与客户产生良好共鸣的平台化战略

与客户产生良好共鸣的平台化战略 目标价格US$464.40(上一个 TPUS$398.70)上 / 下16.8%当前价格US$397.70 帕洛阿尔托网络公司（PANW）公布了2025财年第一季度（截至7月底）的业绩：总收入同比增长13.9%，达到21亿美元，超出彭博社共识预期1%，非GAAP净收入达到5.449亿美元，同比增长17%，超出共识预期6%，主要得益于销售和营销以及一般行政支出比预期更为优化，并且得益于运营效率的提升。我们认为，加速的平台化战略已经取得初步成效，并有望推动其长期市场份额的增长。我们上调了2025财年的收入/非GAAP净利润预期，分别提高了0.3%/2.2%，以反映更好的业绩表现。我们将估值周期延长至2025财年，并将目标价上调17%至464.4美元，基于不变的市销率倍数16.0倍。维持买入评级。 美国互联网和软件 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 稳健的 1QFY25 业绩好于市场预期。在2024财年第一季度（1QFY25），订阅和支持收入同比增长16%至18亿美元，符合市场预期，并占 Palo Alto Networks 总收入的83%（2024财年第一季度：82%），这主要是由于客户对下一代安全（NGS）产品的采用增加。截至2024财年第一季度末，NGS年度经常性收入（ARR）达到45.2亿美元，同比增长40%。非公认会计准则运营利润（Non-GAAP OP）为6.162亿美元，相当于非公认会计准则运营利润率（Non-GAAP OPM）为28.8%，比市场预期高出1.2个百分点，这得益于销售和营销以及一般行政费用支出比预期更优化。2024财年第一季度的收入和非公认会计准则运营利润分别超出彭博一致预期1%和5%。我们预计2025财年第二季度总收入将达到22.3亿美元，同比增长13%，主要得益于订阅和支持收入的稳健增长。 库存数据hk NGS 产品继续实现稳健增长。在关键运营指标方面：1）活跃的SASE客户数量实现了20%的年同比增幅，且在2025财年第一季度新增的SASE客户中，超过40%的客户是首次选择PANW的产品；此外，SASE业务中超过100万美元的交易数量同比增长了40%；2）Cortex的年度经常性收入（ARR）达到了10亿美元，增长动力主要来自XSIAM；目前，有40家XSIAM客户的ARR超过100万美元，同比增长180%。我们预计2025财年第二季度NGS的ARR将增长35%，达到47亿美元，这一增长是由SASE和XSIAM产品的持续渗透推动的。 平台化战略在客户中产生了良好的共鸣。截至2024年第四财季末（end-1QFY25），PANW实现了总计1,100个（4QFY24：超过1,000个）平台化项目，其前5,000位客户中每季度净增加超过70个项目（4QFY24：超过90个）。管理层指出，与2024财年相比，1QFY25每平台化客户的NGSARR（网络生成软件年度经常性收入）增长了6%。我们仍然认为，加速平台化将有助于推动PANW的市场份额增长以及长期利润率的扩张，因为这有助于优化销售成本。 来源 ： FactSet 收益汇总关于 FY25 指南的更新。由于2025财年第一季度（1QFY25）业绩乐观以及持续稳健的业务表现，管理层上调了2025财年的指导预期：1）净基因服务（NGS）年度 recurring 收入（ARR）为55.2亿美元至55.7亿美元（原预测为54.2亿美元至54.7亿美元）；2）总收入为91.2亿美元至91.7亿美元（原预测为91.0亿美元至91.5亿美元）；3）摊薄非国际财务报告准则（non-GAAP）每股收益为6.26美元至6.39美元（原预测为6.18美元至6.31美元）。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：针对本报告中覆盖的证券或发行人，（1）所有观点均准确反映分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）分析师的薪酬（直接或间接）与本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布之日前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为准则所定义）（1）未买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布之日起的3个营业日后买卖本研究报告涵盖的股票；（3）并非本报告涵盖的任何香港上市公司的董事；（4）并无任何在香港上市公司中的财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。中国信息通信研究院及其附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担任何责任。任何人使用本报告中包含的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此进行保证。CMBIGM 以“现状”的形式提供信息、建议和预测。本信息和内容可能会在未经通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或其客户不时地在本报告提及的公司证券中占据地位、创造市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 已经或试图与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 不对此承担任何责任。此报告仅供预期接收者使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式复制、重印、销售、重新分发或出版本报告的全部或部分内容。如有要求，有关推荐证券的额外信息可提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法》（2005年金融推广令不时修订）第19条第5款规定的人员；或（II）根据《2000年金融服务与市场法》（2005年金融推广令不时修订）第49条第2款（a）至（d）项规定的高净值公司、未 incorporat 的协会等人员。未经招商银行国际有限公司（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得作为研究分析师的资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的美国《证券交易法》第15a-6条规则定义，且不得向任何其他美国人在美国提供。每个收到本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时均表示并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息在美国进行证券买卖交易的美国接收者应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被 定义为豁免财务顾问的公司，并受到新加坡 Monetary Authority 的监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其相关境外实体、附属机构或其他境外研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给未达到合格投资者、专家投资者或机构投资者标准的人士（根据《证券与期货法》[章节289] 定义），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于该报告的问题或事项，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。