电力设备与新能源行业周报：工信部供给侧管控政策落地，海缆订单继续加强海风逻辑

子行业周度核心观点： 光伏&储能：工信部《光伏制造行业规范条件》正式稿发布，内容指向对“新建”硅料、硅片、电池片产能更严格的管控；10月份国内光伏装机继续高增、电池组件出口在天气影响消除后恢复增长，内外需均保持旺盛；年底国内外政策 催化趋频（各地市场化交易、东南亚反倾销初裁）等，板块回调后二次上车机会显现，重点看好“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条投资主线。 风电：东方电缆公告中标青州五、七500kV直流海缆EPC项目，国内首条500kV直流海缆交付有望为后续国内深远海 开发提供经验，同时弥补公司业绩空白助力实现海外直流项目突破。近期国内海风催化密集，2025年国内海风装机高增确定性持续提升，重点推荐深度受益于海风建设加速的海缆、塔架环节。 电网：南方电网配网设备第二批框架招标公示，招标总金额达68亿元，同比增长44%，2024年南网完成配网设备招 标126亿元，同比增长53%；展望2025年，特高压亟待加速、出海&主网&配网延续增长态势，推荐电力设备板块三条具有结构性机会的投资主线：①电力设备出海；②特高压线路及主网建设；③配用电设备升级改造。 氢能与燃料电池：2024年是氢能行业准备年，在政策推广、示范效应和产业降本三重驱动下，明年将迎放量，带动产 业迈向商业化。从2025年国家目标看，绿氢项目缺口在9-10万吨（保有量11万吨）、燃料电池汽车缺口在2.5万辆 （保有量2.5万辆），绿氢项目和燃料电池汽车的爆发量均看向翻倍起步。把握绿氢一体化项目和燃料电池两大主线：1）项目量级爆发和一体化带来的上游制氢设备和绿色运营商机会；2）目标+补贴+示范下燃料电池汽车零部件机会。 本周重要行业事件： 光储风：工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》正式稿，新建硅料（电耗）、硅片/电池片（水耗）要求 较征求意见稿提高；能源局公布10月国内光伏、风电新增装机，同比均实现高增；广东省明确2025年新老风光项目入市交易比例，分布式项目暂不强制入市；阳光电源先后签订英国4.4GWh欧洲最大储能合作协议、澳大利亚1.7GWh工商业储能系统分销大单；上能电气签署沙特2.6GW逆变器大单。 电网：10月全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%；1-10月电网工程完成投资4502亿元，同比增长20.7%； 南方电网配网设备第二批框架招标公示，招标总金额达68亿元，同比增长44%。 氢能与燃料电池：内蒙古首条可掺氢高压长输管道竣工投产；大连5大措施推动氢能高质量发展，开放氢车路权+最 高2000万补贴；中国造氢能大巴全球首次出口以色列；国内首例大型固态储氢设备成功出海；北京经开区最高补贴3000万；华电制氢项目首台PEM电解槽成功产氢。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：工信部《光伏制造行业规范条件》正式稿发布，内容指向对“新建”硅料、硅片、电池片产能更严格的管控；10月份国内光伏装机继续高增、电池组件出口在天气影响消除后恢复增长，内外需均保持旺盛；年底国内外政策催化趋频（各地市场化交易、东南亚反倾销初裁）等，板块回调后二次上车机会显现，重点看好“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条投资主线。 图表1：《规范条件》（2024年本）较（2021年本）及7月征求意见稿内容对比 来源：工信部，国金证券研究所 一、工信部《光伏制造行业规范条件（2024本）》正式稿发布，较征求意见稿更新内容指向对“新建”产能更严格的管控。 