 -6.72 93.82 300347.SZ 泰格医药* 2.30 20.0720.25 14.87 -1.70 530.47 300725.SZ 药石科技* 1.57 3.141.97 2.00 -5.26 68.66 688238.SH 和元生物