豆粕周度报告：利多消化后，回归震荡格局

行情回顾

本周豆粕价格大起大落。周一受USDA 11月报告利多提振大幅上涨，周二开始跟随美豆走弱，周五在各项利多出尽后大幅下跌。M2501合约收低至2919元/吨，M2505合约跌至2816元/吨，主力合约提前移仓换月至05。外盘方面，美豆受特朗普提名的环保署署长候选人影响走弱，但中国取消UCO出口退税政策后反弹。

产地基本面梳理

• 美国：大豆收割基本结束，新作出口销售进度逐渐赶上去年水平，10月压榨量超预期。
• 巴西：播种进度超过去年同期，大豆出口高峰季已过，12月出口或大幅下滑，CONAB月度报告发布，本年度产量预期乐观。
• 阿根廷：播种有序推进，下周降水有所减少，产量前景同样乐观，但对我国大豆出口减少。

国内豆粕供需情况

• 供应端：进口供应充足，11月大豆到港预估不低，国内供应将继续保持宽松状态。海关政策影响短期供应节奏。
• 需求端：国内饲料需求正在缓慢好转，但环比增量有限。下游在豆粕价格难有明显上涨趋势前，依旧保持谨慎态度，备货及补库需求仍受到抑制。

后市判断

• 01合约：未来影响走势的因素将集中于海关政策调整情况。若大豆卸港仍存在一定滞后，01合约及现货价格将维持当前水平窄幅震荡；若大豆卸港后续恢复正常，年底前国内大豆供应压力较大，01合约或将面临继续下行可能。
• 05合约：市场分歧较大，特朗普因素已较2018/19年弱化，南美天气情况是影响05合约走势核心。当前天气预报偏向正常，无利多驱动，豆粕短期将继续处于震荡调整阶段；中期来看，若巴西、阿根廷整个关键生长季风调雨顺，05合约长期或将趋近巴西新作成本估值附近；若后期遭遇严重干旱，豆粕价格将随着天气升水注入而逐渐上行。