固定收益研究：宏观事件落地，债市不空

总结

1. 经济数据分化

• M1同比：10月同比增速-6.10%，较前值有所改善。
• M2同比：10月同比增速7.5%，较前值增长0.7%。
• 社融规模：10月新增1.4万亿元，其中政府债券贡献较大。
• 消费数据：9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，除汽车外消费品零售额增长3.6%。
• 通胀数据：
  • CPI环比转负，同比由0.4%降至0.3%。
  • PPI环比降幅收窄，同比降至-2.9%。

2. 宏观政策环境

• 美联储降息：美联储如期降息25个基点，缓解了国内降息压力。
• 财政政策：近期财政工作会议主要聚焦化解债务风险，短期内未提其他增量刺激政策。
• 经济数据：尽管出口和房地产数据有所好转，但通胀和金融数据仍疲弱，经济尚未明显触底反弹。

3. 债券市场展望

• 债券市场格局：短期内决定债券市场格局的经济基本面未发生显著变化，政策刺激措施将继续保持惯性。
• 利率债供给：四季度债券供给可能增加，但央行流动性管理工具充足，供给冲击影响较小。
• 债市走势：四季度内债券收益率有望继续下行，有较大可能性触及2.0%甚至更低，建议继续逢高布局。

4. 风险提示

• 宏观经济政策不及预期。
• 货币政策不及预期。
• 房地产政策超预期。
• 财政政策超预期。
• 信用事件集中爆发。