豆粕周度报告：利多消化后，回归震荡格局

利多消化后，回归震荡格局 2024年11月17日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 本周豆粕大起大落，周一受USDA11月报告利多提振大幅上涨后，周二开始跟随美豆走弱，周五在各项利多出尽后，豆粕大幅下跌。外盘来看，周二以来，市场担心特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业持不太友好态度，从而不利于美豆油在生柴端需求，对美豆油形成利空，进一步拖累美豆再度跌破1000美分关口。直至周五下午收盘后，我国发布关于取消UCO出口退税政策消息，对美豆油带来利多影响，从而推动CBOT美豆从低位反弹，带动国内豆粕略有企稳态势。 供应端：产区来看，美豆收割基本结束、尽管单产下调但年度丰产格局依旧稳定；巴西新作播种进度赶超去年，短期天气预报良好，市场对巴西今年产量仍有较为乐观预期；阿根廷新作开局良好，产量预估不断上调，短期降水偏少预报，不影响播种推进及大豆初期生长。国内来看，大豆进入季节性供应下降阶段，但当前大豆库存高位，叠加11月大豆到港预估不低，国内供应将继续保持宽松状态。海关政策影响短期供应节奏，建议持续关注。 需求端：国内饲料需求正在缓慢好转，但环比增量有限；下游在豆粕价格难有明显上涨趋势前，依旧保持谨慎态度，备货及补库需求仍受到抑制。 后市判断：随着周五豆粕大幅下跌，01合约已回落至8月下旬出现的年度低点附近，未来影响走势的因素将集中于海关政策调整情况。若大豆卸港仍存在一定滞后，01合约及现货价格将维持当前水平窄幅震荡；若大豆卸港后续恢复正常，年底前国内大豆供应压力较大，01合约或将面临继续下行可能。之于05合约，市场分歧较大，利多在于特朗普上任及南美天气炒作窗口期、产量仍有不确定性，利空在于南美大概率丰产以及巴西大豆成本下降。我们认为，特朗普因素已较2018/19年弱化，南美天气情况是影响05合约走势核心，当前天气预报偏向正常，无利多驱动，豆粕短期将继续处于震荡调整阶段；中期来看，若巴西、阿根廷整个关键生长季风调雨顺，05合约长期或将趋近巴西新作成本估值附近；若后期遭遇严重干旱，豆粕价格将随着天气升水注入而逐渐上行。 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 一、行情回顾3 二、产地基本面梳理5 2.111月供需报告超预期利多5 2.2美国：6 2.2.1收割基本结束，新作�口销售进度逐渐赶上去年水平6 2.2.2美国大选落地，对豆系市场影响或在明年8 2.2.310月美豆压榨量超过预期8 2.3巴西：9 2.3.1播种提速，进度已超过去年同期9 2.3.2大豆�口高峰季已过，12月�口或大幅下滑10 2.3.3CONAB月度报告发布，本年度产量预期乐观11 2.4阿根廷11 2.4.1播种有序推进，下周降水有所减少11 2.4.2产量前景同样乐观12 2.4.3对我国大豆�口减少13 三、国内豆粕供需情况14 3.1国内供给14 3.1.1进口供应充足14 3.1.2开机&油厂库存情况15 3.1.3供应端传言频繁扰动国内大豆市场16 3.2需求端16 3.2.1饲料产量数据环比持续好转16 3.2.2阶段性补库心态有所增强，但下游备货依旧谨慎17 四、总结及后市展望18 一、行情回顾 期货端来看，本周豆粕大起大落，周一受USDA11月报告利多提振大幅上涨后，周二开始跟随美豆走弱，周五在各项利多出尽后，豆粕大幅下跌，截至周五收盘，M2501收低至2919元/吨；M2505从2903跌至2816，且主力提前移仓换月至05。 外盘来看，周二以来，市场担心特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业持不太友好态度，从而不利于美豆油在生柴端需求，对美豆油形成利空，进一步拖累临池美豆再度跌破1000美分关口。直至周五下午收盘后，我国发布关于取消UCO出口退税政策消息，对美豆油带来利多影响，从而推动CBOT美豆从低位反弹，带动国内豆粕略有企稳态势。 上周以来的连粕上涨，一方面受到特朗普胜选带来的利多情绪提振，另一方面源于USDA在11月报告中大幅下调本年度美豆单产预估。此外，海关政策收紧导致大豆卸船受阻，也对现货基差产生一定挺价效果。从三方面利多因素分析来看，前两者利多来自情绪端的短期扰动，必然带来急涨急跌，而后者周五据悉或有一定转变。 一、特朗普胜选对豆粕市场的利多，应体现在明年上任后对远月支撑，无法改写近端我国大豆供应宽松的现实，且对此题材的交易，需等待明年关税落地后再行评估实际影响程度。 二、尽管USDA对美豆单产下调，却无法改变本年度丰产现实，美豆供应宽松格局难以改变，且当下市场关注早已转向南美种植季和美国国内需求情况。 三、周五市场传闻，部分油厂卸货延迟情况未来几天或有改观，但具体情况还需持续跟踪关注，谨防政策端再度转变。近端供应宽松推动01合约跌 幅更深、基差走弱；叠加远端存在特朗普利多支撑，从而推动1-5价差大幅走缩。 现货端，截至周五，华东地区油厂豆粕现货报价随盘下调至2920-2930元/ 吨，对01合约基本平水。 价差来看，伴随着主力移仓换月至05（因资金更多布局远月导致今年换月较早），豆粕近弱远强格局逐渐凸显，市场看好远月，进一步放大了1-5价差的走缩幅度。 市场成交恢复平静。本周市场周均成交量仅12.85万吨，过去四周平均值 在20万吨左右。其中，现货成交31.53万吨，远月成交32.7万吨。 