流动性周度观察

流动性研究 市场研究部 2024 年 11 月18日 流动性周度观察 市场表现截至 2024.11.15 央行公开市场操作 3.0000 本周（2024年11月9日-2024年11月15日）央行公开市场净投 2.5000 放1871亿元，其中逆回购投放18014亿元，回笼843亿元，MLF 2.0000 到期14500亿元，国库现金定存到期800亿。截至本周五，逆回购余额18014亿元，MLF余额53390亿元。下周（2024年11月16 1.50001.00000.5000 日-2024年11月22日）逆回购到期量18014亿元。 0.0000 政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行3564.15亿元，到期1069.75亿元，净融资（按缴款日）754.16亿元。其中国债发行 数据来源：Wind，国新证券整理 3030.60亿元，到期891.30亿元，净融资1514.20亿元；地方政府债发行533.55亿元，到期178.45亿元，净融资19.88亿元。下周政府债预计发行3858.12亿元，到期505.76亿元，净融资3730.58亿元。其中国债发行2530亿元，到期300亿元，净融资2230亿元；地方政府债发行1328.12亿元，到期205.76亿元，净融资1500.58亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行4454.30亿元，到期5862亿元，净融资-1407.70亿元。从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.89%，较上周下行2.8bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行0.4bp至1.88%。从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行0.5bp至1.86%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行0.8bp、1.3bp、1.1bp、5.8bp。 分析师：钟哲元 资金利率变化 登记编码：S1490523030001 R利率、DR利率整体上行。本周DR001均值上行11.5bp至1.48%， 邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn DR007均值上行14.9bp至1.72%，R001均值上行14.8bp至1.65%，R007均值上行9.4bp至1.86%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行3.3bp，R007与DR007价差下行5.5bp。票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.79%，较上周下行5bp，3月期国股转贴利率均值0.38%，较上周下行14bp；6月期城农转贴利率均值0.88%，较上周下行5bp，3月期城农转贴利率均值0.47%，较上周下行14bp。 投资建议 证券研究报告 在后续出口面临较大挑战，外需走弱背景下，市场预期通过加大财政刺激方案以提振内需。宽财政政策落地使得债市短期内可能面临波动，各地特殊再融资专项债发行逐步开启，大行资金融出或将缩减，央行可以通过国债买卖、买断式逆回购、降准等予以有效对冲。同时，一揽子稳增长政策效果需要验证期，而经济和通胀预期的修复可能是较为长期的过程，但增量政策的接续和完成全年经济增长目标的基调下，基本面积极信号可能会逐步增多，建议关注12月政治局会议和中央经济工作会议的政策指引。总体来看，债券收益率将维持震荡，建议机构逢利率高点进行配置。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作4 二、政府债发行与到期4 三、同业存单市场概况5 四、资金利率变化8 五、投资建议10 六、风险提示10 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）4 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）5 图表3：同业存单净融资变化（亿元）5 图表4：发行主体占比变化6 图表5：发行期限占比变化6 图表6：评级占比变化7 图表7：存单利率变化（%）7 图表8：存单与MLF、R007利差变化（BP）8 图表9：信用利差变化（BP）8 图表10：回购成交量变化8 图表11：回购利率周度变化（BP）9 图表12：SHIBOR利率变化（%）9 图表13：票据利率变化（%）10 一、央行公开市场操作 本周（2024年11月9日-2024年11月15日）央行公开市场净投放1871亿元，其中逆回购投放18014亿元，回笼843亿元，MLF到期14500亿元，国库现 金定存到期800亿。截至本周五，逆回购余额18014亿元，MLF余额53390亿元。 下周（2024年11月16日-2024年11月22日）逆回购到期量18014亿元。 图表1：公开市场操作情况（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行3564.15亿元，到期1069.75亿元，净融资（按缴款日）754.16亿元（上周净融资754.16亿元）。其中国债发行3030.60亿元，到期891.30亿元，净融资1514.20亿元；地方政府债发行533.55 亿元，到期178.45亿元，净融资19.88亿元。 下周政府债预计发行3858.12亿元，到期505.76亿元，净融资（按缴款日） 3730.58亿元。其中国债发行2530亿元，到期300亿元，净融资2230亿元；地 方政府债发行1328.12亿元，到期205.76亿元，净融资1500.58亿元。 