10月财政数据点评：财政收支为何快速改善？

固定收益点评 财政收支为何快速改善？——10月财政数据点评 证券研究报告|固定收益 2024年11月19日 11月18日，财政部公布10月财政数据，收支出现明显改善，那么改善的原因有哪些，结构上有哪些特点？ 一般公共预算收入同比明显回升，税收收入今年来首次转正，非税收入年末冲量同比大增。2024年10月，一般公共预算收入当月同比5.49%，9月同比2.45%。10月税收收入当月同比1.77%，为今年以来首次回正（9月为- 5.03%），10月非税收入当月同比39.61%（9月为25.16%），增速大幅提高。累计来看，1-10月，一般公共预算收入累计同比-1.3%（前值-2.2%），税收收入同比-4.5%（前值-5.3%），非税收入同比15.3%（前值13.5%）。分中央和地方看，中央一般公共预算收入82482亿元，同比下降3.9%；地方一般公共预算本级收入102499亿元，同比增长0.9%。 分析税收来看，四大税种中消费税、增值税、个人所得税均有所改善，印花税大幅提升，显示税收回升既存在收入回升的基本面力量，也存在股市成交量上升的结构性因素。10月税收同比1.77%，四大税种中，消费税表现亮眼，同比增速10.2%（9月为-16.3%），贡献当月同比0.7个百分点，从相关应税品 零售额来看，化妆品类（10月同比40.1%）、汽车类（10月同比3.7%）同比明显提升；个人所得税由负转正，10月同比5.6%，贡献当月同比0.3个百分点；企业所得税同比增速回落至5.2%，贡献当月同比1.6个百分点，增值税同比降幅收窄至1.2%。或受益于权益市场回暖，10月印花税大幅提升，同比25.9%（9月-19.5%），贡献当月同比0.6个百分点。土地和地产相关税收年内首次同比为正，10月同比2.4%，贡献当月同比0.6个百分点，主要是城镇土地使用税和耕地占用税增加。此外，进出口相关税收均回落，进口货物税、出口退税和关税分别同比-9.2%、-4.9%、-13.1%，分别拖累当月同比0.8、 0.3和0.1个百分点。 政府性基金收入继续下跌，但跌幅有所收窄。2024年10月，政府性基金收入当月同比-10%（9月-14.2%），跌幅小幅收窄。1-10月，政府性基金收入累计同比-19.0%，前值为-20.2%，与年初0.1%的增速目标差距较大。 城投融资未见放松，新增专项债超三成用于化债。表外融资方面，10月城投债净融资为234.95亿元（前值为-1474.03亿元），城投融资未见明显放松。表内融资方面，截至11月18日，今年新增专项债基本发行完毕。专项债发 行放量背后，缺少“一案两书”的新增专项债已超过8998亿元（截至11月 18日），其中7月至10月发行8240亿元，同期发行的全部新增专项债24030 亿元，占比达34%，或表明地方化债压力较大。 同时，伴随财政收入回升，财政支出和政府性基金支出发力，多项基建支出同比大增。10月单月一般公共预算支出同比增长10.37%，前值为5.15%，1-10月，财政支出累计同比增长2.7%，前值为2%。10月基建支出力度回升， 同比增长29.3%，其中农林水同比增幅达56.4%。此外，10月政府性基金支出同样高增，同比47.9%，前值34.2%。 总体来看，10月广义财政收支均有回暖。结合第一本账和第二本账作为广义财政收支，10月广义财政收入当月同比2.4%（前值-1.5%），1-10月累计同比-4.7%，而10月广义财政支出同比20.4%（前值12.6%），1-10月累计同比1%，年内首次回正。 财政收入改善的延续性有待观察，但随着年末用于化债的特殊再融资债发行放量，地方财政空间将进一步打开，年末财政支出有望继续发力。10月财政收入有所改善，但一方面存在季节性因素，如消费税、地产相关收税改善等， 另一方面非税收入的增量贡献较大，持续性有待观察。而近期河南已经发行用于“置换存量隐性债务”的专项债，如果后续年内集中大规模发行，将明显改善地方财政收支压力，年末财政支出有望继续发力。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理�春呓 执业证书编号：S0680122110005 邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：资金紧与信用跌的原因》2024-08- 25 2、《固定收益定期：资金仍紧存单上升，而票据再创年内新低——流动性和机构行为跟踪》2024-08-24 3、《固定收益专题：利率管控的挑战——来自国际YCC 的经验》2024-08-24 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1：财政收入当月同比增速（%）3 图表2：财政收入累计增速（%）3 图表3：各地1-9月一般公共预算收入同比3 图表4：各地1-9月税收和非税同比增速4 图表5：2024年9月和10月各税种收入同比增速（%）4 图表6：消费税相关应税品零售额增速变化5 图表7：10月政府性基金收入跌幅收窄（%）5 图表8：10月城投债净融资回正6 图表9：2024年专项债发行节奏6 图表10：10月财政支出明显提升7 图表11：10月基建支出改善明显7 图表12：政府性基金支出同比7 图表13：广义财政收入变化8 图表14：广义财政支出变化8 10月一般公共预算收入同比大幅增长，税收收入今年来首次回正，非税收入增速大幅提高。2024年10月，一般公共预算收入当月同比5.49%，9月同比2.45%。10月税收收入当月同比1.77%，今年以来首次回正（9月为-5.03%），10月非税收入当月同比 39.61%（9月为25.16%），增速大幅提高。