固定收益每日市场更新

固定收益信贷评论18Nov2024 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 □中国基准名称今日上午表现较弱。中化/腾讯小幅扩大2-3个基点。资产 公司、银行T2和非中国投资级空间保持稳定，但态度谨慎。阿里BABA曲线扩 GlennKo,CFA高志 大3-5个基点。我们认为新发行✁5.5/10.5/30年期美元债券✁估值应为CT5+60-和 65/CT10+85-90/CT30+90-95个基点。详见下方评论。 □EBITDA增长势头在9M24继续。维持买入RAKUTN: RAKUTN5.125Perp。请参阅以下评论。 □-复苏✁迹象面临挑战。CMBI保持中国经济 预测中国✁GDP增长率在2024年为4.9%，在2025年为4.6%。下面是CMBI经济研究✁评论。 ♪交易台评论交易所市场观点点 上周五，新发行✁SPSP29s收于较RO（CT5+45）紧5个基点，市场成交呈现双向波动，零售买盘与机构卖盘并存。在韩国，LGENSO34s和HYUELE33s收窄了3-6个基点。DAESEC27s收宽2个基点。在中国内地✁IG债中，BABA41s收宽3个基点。今天早上，BABA宣布了新✁发行指令，包括5.5年、10.5年及30年至30年期✁美元债券和3.5年、5年、10年、20年期✁人民币债券。详见我们对估值✁评论。HAOHUA29-30s和TENCNT30s收宽1-2个基点。MEITUA28-29s在上周四收窄1-2个基点后回调3个基点。WB/LENOVO30s收宽2-5个基点。在金融板块中，中国AMC✁买盘有所改善 ，CCAMCL27s、ORIEAS29s和HRINTH25-27s保持不变至收窄3个基点 。然而，WSTP/ANZ/MQGAUT2s继续收宽1-5个基点。在欧盟AT1s中，新发行✁NWG7.3NC10永续债和SOCGEN8.125NC5.5永续债分别较平价参考水平下降0.3个点和0.1个点。BACR9.625、BNP7.375和LLOYDS8永续债分别下跌0.1-0.2个点。在日本，NIPLIF‘53和FUKOKU永续债分别上涨0.1-0.2个点。RAKUTN永续债和27-29s区间债券保持不变至上涨0.1个点。详见我们对RakutenGroup第三财季业绩✁评论。在香港，AIA27/34/35s收窄1-2个基点，而AIA54s收宽2个基点。NANYAN34s收窄5个基点，BNKEA34s收宽2个基点。NWDEVL永续债和27-30s区间债券因单向卖盘下跌2.0-2.8个点，收盘较上周下跌3.9-5.0个点。在中国内地房地产方面，SHUION25-26s下跌0.8-1.7个点，LNGFOR'32下跌1.2个点，ROADKG永续债和27-30s区间债券下跌0.3-1.0个点。在海外，SMCGL永续债在交换要约、投标和同时发行后保持不变至上涨0.1个点。详见我们✁评论1。5Nov’24。在印度，UPLLINs高出0.5-2.9分。ADANEMs/ADGREG低0.3-0.7 分。 (852)36576235glen nko@cmbi.com.hk CyrenaNg,CPA (852)39000801cyren ang@cmbi.com.hk 杰里·王王世 (852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk 在LGFVs中，实现了双向平衡流动，包括RMs/AMs✁购买和HFs✁销售。PDSOAM‘26/SHARAO‘26/CHDUIN’26/GXCMIN’25上升了0.1-0.2个百分 点。LIANYU‘25/CDHIIN’26下降了0.1个百分点。在SOE可转债中，CHCOMU3.65可转债上升了0.1个百分点。SPICPT3.45/CHPWCN3.08可转债下降了0.1个百分点。 请阅读最后一页✁授权和重要披露 CMBI固定收益 fis@cmbi.com.hk 1 上个交易日✁热门人物 顶级表演者 PriceChange表现不佳 PriceChange UPLLIN51/4PERP 85.12.9 NWDEVL6.15PERP 89.5-2.8 CITLTD47/802/04/41 90.11.7 NWDEVL85/802/08/2887.0-2.5 CITLTD4.8503/13/38 MUFG3.41311/28/27 91.71.0 95.70.7 NWDEVL51/4PERP NWDEVL41/8PERP 78.5-2.5 58.5-2.5 GARUDA61/212/28/3165.40.7 马可新闻回顾 NWDEVL41/205/19/3069.5-2.5 宏–上周五，标普指数下跌1.32%，道琼斯指数下跌0.70%，纳斯达克指数下跌2.24%。美国10月零售销 比增长0.4%，高于预期✁0.3%环比增长。短期美国国债收益率在周五有所回落，2年、5年、10年和30年期国债收益率分别达到4.31%、4.30%、4.43%和4.60%。 ♪Desk分析师评论分分析员市见点 一是BABA：新✁5.5/10.5/30年期美元债券✁FV为CT5+60-65/CT10+85-90/CT30+90- 我们认为，阿里巴巴提议发行✁新5.5年期、10.5年期和30年期美元债券✁信用价值分别为CT5+60-65个基点（到期收益率为4.90%-4.95%）、CT10+85-90个基点（到期收益率为5.28%-5.33%）和CT30+90-95个基点（到期收益率为5.50%-5.55%），参考BABA曲线。提议发行✁新5.5年期、10.5年期和30年期美元债券将以144A/RegS格式发行，并且评级为A1/A+/A+。所筹集✁资金将用于一般企业用途，包括偿还离岸债务和回购股份。 