2024年10月财政数据点评：10月财政背后的三条经济逻辑

2024年10月财政数据点评 10月财政背后的三条经济逻辑 2024年11月18日 分析师：陶川 执业证号：S0100524060005 邮箱：taochuan@mszq.com 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100124080017 邮箱：zhongyumei@mszq.com 事件：11月18日，财政部发布数据，1—10月，全国一般公共预算收入184981亿元，同比下降1.3%。其中，全国税收收入150782亿元，同比下降4.5%；非税收入34199亿元，同比增长15.3%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入82482亿元，同比下降3.9%；地方一般公共预算本级收入102499亿元，同比增长0.9%。 10月财政数据再次释放出积极信号。不仅体现在收入端（10月一般公共预算收入同比增速从2.5%升至5.5%，同时政府性基金收入降幅也从-14.2%收窄至-10.0%），还体现在支出端（10月一般公共预算支出同比增速从5.2%升至10.4%，同时政府性基金支出增速也从34.2%升至47.9%）。继10月经济数据显示出经济的企稳回升之势后，财政收支端的同步好转也验证了当前经济稳中向好的逻辑。我们尝试从三条逻辑出发，从财政数据上理清当前经济运行的结构性特征： 逻辑一：经济加快复苏中。时隔十个月，作为“经济晴雨表”的税收收入增速终于转正、录得1.8%，为经济的加快修复再添力证。通过细项数据来看： （1）居民和企业信心正在回归。10月个人所得税和企业所得税同比增速皆取得了不错的成绩（前者为5.6%，后者为5.2%），显示出居民和企业部门开始迎来初步修复。同时消费税同比增速也从9月的-16.3%大幅升至10月的10.2%，一方面可能是今年“十一假期”居民对贵重商品的需求较去年上升；另一方面可能是由于今年“双十一”电商促销前置，活动相较去年提前6-10天开始，对居民10月消费表现起到一定支撑作用。 （2）投资热度的“东山再起”。继证券交易印花税已连续15个月表现为两位数负增长后，10月终于迎来了证券交易印花税同比增速的由负转正、录得152.5%的“好成绩”，这与10月沪深两市股票成交金额增幅显著相对应，反映出一系列刺激政策的出台有效激发了国内投资者的参与热情。 （3）房地产的拖累正在弱化。10月地产相关税同比增速也是时隔8个月后首次转正、录得2.4%，同时地方政府土地使用权出让收入降幅也延续了收窄态势、从9月的-18.8%收窄至10月-10.5%，这些数据都反映了10月地产销售回暖、价格企稳的现象，背后离不开“助力”房地产回暖的政策接连出台。 逻辑二：经济的修复仍有较大空间。税收收入开始好转是事实，不过非税收入表现依旧好于税收收入也是事实。10月一般公共财政收入增速的进一步上升主要还是由非税收入拉动——非税收入同比增速为39.6%，增幅仍旧大于税收收入。财政部指出未来将“密切跟踪非税收入变化情况，持续规范非税收入管理，依法依规组织非税收入，确保非税收入应收尽收、不得乱收，坚决不收过头税费”，说明当前非税收入的高增可能仅于一时，继续推动税收收入的回稳才是财政收入好转的“硬道理”。 除此之外，从10月数据来看，当前无论是完成预算案目标82.6%的一般公共预算收入，还是完成50.1%的政府性基金收入，均距离历史同期完成进度偏慢，表 相关研究 1.2024年10月经济数据点评：10月经济的名与实-2024/11/15 2.美国10月CPI通胀点评：美债和美元何时迎来拐点？-2024/11/14 3.财政动态观察系列(五)：房地产：税收新政影响几何？-2024/11/13 4.美国时政点评：特朗普：胜选一周的“非常”信号-2024/11/12 5.2024年10月金融数据点评：10月金融数据的三处亮点-2024/11/12 明今年完成预算案收入目标可能还有一定压力，经济的修复仍有较大空间。 逻辑三：为地方政府减负，10月财政数据也“留痕”了。我们在此前的报告《年内财政还有哪些后手棋？》中提出，当前财政加力可能遵循的是“两步走”原则，即在正式刺激内需之前，首先要对微观主体的资产负债表进行修复，11月人大常委会的化债政策便是体现了修复地方政府资产负债表的逻辑。透过10月最新财政数据来看，为地方政府减负可以从两组数据中看到一些“端倪”——一方面，今年以来债务付息支出力度大于去年全年；另一方面，10月政府性基金支出明显高于往年同期水平，背后主要是受8-9月新增专项债发行进度大幅提速、其中大部分用以支持化债的影响。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 收收入 图1：时隔十个月，税收收入同比增速迎来转正图2：非税收入对一般公共预算收入的拉动依旧大于税 %税收收入：当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 %100 75 50 25 0 -25 -50 对公共财政收入的拉动：税收收入 一般公共预算收入：当月同比 对公共财政收入的拉动：非税收入 202020-022021-042022-062023-082024-10 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：10月哪些税种表现“更胜一筹”？ 