累计来看，1-10月，一般公共预算收入累计同比-1.3%（前值-2.2%），税收收入同比-4.5%（前值-5.3%），非税收入同比15.3%（前值13.5%）。分中央和地方看，中央一般公共预算收入82482亿元，同比下降3.9%；地方一般公共预算本级收入102499亿元，同比增长0.9%。 图表1：财政收入当月同比增速（%）图表2：财政收入累计增速（%） 累计同比一般公共预算收入 当月同 1比00（%） 80 60 40 20 0 -20 -40 2024-10 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 -60 一般公共预算收入税收收入 非税收入 （%） 非税收入 30 20 10 0 -10 2024-10 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 -20 税收收入 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 各地普遍依靠非税收入弥补税收缺口。地方财政数据披露时间有差异，以1-9月来看，西藏、新疆、湖北、吉林的一般公共预算收入同比增速靠前，而海南、浙江、江西、广东等地为负增长，广西、青海、山西等地同比降幅较大。财政收入增速较高的区域，如 新疆、吉林等地，税收收入增速同样不理想，多依靠非税收入拉动增速。 图表3：各地1-9月一般公共预算收入同比 35 1-9月一般公共预算收入同比（%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 西藏新疆湖北吉林重庆辽宁黑龙江天津湖南甘肃山东贵州内蒙古陕西宁夏北京四川福建河北江苏云南上海安徽海南浙江江西广东广西青海 山西 -10 资料来源：iFind，各地人民政府网站及财政部门网站，环球网，国盛证券研究所 注：西藏、天津、福建、安徽、河南为1-8月数据 图表4：各地1-9月税收和非税同比增速 40 35 非30 税25 收20 收15 入10 增5 长 % （0 ）-5 -10 吉林 新疆 甘肃 北京重庆 山东 贵州 湖南 海南 广西 黑龙江 内蒙古 云南 -6-4-20246 税收收入增长（%） 资料来源：iFind，各地政府网站，国盛证券研究所 税收方面，四大税种中消费税、增值税、个人所得税均有所改善，印花税大幅提升，地产相关税收边际回暖，进出口相关税收拖累较大。10月税收同比1.77%，四大税种中，消费税表现亮眼，同比增速10.2%（9月为-16.3%），贡献当月同比0.7个百分点，从相 关应税品零售额来看，化妆品类（10月同比40.1%）、汽车类（10月同比3.7%）同比明显提升；个人所得税由负转正，10月同比录得5.6%，贡献当月同比0.3个百分点；企业所得税同比增速回落至5.2%，贡献当月同比1.6个百分点，增值税同比降幅收窄至1.2%。或受益于权益市场回暖，10月印花税大幅提升，同比25.9%（9月-19.5%），贡献当月同比0.6个百分点。土地和地产相关税收年内首次同比为正，10月同比2.4%，贡献当月同比0.6个百分点，主要是城镇土地使用税和耕地占用税增加。此外，进出口相关税收均回落，进口货物税、出口退税和关税分别同比-9.2%、-4.9%、-13.1%，分别拖累当月同比0.8、0.3和0.1个百分点。 图表5：2024年9月和10月各税种收入同比增速（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：消费税相关应税品零售额增速变化 %9月10月 40.10 0.40 3.70 -0.70-0.10 -4.50 -2.70 -7.80 -4.40 -6.60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 烟酒类化妆品类金银珠宝类石油及制品类汽车类 资料来源：Wind，国盛证券研究所 政府性基金收入继续下跌，跌幅边际收窄。2024年10月，政府性基金收入当月同比-10%（9月-14.2%）。1-10月，政府性基金收入累计同比-19.0%，前值为-20.2%，与年初0.1%的增速目标差距较大。 图表7：10月政府性基金收入跌幅收窄（%） 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 2024-10 2024-08 2024-06 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 -40 政府性基金收入当月同比政府性基金收入累计同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 对于融资性收入，城投融资未见放松，新增专项债超三成用于化债。表外融资方面，10月城投债净融资为234.95亿元（前值为-1474.03亿元），城投融资未见明显放松。表内融资方面，截至11月18日，今年新增专项债基本发行完毕。专项债发行放量背后，缺 少“一案两书”的新增专项债已超过8998亿元（截至11月18日），其中7月至10月 发行8240亿元，同期发行的全部新增专项债24030亿元，占比达34%，或表明地方化债压力较大。 图表8：10月城投债净融资回正 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 -1600 净融资额(亿元) 净融资额(亿元) 2023/11/12024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：2024年专项债发行节奏 120%20202021202220232024 11/18，97.6% 100% 80% 60% 40% 20% 1/1