固定收益每日市场更新

固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 中国基准名称今日上午表现较弱。中化/腾讯小幅扩大2-3个基点。资产管理公司、银行T2和非中国投资级空间保持稳定，但态度谨慎。阿里BABA曲线扩大3-5个基点。我们认为新发行的5.5/10.5/30年期美元债券的估值应为CT5+60-65/CT10+85-90/CT30+90-95个基点。详见下方评论。 Glenn Ko, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko @ cmbi. com. hk EBITDA 增长势头在 9M24 继续。维持买入RAKUTN:RAKUTN 5.125 Perp 。请参阅以下评论。 Cyrena Ng, CPA(852) 3900 0801 cyrenang @ cmbi. com. hk - 复苏的迹象面临挑战。 CMBI 保持中国经济预测中国的 GDP 增长率在 2024 年为 4.9% ， 在 2025 年为 4.6% 。下面是 C MBI 经济研究的评论。 杰里 · 王王世(852) 3761 8919 jerrywang @ cmbi. com. hk ♪ 交易台评论交易所市场观点点 上周五，新发行的SPSP 29s收于较RO（CT5+45）紧5个基点，市场成交呈现双向波动，零售买盘与机构卖盘并存。在韩国，LGENSO 34s和HYUELE 33s收窄了3-6个基点。DAESEC 27s收宽2个基点。在中国内地的IG债中，BABA 41s收宽3个基点。今天早上，BABA宣布了新的发行指令，包括5.5年、10.5年及30年至30年期的美元债券和3.5年、5年、10年、20年期的人民币债券。详见我们对估值的评论。HAOHUA 29-30s和TENCNT 30s收宽1-2个基点。MEITUA 28-29s在上周四收窄1-2个基点后回调3个基点。WB/LENOVO 30s收宽2-5个基点。在金融板块中，中国AMC的买盘有所改善，CCAMCL 27s、ORIEAS 29s和HRINTH 25-27s保持不变至收窄3个基点。然而，WSTP/ANZ/MQGAU T2s继续收宽1-5个基点。在欧盟AT1s中，新发行的NWG 7.3 NC10永续债和SOCGEN 8.125 NC5.5永续债分别较平价参考水平下降0.3个点和0.1个点。BACR 9.625、BNP 7.375和LLOYDS 8永续债分别下跌0.1-0.2个点。在日本，NIPLIF ‘53和FUKOKU永续债分别上涨0.1-0.2个点。RAKUTN永续债和27-29s区间债券保持不变至上涨0.1个点。详见我们对 Rakuten Group 第三财季业绩的评论。在香港，AIA 27/34/35s收窄1-2个基点，而AIA 54s收宽2个基点。NANYAN 34s收窄5个基点，BNKEA 34s收宽2个基点。NWDEVL永续债和27-30s区间债券因单向卖盘下跌2.0-2.8个点，收盘较上周下跌3.9-5.0个点。在中国内地房地产方面，SHUION 25-26s下跌0.8-1.7个点，LNGFOR '32下跌1.2个点，ROADKG永续债和27-30s区间债券下跌0.3-1.0个点。在海外，SMCGL永续债在交换要约、投标和同时发行后保持不变至上涨0.1个点。详见我们的评论。15 Nov ’24。在印度 ， UPLLINs 高出 0.5 - 2.9 分。 ADANEMs / ADGREG 低 0.3 - 0.7分。 在LGFVs中，实现了双向平衡流动，包括RMs/AMs的购买和HFs的销售。PDSOAM ‘26/SHARAO ‘26/CHDUIN ’26/GXCMIN ’25上升了0.1-0.2个百分点。LIANYU ‘25/CDHIIN ’26下降了0.1个百分点。在SOE可转债中，CHCOMU 3.65可转债上升了0.1个百分点。