2024年11月20日，工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》修订版，较征求意见稿更新内容如下： 1）多晶硅新建项目电耗标准趋严：综合/还原电耗小于53/40kWh/kg（征求意见稿为57/44kWh/kg）； 2）硅片、电池片新建项目水耗标准大幅趋严：硅片新建项目水耗标准大幅下降至540吨/百万片（征求意见稿为900吨/百万片，不区分现有/新建）；电池片新建项目水耗标准大幅下降至360吨/MWp（征求意见稿为P型400、N型600吨/MWp，不区分现有/新建）； 正式稿更变的内容主要均指向对“新建产能”更加严格的限制态度：正式稿对硅片、电池片存量和新建项目水耗要求进行区分，且新建项目标准大幅提高，既明确了对新建产能严格限制的态度，也是希望通过更严格的能耗指标逐步拉开先进产能与落后产能之间的差距，顺畅、规范市场供给侧出清标准。 硅片、电池片水耗标准降幅高达40%，或利好HJT技术迭代：电池主流技术中TOPCon用水主要来自制绒、正面硼扩后的多道清洗工序，xBC用水主要来自制绒、激光、刻蚀等工艺后的清洗，而HJT仅制绒一步需要配合清洗，2023年就已达到新建项目水耗要求（CPIA统计数据2023年HJT行业平均耗水量220吨/MWp），且能够在硅片环节进一步节水的薄硅片对HJT电池效率的影响较小，新建项目水耗要求趋严或将使HJT在下一代电池路线选择中获取一定边际优势。 二、10月份国内装机继续高增、电池组件出口在天气影响消除后恢复增长，内外需均保持旺盛。 10月国内光伏新增装机20.4GW，同比+50%、环比-2%；1-10月累计新增装机181.3GW，同比+27%。我们预计11月国内新增装机节奏或与10月类似，全年新增装机完成情况很大程度上取决于12月的年末“翘尾”强度，从近期产业链排产及拉货情况看，今年翘尾强度或弱于2023年12月超过50GW的单月新增装机规模，但在当前各地分布式市场化交易政策尚待明确的背景下，新增装机仍能维持20GW/月的高强度，充分说明国内光伏终端需求的韧性。 我们认为，当前应化繁为简看待光伏需求增长预期，聚焦两大最基本的数据事实：1）全球平均低值个位数的光伏发电量渗透率；2）大量地区已经逐步开始实现光储平价。而电网接入能力的提升、合适的电价机制等外部因素，都只是短期对需求释放节奏的扰动而已，我们应该对光伏需求增长的空间和持续性更有信心一些。 出口方面，10月光伏电池组件出口23.8GW，同比+49%，环比+13%，前期受台风影响积压的货箱在10月陆续发出，欧洲、新兴市场组件出口量、印度电池片出口量均有所提升；组件/电池出口19.4/4.4GW，同比+49%/+48%，环比 +10%/+28%。1-10月电池组件出口257GW，同比+37%。 具体结构来看，10月组件出口19.4GW，同比+48.6%，环比+9.8%，新兴市场中沙特、巴西维持高景气，单月出口2.10/2.15GW；向欧洲十国组件出口6.3GW，同比+43%、环比+7%，1-10月向欧洲十国累计出口组件80GW，同比 +8%。 电池片出口回升，印度仍为最大出口地区：10月电池片出口4.4GW，同比+48.2%，环比+27.5%；1-10月电池片累计出口48.5GW，同比+63.1%，对印度电池片出口量保持增长、占比约一半。 10月全国逆变器出口金额46.6亿元，同比+17%，环比-4%；1-10月全国逆变器累计出口498亿元，同比-19%；展望Q4，随着年末经销商备货陆续启动，预计出口环比有望实现修复。分省份来看，安徽（阳光）、江苏（固德威、爱士惟）改善明显，分别环比+56%/+8%；分地区来看，新兴市场中，巴西、印度、沙特需求回暖，分别环比 +79%/+34%/+306%，欧洲地区10月出口18亿元，同比+16%，环比-10%。 三、板块关注点重回：景气度改善信号、产业技术进步、国内/国际政策进展、以及业绩兑现情况，继续布局“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条主线，近期重点关注美国对东南亚四国反倾销初裁结果。 