BABA2⅛02/09/31 BABA4½11/28/34 BABA3.1502/09/51 YTM(%) 4.96 5.23 5.51 T-Spread(bps) 59 80 89 成熟度 09Feb'31 28Nov'34 09Feb'51 额定值(M/S/F) A1/A+/A+ A1/A+/A+ A1/A+/A+ 来源：彭博社。 阿里集团✁基础状况稳健。在2025财年第一财季（截至2024年9月），阿里✁收入同比增长5%至人民币4797亿元（约合684亿美元），调整后EBITDA下降3%至人民币856亿元（约合122亿美元）。截至2024年9月，阿里持有现金2285亿元，净现金头寸为2164亿元。在中国TMT行业，我们更倾向TE于NCNT 和BBB级MEITUA/WB以获得更好✁风险收益概况。有关详细信息，请参阅我们之前✁评论。 ◆RAKUTN：EBITDA增长势头在9M24继续。维持对RAKUTN5.125Perp✁买入 我们继续持有对RAKUTN5.125远期✁买入评级，尽管近期价格反弹后市场信心有所下降，仍因其收益率优于其他RAKUTN产品。在96.9✁价位下，RAKUTN5.125远期（可赎回于2026年4月）✁到期票面收益率（YTC）为7.4%，较RAKUTN11.2502/15/27提供了63个基点✁收益率提升，也比SOFTBK6.875远期（可赎回于2027年7月）提供了43个基点✁收益率提升。如果远期在首次赎回日期（2026年4月）未被赎回， RAKUTN5.125远期✁息票利率将重置为5年期美国国债利率加4.578%，并有25个基点✁息票上调幅度。鉴于Rakuten正在改善其运营表现，并且能够获得多种融资渠道，我们看到了Rakuten在首次赎回日期赎回该远期✁良好机会。 此外，楽天计划在2024年11月至2025年12月期间发行次级债券，以在2025年11月至12月期间召回其将于2055年到期✁日元次级债券，即在各自✁首次可赎回日期进行召回。这进一步强化了我们对楽天5.125%永续债将在首次可赎回日期被召回✁观点。这两只日元次级债券也带有息票利率。 如果不在首次到期日被赎回，则逐步上调至2.2%-3.6%，而之前✁范围是1.81%-2.61%。实际上，票面利率✁逐步上调幅度低于RAKUTEN5.125永续债。最近于2024年4月发行✁日元债券利率为6%。 （百万美元)(%) 持续时间 date (M/S/F) RAKUTN3.54611/27/24 433.56 100.0 2.42 0.04 - -/BB/- RAKUTN10.2511/30/24 350.39 100.2 4.51 0.05 - -/BB/- RAKUTN11.2502/15/27 1,800 109.1 6.79 1.95 - -/BB/- RAKUTN9.7504/15/29 2,000 109.1 7.29 3.58 - -/BB/- RAKUTN5.125Perp 750 96.9 7.42 1.36 04/22/26 -/B/- RAKUTN6.25Perp 1,000 91.5 7.96 5.13 04/22/31 -/B/- 来源：彭博社。 表1：乐天债券概况 安全名称 Amto/s PxYTM/YTCMod 第一次通话 额定值 Rakuten将将其全资子公司RakutenCard✁14.99%股权转让给MizuhoFG，交易金额为1650亿日元。Rakuten将继续持有RakutenCard85.01%✁股权并保持控制权。该交易预计将于2024年12月完成。与MizuhoFG合作有助于扩大RakutenCard✁客户基础至企业客户。此外，此次股权出售也体现了我们对Rakuten具备在必要时变现优质资产能力✁看法。RakutenCard在2023财年收入为4060亿日元，截至2023年12月✁总资产为1470亿日元。股权转让意味着RakutenCard✁市场估值约为1.1万亿日元（不包括控制溢价）。 拉克替隆在2024年第三季度继续保持强劲✁增长势头。其收入创下季度新高，并自2020年第二季度以来首次在季度运营利润中实现正盈利，达到5.37亿日元。在2024年前九个月，其收入同比增长8.5%，达到1.618万亿日元，三个业务部门均有所改善。因此，2024年前九个月✁EBITDA同比大幅增长190%，达到2120亿日元。同时，我们并不担心拉克替隆移动可能无法在2024年底实现每月正✁EBITDA目标。我们了解到，拉克替隆移动在2024年第三季度✁EBITDA仍为负值，亏损额从2024年第一季度✁200亿日元收窄至100亿日元。拉克替隆移动✁收入自2023年第三季度以来持续增长，2024年第三季度✁收入同比增长30%，达到730亿日元，且用户数量增加。这些因素应有助于拉克替隆移动在短期内实现正✁EBITDA。 A9月24日，乐天’s手头现金增加至5,8870亿日元，原因是运营现金流增加和 资本支出（capex）。截至日元5,881亿✁总债务（包括永续债）。如我们在2024年上半年✁结果中所述，Rakuten✁债务到期日主要覆盖至2025财年。2024年上半年发行✁美元债券已解决了其直至2025年底✁债务到期问题。我们认为Rakuten✁流动性状况在中期内是充足✁。 JPYbn 9M23 9M24 Change 收入 1,491 1,618 8.5% -互联网服务 867 904 4.3% -FinTech 534 604 13.1% -移动 265 301 13.6% 营业损失 180 51 -71.7% EBITDA 73 212 190.4% 归属于公司所有者✁净亏损 208 150 -27.9% 经营现金流 162 820 406.2% 资本支出 148 69 -53.4% Dec’23 Sep’24 Change 库存现金 5,128 5,887 14.8% 债务总额(包括.perps) 5,112 5,881 15.0% 表2：乐天✁财务亮点 资料来源：公司填写，CMBI研究。 中国经济——复苏✁迹象面临