深度报告：矿产物流出海，还看今朝

矿产物流出海，还看今朝 2024年11月21日 ➢聚焦陆锁国，解决跨境核心痛点。公司成立于2005年6月，是国内率先开展跨境多式联运的物流企业。1）公司业务主要沿“一带一路”国家及地区开展，业务范围遍布亚洲、非洲、欧洲、北美等60多个国家和地区，重点以陆运跨境需求旺盛的国家和地区——蒙古国、非洲、中亚等为主。2）横向业务多国复制，纵向单区域深耕深化。3）超长期客户服务已形成强粘性，资源优势明显。公司为国内外知名矿企开展物流服务，凭借优质的服务能力与多个客户合作长达十年以上。 推荐首次评级当前价格：20.79元 ➢中蒙业务为底盘业务，从“枢纽资产”到“物流”到“资源”逐步深化。1）第一步：布局核心枢纽资产，形成先发优势。公司在中蒙口岸拥有保税库、海关监管场所、保税物流中心等多种类型的仓储。2）第二步：延伸拓展物流业务，持续强化业务壁垒。公司物流业务主要包括跨境多式联运和供应链贸易两种形式，运输标的涉及主焦煤、铜精矿、矿山设备及辅材等。3）第三步：入股矿山资源，掌握物流强话语权。4）行业层面，中蒙煤炭合作日益加深，实现双赢。从焦煤进口结构看，蒙古国是中国进口焦煤的主要来源，大多年份占比稳定在50%以上。2023年我国进口焦煤总量创新高实现1.03亿吨，同比增60.7%，其中从蒙古国进口焦煤5400万吨，同比大增111%，市场份额高达53%。 分析师黄文鹤执业证书：S0100524100004邮箱：huangwenhe@mszq.com ➢中非业务：大空间、高壁垒，围绕矿产开展物流服务构建大物流版图。公司在非洲业务模式可以分为“关键物流节点资产收费”+“大物流运输”，公司复制蒙古国经验至非洲，在非洲卡位更为核心、壁垒更高的资产资源，并逐步布局大物流版图，打造“海、路、空”全方位物流运输体系。1）第一步：布局核心资产，范围更广、壁垒更高。公司陆续与刚果（金）、赞比亚、坦桑尼亚合作，进行重要基础设施建设、开发、运营，保障矿产资源供应链运输的安全自主可控。2）第二步，布局海、陆、空非洲大物流版图。非洲物流市场空间广阔，非洲整个物流市场规模大概每年在4000-6000亿美元。公司于2023年收购赞比亚头部跨境运输企业BHL，并于2024年布局低空物流业务。 ➢中亚业务：复制中蒙，枢纽资产与跨境物流齐发力。1）第一步：布局核心资产，复制中蒙建设海关监管仓。2）第二步：加强物流能力，签署铁路合作备忘录。 ➢投资建议：我们预计公司24-26年实现营收99.38/127.38/156.45亿元，归母净利润为14.84/19.64/24.11亿元，对应EPS分别为1.52、2.01、2.47元，基于2024年11月20日收盘价计算，24-26年PE为14x/10x/8x。公司蒙古国业务基本盘稳固，物贸一体化持续推进；非洲地区持续布局路产和运输资源，保障业务拓展，显著增厚利润。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢风险提示：地缘政治风险、全球经济大幅下滑，项目建设不及预期。 目录 1聚焦陆锁国，解决跨境核心痛点...............................................................................................................................3 1.1业务布局聚焦陆锁国，物流出海....................................................................................................................................................31.2横向业务多国复制，纵向单区域深耕深化....................................................................................................................................41.3超长期客户服务已形成强粘性，资源优势明显...........................................................................................................................61.4公司一致行动人合计持股比例44.25%，紫金矿业为公司第二大股东...................................................................................71.5公司财务：业务自2022年步入快速发展期，业绩持续创新高...............................................................................................8 2中蒙业务：底盘业务，从“枢纽资产”到“物流”到“资源”逐步深化.................................................................13 2.1行业层面：中蒙煤炭合作日益加深，实现双赢.........................................................................................................................132.2公司布局第一步：布局核心枢纽资产，形成先发优势.............................................................................................................222.3公司布局第二步：延伸拓展物流业务，持续强化业务壁垒.....................................................................................................242.4公司布局第三步：入股矿山资源，掌握物流强话语权.............................................................................................................34 3中非业务：大空间、高壁垒，围绕矿产开展物流服务构建大物流版图....................................................................37 3.1行业层面：中非共建“一带一路”，中刚合作不断深化...........................................................................................................373.2公司布局第一步：布局核心资产，范围更广、壁垒更高.........................................................................................................443.3公司布局第二步，布局海、陆、空非洲大物流版图.................................................................................................................59 4中亚业务：复制中蒙，枢纽资产与跨境物流齐发力................................................................................................63 4.1行业层面：中亚共建“一带一路”，资源友好往来...................................................................................................................634.2公司布局第一步：布局核心资产，复制中蒙建设海关监管仓................................................................................................664.3公司布局第二步：加强物流能力，签署铁路合作备忘录.........................................................................................................68 5.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................695.2估值分析............................................................................................................................................................................................715.3投资建议............................................................................................................................................................................................71 6风险提示..............................................................................................................................................................72 1聚焦陆锁国，解决跨境核心痛点 嘉友国际成立于2005年6月，是国内率先开展跨境多式联运的物流企业，公司于2018年上市，是国际化的、可持续发展的、稳定盈利的中国物流领先企业。 公司在全球范围内整合海陆空铁、港口、口岸等社会物流服务资源，在关键物流节点投资道路、保税仓库及海关监管场所等物流基础设施并运营，为客户提供跨境综合物流服务。 1.1业务布局聚焦陆锁国，物流出海 业务布局看，公司业务主要沿“一带一路”国家及地区开展，业务范围遍布亚洲、非洲、欧洲、北美等60多个国家和地区，重点以陆运跨境需求旺盛的国家和地区——蒙古国、非洲、中亚等为主。公司业务聚焦陆锁国，这些国家特点是：1）矿产资源丰富，2）因缺乏海岸线资源、基础设施建设能力能导致物流资源匮乏。例如非洲刚果（金）为陆锁国，其矿产品无法进行直接海运，需要依靠陆路运输、运用邻国运输资源到达海港、再通过海运运输到中国境内。因此这些陆锁国的物流资源匮乏，运输效率提升的诉求很高；需要大国的企业去协调各个国家的资源，实现安全高效的