展望后续，我们认为，对光储板块的关注重点、以及可能对板块股价产生影响的，将主要聚焦以下几个方面： 1）基本面量价改善信号：在协会倡议以及企业自律的共同作用下，“减产&挺价”或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向，近期产业链价格企稳趋势显著，关注部分环节价格（硅料、电池片）或库存（玻璃，近期出现年内点火窑炉停产冷修，年末减产或加速）拐点信号；同时，在年底全行业减产去库之后，若Q1终端需求再次呈现“淡季不淡”，则组件排产及价格等量价信号呈现超预期的概率将加大。 2）技术进步仍是板块永恒话题，跨年时间窗口中，企业对次年资本开支计划、技术路线&研发方向的选择等催化信号或趋于密集，围绕电池技术路线、金属化降本等方向的边际变化仍是关注重点，近期国际市场围绕电池组件技术的专利诉讼趋于频繁，或一定程度上影响企业扩产决策。 3）国内/国际政策：在工信部《光伏制造行业规范条件（2024年本）》正式稿落地后，国内重点关注围绕市场化交易、碳足迹核定等方面的政策进展；国际方面，在对美国市场悲观情绪释放充分的背景下，关注计划于11月底公布的对东南亚四国反倾销税率初裁结果（此前反补贴税率好于预期），以及双反关税初裁落地后的美国市场订单恢复情况。 4）业绩层面，市场对Q4（出货结构、年末减值）/Q1（传统淡季）板块业绩仍将略有承压预期较充分，关注潜在的超预期可能。 投资建议：积极关注“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条主线。 1）静态PB或预期PE角度仍显低估的优质龙头：阿特斯、阳光电源、信义能源、钧达股份、新特能源、协鑫科技、禾望电气、上能电气、德业股份等。 2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/制造商：迈为股份、聚和材料、帝尔激光、奥特维、捷佳伟创、拉普拉斯、隆基绿能、爱旭股份等。 3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头：福斯特、信义光能、福莱特（H/A）、美畅股份、隆基绿能、通威股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、永臻股份、TCL中环等。 风电：东方电缆公告中标青州五、七500kV直流海缆EPC项目，国内首条500kV直流海缆交付有望为后续国内深远海开发提供经验，同时弥补公司业绩空白助力实现海外直流项目突破。近期国内海风催化密集，2025年国内海风装机高增确定性持续提升，重点推荐深度受益于海风建设加速的海缆、塔架环节。 11月21日晚，东方电缆发布公告，公司近期中标青州五、七500kV直流海缆EPC、阳江帆石一、二500kV交流海缆EPC等海缆产品及敷设施工项目，合计中标金额约40亿元。其中阳江青州五、七直流海缆中标为首次公开披露，其余项目此前均已在相关招投标平台披露。 阳江青州五、七海缆项目中标虽在预期中，但意义非凡。对行业而言，本次公告中阳江青州五七为国内首次500kV直流海缆系统集中送出实践，项目建设完成有望为国内后续深远海项目开发提供丰富经验。对公司而言，本次500kV、2GW直流海缆项目中标充分体现了公司的技术优势，同时根据当前铜价测算预计项目毛利率仍能维持较好水平，有望带动公司整体盈利能力提升。此外，项目交付完成也有望填补公司业绩空白协助公司在海内外其他高压直流海缆项目竞标中取得突破。 近期海风催化密集，2025年海风装机高增确定性持续提升。阳江青洲七EPC工程塔筒及配套附件招标及本次东缆青州五七海缆EPC中标公告基本表明青州五、七项目进展顺利。明年为十四五收官之年，当前阶段的旺盛招标有望持续提升明年海风装机的确定性，我们统计9月-11月（截至24日）国内海风项目机组招标规模约3.3GW，且招标公告基本均显示将在2025年交付/全容量并网。从已进行风机或EPC招标的项目规模来看，我们预计2025年海风装机规模预计14-17GW。 近期海风催化密集，25年装机高增确定性持续提升，公司作为国内海缆龙头，预计当前海缆在手订单约70亿元，有望充分受益于国内海风加速建设，维持重点推荐。 当前时点我们重点推荐三条主线： 1）国内海风建设加速——①逻辑：短期看好十四五后期海风项目加速开工，广东、江苏用海审批通过后存量需求迅速释放带来的业绩弹性，长期看好“十五五”规划下深远海确定性提升带来的海