固定收益研究：宏观事件落地，债市不空

宏观事件落地，债市不空 对于当前的宏观事件，一方面，美联储如期降息25个基点，一定程度上舒缓了国内降息的压力，为四季度国内进一步实施宽松的货币政策增加了空间；另一方面，进入第四季度以来，尽管部分经济指标如出口和房地产高频数据显示出初步的好转苗头，但其它经济指标，包括通胀和金融数据，依然呈现出疲软的状态，短期内尚未见到明显的经济触底反弹迹象。基于此，短期内决定债券市场格局的经济基本面并未发生显著变化，政策刺激措施预计将继续保持惯性和定力。因此，四季度内我国继续降准降息的可能性仍然存在。 作者 分析师李相龙执业证书编号：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com 分析师杨博文执业证书编号：S1070524090002邮箱：yangbowen@cgws.com 在财政政策方面，最近几次财政工作会议的主要议题集中在化解债务风险上，短期内并未过多提及其他领域新的增量刺激政策，只是表示其他政策措施正在规划布局之中。对于债券市场而言，这表明短期负面因素可能被充分消化、“利空出尽”。虽然，随着财政化债，债券供给在第四季度或会相应增加，但当前央行维持流动性宽松的工具相比去年来说已较为充足，可择机通过降准和买卖国债等方式维持流动性宽松，供给冲击带来的影响大概率也较小。 相关研究 1、《债市周观察（10.21-10.27）—情绪偏弱，看股做债仍占投资主流》2024-10-292、《债市周观察（10.14-10.20）—多空博弈持续，利率下行节奏曲折》2024-10-223、《经济修复仍待验证》2024-10-15 对于四季度后续债市，我们仍延续前期报告《四季度债券投资分析》中的判断，接下来的债券走势仍在各种政策预期和经济数据反复中存在较大多空博弈和下行波折，但在整体做多流动性下，债牛仍未尽，四季度十年期国债收益率仍有较大概率触及2.0%甚至创新低，短期内仍可继续逢高布局。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；房地产政策超预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 内容目录 1.宏观经济环境：经济数据有分化........................................................................................................................4政策环境：几大宏观事件落地，债市不空......................................................................................................7银行资金面：资金利率触底回弹....................................................................................................................8企业盈利与融资环境：企业亏损增加，企业融资动力不足..............................................................................92.利率市场分析..................................................................................................................................................10一级市场：四季度初期利率债供给放缓........................................................................................................10二级市场：收益率曲线平坦化变动，中端收益率降幅较大............................................................................113.信用市场分析..................................................................................................................................................14一级市场：净融资额环比显著提高，利率中枢上移......................................................................................14二级市场：收益率一致上行，信用利差继续扩大..........................................................................................14地产债：地产新政后交易数据出现脉冲式抬头，同比持续性仍存在..............................................................15城投债：10月份城投债融资改善倾向初显...................................................................................................174.接下来债市怎么看...........................................................................................................................................18风险提示............................................................................................................................................................18 图表目录 图表1：M1、M2同比数据（%）.......................................................................................................................4图表2：2024年新增人民币贷款结构..................................................................................................................5图表3：2024年社会融资规模结构.....................................................................................................................5图表4：当月新增社融（亿元）..........................................................................................................................5图表5：社融存量增速........................................................................................................................................6图表11：公开市场货币月度投放（亿元）..........................................................................................................8图表12：公开市场货币月度总投放（亿元）.......................................................................................................8图表13：质押式回购加权利率（7天，%）........................................................................................................9图表14：回购定盘利率（7天，%）..................................................................................................................9图表15：企（事）业单位贷款增速和企业杠杆率（%）...................................................................................10图表16：企业债融资与到期收益率...................................................................................................................10图表17：利率债发行与净融资（亿元）............................................................................................................10图表18：利率债发行成本出现回升，整体维稳（%）.......................................................................................11图表19：中债国债收益率曲线陡峭化下移（%）..............................................................................................11图表20：中债国债收益率曲线(%)....................................................................................................................11图表21：2024年十年国债收益率（%）..........................................................................................................12图表22：国债与国开债（10年，%）..............................................................................................................12图表23：商业银行对利率债增/减持情况（亿元）.............................................................................................13图表24：信用社对利率债增/减持情况（亿元）............