中国通号是全球轨交通信信号系统龙头企业，我国轨交通信信号系统国产替代的先锋。公司业务短期承压，但铁路、城轨新建与更新需求共振，市场空间有望持续扩容。
核心业务与业绩：
- 公司前身为铁道部通信信号工程公司，深耕轨交通信信号系统70余年，实现了我国轨交通信信号系统的智能化与自主可控。
- 公司股权架构稳定，子公司业务版图明晰，主要为铁路/轨交通信信号设备的制造、通信系统设计、通信系统集成、通信系统工程承包等业务。
- 2023年公司业绩短期承压，主要受疫情影响，各业务营收增速分化，城轨业务与工程总承包业务承压。
- 公司新签订单作为前瞻指标运营稳定，主业铁路装备签单有所复苏，充足的在手订单未来有望逐步兑现业绩。
铁路通信信号系统：
- 铁路通信信号系统市场新建需求与更新需求共振，市场空间有望持续扩容。
- 2024年1-9月我国铁路固定资产投资完成5612亿元，同比+10%，步入复苏区间，信号系统作为重要投资去向将同步受益。
- 2027年我国高速铁路将达5.3万公里，高速铁路建设稳步推进将带动配套信号系统需求提升。
- 2014-2015年新增的高速铁路信号系统已经步入更新周期，信号系统更新需求有望逐步释放。
- 预计2024-2025年铁路通信信号系统市场空间将达216/256亿元，分别同比+12%/+19%，实现较好增长。
城轨通信信号系统：
- 2020年以来我国城轨建设放缓，城轨信号系统新建需求承压，但我国目前运营10年以上的城轨线路里程接近2000公里，为保证列车行车安全信号系统更新提上日程。
- 我国规划新建的城轨里程共2131公里，对应213亿元信号系统新增需求；运行10年以上的城轨线路里程共1916公里，对应192亿元信号系统更新需求，二者合计市场空间约为405亿元。
- 城轨信号系统长期空间可观，未来有望逐步释放需求。
工程总承包：
- 公司工程总承包业务与主业协同效应强，利润率表现优于同行。
- 公司工程总承包业务进入结构调整期，订单与营收短期阵痛，主要系公司围绕战略发展规划，加快退出市政房建领域，工程总承包业务进一步向轨交控制系统配套领域聚焦。
- 轨交通信总承包业务连签海外订单，出海前景广阔未来可期。
盈利预测与投资建议：
- 预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.69/39.92/44.62亿元，分别同比+2.63%/+11.86%/+11.76%。
- 当前股价对应动态PE分别为20/18/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 铁路固定资产投资不及预期
- 城轨建设不及预期
- 宏观经济波动风险