SPICPT 3.45/CHPWCN 3.08可转债下降了0.1个百分点。 CMBI 固定收益fis @ cmbi. com. hk 上个交易日的热门人物 马可新闻回顾 宏– 上周五，标普指数下跌1.32%，道琼斯指数下跌0.70%，纳斯达克指数下跌2.24%。美国10月零售销售环比增长0.4%，高于预期的0.3%环比增长。短期美国国债收益率在周五有所回落，2年、5年、10年和30年期国债收益率分别达到4.31%、4.30%、4.43%和4.60%。 ♪ Desk 分析师评论分分析员市见点 一是 BABA ： 新的 5.5 / 10.5 / 30 年期美元债券的 FV 为 CT5 + 60 - 65 / CT10 + 85 - 90 / CT30 + 90 - 我们认为，阿里巴巴提议发行的新5.5年期、10.5年期和30年期美元债券的信用价值分别为CT5+60-65个基点（到期收益率为4.90%-4.95%）、CT10+85-90个基点（到期收益率为5.28%-5.33%）和CT30+90-95个基点（到期收益率为5.50%-5.55%），参考BABA曲线。提议发行的新5.5年期、10.5年期和30年期美元债券将以144A/Reg S格式发行，并且评级为A1/A+/A+。所筹集的资金将用于一般企业用途，包括偿还离岸债务和回购股份。 阿里集团的基础状况稳健。在2025财年第一财季（截至2024年9月），阿里的收入同比增长5%至人民币4797亿元（约合684亿美元），调整后EBITDA下降3%至人民币856亿元（约合122亿美元）。截至2024年9月，阿里持有现金2285亿元，净现金头寸为2164亿元。在中国TMT行业，我们更倾向于TENCNT和 BBB 级MEITUA/WB以获得更好的风险收益概况。有关详细信息 ， 请参阅我们之前的评论。 ◆ RAKUTN ： EBITDA 增长势头在 9M24 继续。维持对 RAKUTN 5.125 Perp 的买入 我们继续持有对 RAKUTN 5.125 远期的买入评级，尽管近期价格反弹后市场信心有所下降，仍因其收益率优于其他 RAKUTN 产品。在 96.9 的价位下，RAKUTN 5.125 远期（可赎回于 2026 年 4 月）的到期票面收益率（YTC）为 7.4%，较 RAKUTN 11.25 02/15/27 提供了 63 个基点的收益率提升，也比 SOFTBK 6.875 远期（可赎回于 2027 年 7 月）提供了 43 个基点的收益率提升。如果远期在首次赎回日期（2026 年 4 月）未被赎回，RAKUTN 5.125 远期的息票利率将重置为 5 年期美国国债利率加 4.578%，并有 25 个基点的息票上调幅度。鉴于 Rakuten 正在改善其运营表现，并且能够获得多种融资渠道，我们看到了 Rakuten 在首次赎回日期赎回该远期的良好机会。 此外，楽天计划在2024年11月至2025年12月期间发行次级债券，以在2025年11月至12月期间召回其将于2055年到期的日元次级债券，即在各自的首次可赎回日期进行召回。这进一步强化了我们对楽天5.125%永续债将在首次可赎回日期被召回的观点。这两只日元次级债券也带有息票利率。 如果不在首次到期日被赎回，则逐步上调至2.2%-3.6%，而之前的范围是1.81%-2.61%。实际上，票面利率的逐步上调幅度低于RAKUTEN 5.125永续债。最近于2024年4月发行的日元债券利率为6%。 Rakuten 将将其全资子公司 Rakuten Card 的 14.99% 股权转让给 Mizuho FG，交易金额为 1650 亿日元。Rakuten 将继续持有 Rakuten Card 85.01% 的股权并保持控制权。该交易预计将于 2024 年 12 月完成。与 Mizuho FG 合作有助于扩大 Rakuten Card 的客户基础至企业客户。此外，此次股权出售也体现了我们对 Rakuten 具备在必要时变现优质资产能力的看法。