在线票务&娱乐内容龙头，电影主业拐点在即，现场演出贡献新增长

猫眼娱乐是国内领先的“科技+全文娱”服务提供商，主要业务包括在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、广告服务及其他。其中，在线娱乐票务服务是基石业务，主要包括电影和现场娱乐演出相关票务服务，占比较高；娱乐内容服务发展迅速，已成为国内领先的电影主控发行方；广告服务及其他目前体量较小。

电影大盘分析： 2024年电影大盘受供给周期影响承压，票房同比下降22%；展望2025年，优质供给将释放，国产片和进口片皆有望进入新一轮释放周期，增长确定性较高；长期来看，政策支持下国内电影产业工业化程度提升，优质内容带动观影频次提升，国内电影大盘仍有较大增长空间。

票务业务分析：

• 电影票务： 行业进入成熟期，“一超一强”格局确认，猫眼背靠腾讯和美团流量入口，优势有望保持；该业务主要随电影大盘波动，贡献稳定现金流和盈利能力。
• 现场演出票务： 行业景气度高，猫眼积极布局，包括获取头部演出总票代、打造差异化壁垒、拓展港澳地区等；该业务基数低增速快，后续值得期待。

娱乐内容服务分析： 公司发行优势已被验证，后续期待出品和发行参与度再提升，包括参与广度和深度，以及积极尝试主投主控等。

投资建议： 预计公司24-26年营业收入分别为40.43/50.19/57.86亿元，同比增长-15%/24%/15%；经调整归母净利润分别为6.63/9.17/10.74亿元，同比增长-36%/38%/17%。采用相对估值法进行分析，按照25年PE估值13倍，对应目标价11.2港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 内容政策发生变化风险、票房不及预期、影片定档不及预期等。