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆合约价格（美分/蒲） 3500 1200 期货收盘价:(最近1月交割):CBOT大豆日美分/蒲式耳 3300 3100 2900 2700 1150 1100 1050 1000 950 期货收盘价(1月交割):豆粕M日元/吨期货收盘价(5月交割):豆粕M日元/吨 2500 2024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-01 900 2024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/1 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（华东地区现货-1月合约）图表4：各地区现货价格走势（元/吨） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 3,200 3,100 3,000 2,900 山东江苏广东广西 2019 2022 2020 2023 2021 2024 8-18-179-29-1810-410-2011-511-2112-712-23 2024-09-012024-10-012024-11-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 图表5：3-5价差（元/吨）图表6：1-5价差（元/吨） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表7：豆粕日度成交情况（万吨）图表8：豆粕周度日均成交量（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 豆粕远月成交量：万吨豆粕现货成交量：万吨 2019 2022 2020 2023 2021 2024 70 60 50 40 30 20 10 0 2024-09-012024-10-012024-11-011591317212529333741454953 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、产地基本面梳理 2.111月供需报告超预期利多 美国大豆供需平衡表 市场年度 单产蒲式耳/英亩 播种面积收获面积 百万英亩 产量百万蒲式耳 期初库存 产量 进口压榨量百万吨 出口 期末库存 2017/2018 49.30 90.2089.50 4412.00 8.21 120.07 0.5955.93 58.07 11.92 2018/2019 50.60 89.2087.60 4428.00 11.92 120.52 0.3856.94 47.68 24.74 2019/2020 47.40 76.1074.90 3552.00 24.74 96.67 0.4258.91 45.70 14.28 2020/2021 51.00 83.4082.60 4216.00 14.28 114.75 0.5458.26 61.67 6.99 2021/2022 51.70 87.2086.30 4464.00 6.99 121.50 0.4359.98 58.57 7.47 2022/2023 49.60 87.5086.20 4270.00 7.47 116.22 0.6760.20 53.87 7.19 2023/2024 50.60 83.6082.30 4162.00 7.19 113.27 0.5762.24 46.13 9.31 2024/25（10月） 53.10 87.1086.30 4582.53 9.31 124.70 0.4166.00 50.35 14.97 2024/25（11月） 51.70 87.1086.30 4461.71 9.31 121.42 0.4165.59 49.67 12.80 上周六凌晨一点，美国农业部发布11月份供需报告，超预期利多，环比大幅下调本年度美国大豆单产及产量，尽管压榨及出口随之小幅下调，但美豆期末库存仍旧环比回落至5亿蒲以内。报告发布后，CBOT大豆拉涨至1044美分/蒲，随后快速回落并收于1031美分/蒲式耳。 具体来看：11月报告预期美国2024/2025年度大豆收获面积预期8630万英亩，环比持平；大豆单产预期51.7蒲式耳/英亩，10月为53.1蒲式耳/英 亩，环比减少1.4蒲式耳/英亩，创环比历史最大降幅；产量预期44.61亿蒲式耳，10月为45.82亿蒲式耳，环比减少1.21亿蒲式耳；国内压榨量预 期24.1亿蒲，10月为24.25亿蒲，环比减少0.15亿蒲；出口量预期18.25 亿蒲式耳，10月为18.5亿蒲式耳，环比减少0.25亿蒲式耳；期末库存预 期4.7亿蒲式耳，10月为5.5亿蒲式耳，环比减少0.8亿蒲式耳。 本月美豆单产变化，主要因主产州中伊利诺伊州、爱荷华州和明尼苏达州单产下降明显，这或是反应8月下旬至收获以来偏干的天气对大豆单位重量的影响；出口方面因供应及海外需求的下降而减少；压榨量因出口的减少及国内豆粕的损耗。整体来看，尽管美豆供应压力随着单产下调环比有所好转，但年际库存压力依旧较大。 南美方面：11月报告，维持阿根廷2024/2025年度大豆产量预期在5100 万吨不变；维持巴西2024/2025年度大豆产量预期在1.69亿吨不变。 总结来看，尽管USDA报告超预期利多，但当前美豆供应压力明显仍是市场共识，叠加南美丰产预期未受到改变，本次报告的利多影响较为短暂，且持续性不足。 2.2美国： 2.2.1收割基本结束，新作出口销售进度逐渐赶上去年水平 美国农业部（USDA）报告显示，截至11月10日当周，美国大豆收割率为 96%，前一周为94%，去年同期为94%，五年均值为91%。USDA最新出口销售数据显示，截至11月7日当周： 对全球数据：美国2024/25年度大豆出口装船234.1万吨，前一周为242.4万吨，已累计出口2024/25年大豆150