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元） 时间 发行量 到期量 净融资量 国债 地方债 国债 地方债 国债 地方债 11月9日 0.00 0.00 11月10日 425.10 290.00 87.58 -290.00 -87.58 11月11日 601.30 -301.30 43.00 11月12日 107.43 0.00 0.00 11月13日 903.00 47.90 7.00 0.00 100.43 11月14日 1202.50 65.00 903.00 -17.10 11月15日 500.00 378.22 18.87 1202.50 -18.87 本周合计 3030.60 533.55 891.30 178.45 1514.20 19.88 11月16日 20.00 0.00 -20.00 11月17日 61.20 0.00 -61.20 11月18日 253.90 300.00 200.00 378.22 11月19日 73.75 0.00 253.90 11月20日 2030.00 37.45 0.00 73.75 11月21日 963.02 24.09 2030.00 13.36 11月22日 500.00 100.47 0.00 862.55 下周合计 2530.00 1328.12 300.00 205.76 2230.00 1500.58 资料来源：Wind，国新证券整理 三、同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行4732.60亿元，到期 5427.30亿元，净融资-694.70亿元（上周净融资为-251.40亿元）。 图表3：同业存单净融资变化（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 从银行类型来看，股份行（34.12%）和农商行（13.29%）发行规模占比上 升，国有行（20.86%）、城商行（30.64%）、外资行（0.06%）和民营银行 （1.04%）发行规模占比回落。 图表4：发行主体占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从发行期限来看，1月（7.33%）、3月（16.58%）、6月（43.12%）和9月（3.61%）期存单发行规模占比上升，1年（29.36%）期存单发行规模占比下降，本周同业存单加权发行期限6.99个月（上周8.08个月）。 图表5：发行期限占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从主体评级来看，AAA（92.62%）、AA（0.68%）和A（0.01%）存单发行规模占比上升，AA+（6.53%）、AA-（0.04%）和A+（0.12%）存单发行规模占比下降。 图表6：评级占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.89%，较上周下行2.8bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行0.4bp至1.88%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行0.5bp至1.86%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行0.8bp、1.3bp、1.1bp、5.8bp。 图表7：存单利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周1年期MLF同1年期AAA同业存单收益率均值利差上行1.5bp至13.6bp，1年期AAA同业存单收益率均值同R007的利差下行11bp至-0.1bp。从信用利差来看，本周五1年期AA+与AAA存单利差较上周五上行0.5bp、6个月AA+与AAA存单利差与上周五持平。 图表8：存单与MLF、R007利差变化（bp）图表9：信用利差变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比下行。本周银行间质押式回购成交量周均值为 7.40万亿（上周8.15万亿），隔夜成交周均值6.57万亿（上周7.33万亿），隔夜占比为88.80%（上周89.97%）。 图表10：回购成交量变化 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率整体上行。本周DR001均值上行11.5bp至1.48%，DR007均值上行14.9bp至1.72%，R001均值上行14.8bp至1.65%，R007均值上行9.4bp至1.86%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行 3.3bp，R007与DR007价差下行5.5bp。 图表11：回购利率周度变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周SHIBOR隔夜均值为1.47%，相较于上周上行11.3bp；SHIBOR1周均值为1.67%，上行13bp；SHIBOR1月期均值为1.8%，下行1.1bp；SHIBOR3月期均值为1.86%，下行1.4bp。 图表12：shibor利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.79%，较上周下行5bp，3月期国股转贴利率均值0.38%，较上周下行14bp；6月期城农转贴利率均值 0.88%，较上周下行5bp，3月期城农转贴利率均值0.47%，较上周下行14bp。 图表13：票据利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 五、投资建议 在后续出口面临较大挑战，外需走弱背景下，市场预期通过加大财政刺激方案以提振内需。宽财政政策落地使得债市短期内可能面临波动，各地特殊再融资专项债发行逐步开启，大行资金融出或将缩减，央行可以通过国债买卖、买断式逆回购、降准等予以有效对冲。同时，一揽子稳增长政策效果需要验证期，而经济和通胀预期的修复可能是较为长期的过程，但增量政策的接续和完成全年经济增长目标的基调下，基本面积极信号可能会逐步增多，建议关注12月政治局会议和中央经济工作会议的政策指引。总体来看，债券收益率将维持震荡，建议机构逢利率高点进行配置。 六、风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明