主要税种：同比增速：2024-102024-09 四大主要税种： 外贸相关税种： 地产相关税种： 其他主要税种： 增值税 消费税企业所得税个人所得税 进口货物增值税和消费税 出口货物退税 关税城镇土地使用税 契税耕地占用税土地增值税 房产税证券交易印花税车辆购置税 环境保护税 车船税、烟叶税等其他税收 -50 050100150200250 单位：% 资料来源：Wind，民生证券研究院 图4：电商双十一较去年提前开启促销图5：10月沪深两市股票成交金额增幅显著 2024年开启日期 2023年开启日期 电商"双十一"促销开启提前天数：2024vs2023 淘宝&天猫 拼多多京东抖音 10/810/1310/1810/2310/28 % 250 200 150 100 50 0 -50 -100 沪深两市:股票:成交金额:同比 2020-032021-022022-012022-122023-112024-10 资料来源：澎湃新闻、新华报业网等，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图6：10月地方土地使用权出让收入降幅继续收窄图7：10月政府性基金支出明显高于往年同期水平 %政府性基金收入:地方土地使用权出 亿元政府性基 2015-2023年变动区间 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 让:当月同比 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 金支出： 2023年 2024年 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2022-022022-102023-062024-022024-10 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图8：1-10月一般公共预算收入完成进度为82.6%图9：1-10月政府性基金收入完成进度较往年同期偏慢 全国一般公共预算2019年2020年 44%50% 28%33%38% 10% 15%19%23% 2021年2022年 政府性基金收 入：完成进度： 2019年2020年 2021年2022年 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 0% 收入：完成进度： 2023年2024年 83% 66% 73% 61% 52% 36%43% 20%27% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2023年2024年 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 10月 11月 12月 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图10：今年以来债务付息支出力度加大 %主要公共支出：同比增速： 城乡社区 农林水 交 15 2023年全年2024年1-10月 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：黄色框内表示2024年1-10月同比增速高于2023年全年的支出项目。 10月财政数据一览（当月同比，%） 四大税种 外贸相关 地产相关 一般公共财政支出 城乡社区事务 10.4 5.2 基建支出 农林水事务 12.23 56.4 图11：10月财政数据一览图 项目 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2023-10 2 一般公共财政收入 5.5 2.5 -2.8 -1.9 -2.6 -3.2 -3.7 -2.4 -2.3 2.6 税收收入 税收收入 1.8 -5.0 -5.2 -4.0 -8.5 -6.1 -4.9 -7.7 -4.0 2. 个人所得税 5.6 -1.8 -2.9 -4.6 -4.0 -1.1 -18.8 75.0 -15.9 企业所得税 5.2 25.4 20.0 -4.9 -26.8 -10.6 0.7 7.3 0.0 国内消费税 10.2 -16.3 -4.6 -3.1 4.5 1.4 2.1 -3.2 14 国内增值税 -1.2 -12.2 -1.7 -2.8 -2.5 4.0 -9.6 -12.1 进口环节增值税和消费税 -9.2 -4.5 2.3 8.3 -3.2 3.5 12.5 -5.4 外贸企业出口退税 4.9 -22.7 13.4 16.0 -13.6 34.9 14.4 1 关税 -13.1 -9.0 4.6 5.2 -9.7 -1.4 5.4 城镇土地使用税 9.2 1.9 10.8 11.9 1.7 16.5 11.6 契税 -13.9 -12.3 -20.3 -10.1 -21.1 -15.5 耕地占用税 45.0 15.0 9.0 42.9 26.9 29.6 土地增值税 -13.3 3.1 -25.8 -28.3 -0.3 -10 房产税 13.9 16.2 17.1 20.8 20.1 地产相关税 2.4 -0.5 -16.1 -2.0 -2.1 证券交易印花税 152.5 -32.2 -59.0 -61.0 -6 车辆购置税 -20.1 -18.5 -29.5 -12.9 环境保护税 10.6 250.0 75.0 9.1 其他税种 资源税 -0.3 3.8 13.8 1 城市维护建设税 2.1 -6.5 -4.1 其他税收 11.0 2.4 2.0 非税收入 非税收入 39.6 25.2 交通运输 16.9 基建类支出 3 教育文化旅游与传媒 民生支出 社会保障和就业卫生健康民生类支出 科技环保 节能环保 支出 科学技 其他支出 债 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上