在线票务&娱乐内容龙头，电影主业拐点在即，现场演出贡献新增长

猫眼娱乐（01896.HK）深度研究报告

一、猫眼娱乐：在线娱乐票务龙头

1. 公司概况

• 主营业务：猫眼娱乐是国内领先的“科技+全文娱”服务提供商，主要业务包括在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、广告服务及其他。
• 股权结构：大股东包括光线、腾讯、美团，管理层经验丰富。

2. 财务分析

• 营收构成：在线娱乐票务服务为主要收入来源，占比48%左右；娱乐内容服务占比迅速提升，成为公司重要增长点。
• 成本与利润：受电影大盘影响较大，但整体盈利能力呈现上升趋势。

3. 在线娱乐票务

• 电影票务：行业竞争格局稳定，猫眼依托腾讯、美团等流量入口，拥有较强的优势，预计未来将继续贡献稳定现金流。
• 现场娱乐票务：行业景气度高，23年票房同比增长151%，24年上半年继续保持快速增长，有望成为公司新的增长点。

4. 娱乐内容服务

• 发行优势：猫眼凭借大数据优势和强大的票务系统，已证明其在电影发行方面的竞争力，未来有望在出品和发行环节进一步深化参与。

二、电影行业：跨越低谷，25年迈入新一轮供给周期

1. 复盘2024年

• 电影大盘因优质内容缺乏而承压，全年票房同比下降22%。

2. 展望2025年

• 随着优质供给的释放，行业有望迎来复苏，25年增长确定性较强。

3. 长期增量空间

• 长期来看，优质内容将带动观影频次提升，国内电影市场仍有较大增长潜力。

三、投资逻辑

1. 电影票务

• 行业竞争格局稳定，猫眼凭借强大的票务系统和流量入口，将持续贡献稳定现金流。

2. 现场演出票务

• 行业高景气度，猫眼通过积极布局自制内容和拓展市场，有望实现高速增长。

3. 娱乐内容服务

• 发行优势已被验证，未来有望在出品和发行环节进一步深化参与，提升整体盈利能力。

四、盈利预测与投资建议

1. 盈利预测

• 预计24-26年营业收入分别为40.43/50.19/57.86亿元，同比增长-15%/24%/15%。
• 经调整归母净利润分别为6.63/9.17/10.74亿元，同比增长-36%/38%/17%。

2. 估值分析

• 采用相对估值法，给予25年PE估值13X，目标市值129亿港元，目标价11.2港元。

3. 投资建议

• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

五、风险提示

• 内容政策变化风险、票房不及预期、影片定档不及预期等。