Rakuten Card 在 2023 财年收入为 4060 亿日元，截至 2023 年 12 月的总资产为 1470 亿日元。股权转让意味着 Rakuten Card 的市场估值约为 1.1 万亿日元（不包括控制溢价）。 拉克替隆在2024年第三季度继续保持强劲的增长势头。其收入创下季度新高，并自2020年第二季度以来首次在季度运营利润中实现正盈利，达到5.37亿日元。在2024年前九个月，其收入同比增长8.5%，达到1.618万亿日元，三个业务部门均有所改善。因此，2024年前九个月的EBITDA同比大幅增长190%，达到2120亿日元。同时，我们并不担心拉克替隆移动可能无法在2024年底实现每月正的EBITDA目标。我们了解到，拉克替隆移动在2024年第三季度的EBITDA仍为负值，亏损额从2024年第一季度的200亿日元收窄至100亿日元。拉克替隆移动的收入自2023年第三季度以来持续增长，2024年第三季度的收入同比增长30%，达到730亿日元，且用户数量增加。这些因素应有助于拉克替隆移动在短期内实现正的EBITDA。A9 月 24 日 ， 乐天’s手头现金增加至 5, 8870 亿日元 ， 原因是运营现金流增加和 资本支出（capex）。截至日元5,881亿的总债务（包括永续债）。如我们在2024年上半年的结果中所述， Rakuten的债务到期日主要覆盖至2025财年。2024年上半年发行的美元债券已解决了其直至2025年底的债务到期问题。我们认为Rakuten的流动性状况在中期内是充足的。 中国经济 — — 复苏的迹象面临挑战 中国在10月受益于最新刺激政策，经济出现恢复。特别是在一线城市的带动下，房地产销售显著反弹，耐用消费品和可选消费也因以旧换新补贴方案以及“双十一”促销的提前启动而有所回升。固定资产投资（FAI）保持稳定，得益于基础设施和制造业投资的强劲表现，而工业生产增速略有放缓。然而，投资者对复苏的可持续性表示担忧，因为政策效果可能逐渐减弱，而特朗普明年可能会进一步加剧中美贸易紧张关系。中国需要额外的政策支持以加强经济复苏的势头。中国高层领导可能在12月中旬的中央经济工作会议上发出持续放松政策的信号，并通过充足的政策灵活性应对潜在的外部冲击。我们预计明年的广义财政赤字比率将适度增加。中国人民银行可能进一步放宽流动性供应和信贷供给，在2025年可能降低存款准备金率0.5至1个百分点，并下调贷款市场报价利率（LPR）和存款利率20至40个基点。我们维持对中国2024年GDP增长4.9%和2025年4.6%的预测。 一线城市的新房销售明显反弹 ， 而其他城市仍然低迷。新房市场收缩继续收窄，10月建筑面积销售增长率为-15.8%，较9月的-17.1%有所回升。一线城市的复苏最为显著，30个主要城市的新房销售恢复率在10月达到了134.3%，而9月为58.6%；相比之下，二三线城市的恢复率仅温和回升至10月的46.9%和50.1%，分别从9月的历史低点30.3%和36.2%反弹。11月前半月，一线城市新房销售恢复率进一步上升至135.2%，而二三线城市的复苏势头有所减弱。二手房销售恢复率在11个选定城市从88.6%跃升至10月的139%，并在月初达到154.7%。其他指标如开工面积和竣工面积仍处于深度收缩状态。新房和二手房价格环比下降幅度均有所收窄，其中一线城市二手房价格在连续下降12个月后，在10月上涨了0.4%。展望未来，一线城市新房销售的复苏势头可能持续几个月，而二三线城市由于“虹吸效应”的影响，新房销售可能会面临更多挑战。复苏的可持续性可能会受到周期性弱点（如商业信心低迷、就业和家庭收入下降）以及结构性问题（如人口老龄化和社会保障网薄弱）的逐步挑战。可能需要进一步的支持来平衡住房供应与需求，以应对最新政策（包括货币化安置和过剩土地及住房收购）逐步产生效果的情况。 得益于以旧换新补贴和 “双 11 ” 促销活动 ， 零售额继续激增。零售销