食品饮料行业2025年度投资策略
食品饮料整体
- 底部确立、向上明确： 9月底以来国家宏观政策措施扭转了市场悲观预期，板块估值大幅回落，底部已确立，边际改善方向明确。
- 各子行业库存和报表风险出清： 调味品、乳业、啤酒、白酒等上市企业库存和报表风险在2024年开始接连出清，2025年各子行业有望陆续从库存出清到回补，规模效应驱动盈利预测下调周期进入上调周期。
- 餐饮相关B端供应链企业受益： 与餐饮相关的B端供应链企业，由于无库存周期传导影响，与下游餐饮需求恢复高度敏感，或将直接受益于餐饮消费券等服务消费宏观刺激政策，相关企业在大幅调整后有望迎来低预期下的反转高弹性。
白酒
- 周期调整后段，估值率先回升： 行业压力在2024年从表外传导至表内，利润表下滑标志着白酒周期调整已至后段，预计2025年酒企目标将务实降速，消化库存。但自21年来白酒多数标的经历大幅下跌，估值已率先见底，投资层面则是难得的底部配置时点。
- 周期判断： 2024年估值见底，预计2025年中行业预期见底。
- 关键指标一： 预计飞天批价底部2000元附近，关注茅台老酒批价先验指标。
- 关键指标二： 未来半年处于盈利下修期，下修幅度应在年中明确。
- 对比上轮白酒周期： 14年估值拐点，15年行业预期拐点，16年基本面加速。
- 分结构看： 价格带及区域强统治力龙一手握底牌，非龙头危中寻机。
- 各价格带及区域强统治力龙一： 茅台、五粮液、山西汾酒、古井、迎驾、今世缘等，盈利目标置信度较高。
- 其他酒企： 泸州老窖、山西汾酒、珍酒、水井坊、酒鬼酒、舍得等，在调整中酝酿新机。
大众品
- 困境反转的三个阶段： 卸压出清、需求好转、供需紧张推动提价。
- 主力赛道从出清到回补：
- 乳业： 去库到位、上游去化，经营上行趋势确立。
- 啤酒： 低基数低库存下进入2025年。
- 调味品： 龙一效应明显，海天走出新途。
- 酵母： 安琪三重红利共振明确2-3年上行期。
- 饮料： 龙头竞争成焦点，拥抱细分潜力赛道渗透率提升。
- 零食： 渠道红利行至半程，企业积极顺势求变。
- 高弹性潜力赛道：
- 餐饮供应链： 基数持续降低，紧盯餐饮恢复。
- 速冻： 供给逐步放缓，紧盯25H2竞争拐点。
- 连锁： 调结构、实同店，基本面有望企稳。
- 百润： 威士忌业务启航，前瞻布局优势突出。
投资建议
- 珍惜龙头确定性配置窗口，精选困境反转高弹性品种。
- 白酒： 确定性配置茅五古，反转弹性优选老窖汾酒。
- 大众品： 拥抱乳业和啤酒及酵母，紧盯餐供反转及百润新品弹性。
- 乳业： 打包配置双龙头伊利和蒙牛，关注新乳业。
- 啤酒： 底部坚定推荐龙头青啤和华润。
- 酵母： 安琪将告别转固高峰、且迎来成本下行期，未来1-2年改善趋势明确。
- B端餐供： 优选宝立，关注立高、绝味。
- 饮料： 持续战略性推荐东鹏、农夫、海天、安井等。
- 零食： 关注中炬和仙乐。
风险提示
- 终端需求恢复不及预期
- 行业竞争加剧
- 提价落地不及预期
