核心观点
- 宏观：2025年全球需求周期承压，库存周期转向去库，设备投资周期回升待确认，人口周期趋势向下。各国应对经济下行压力采取宽松政策，中国经历筑底阶段迎来“宽货币、扩财政”组合拳，美国刚开启降息周期，央行资产负债表仍在收缩。全球民粹主义风险上升。
- 商品：政策先行，需求待确认。行业传导相对滞后，前期偏强的行业进入主动去库阶段，政策扶持行业有望持续受益。供给端，有色、农产品供给受限，黑色、能源、化工供给端偏增长。商品从强到弱排序为：贵金属>有色>黑色逢低多配，原油=能化逢高空配，农产品内部分化。
- 股指：内资流动性充裕，股指有望走强。2025年增量资金或高达2.51万亿元，以公募基金和大资金流入为主，被动投资趋势增强。结构化行情关注ETF及融资资金。ETF市场潜力大，规模指数ETF地位上升，沪深300、上证50等占比较大的ETF标的有望引领行情。居民储蓄转向资本市场，融资余额上行，中证1000指数有望在其上涨阶段表现偏强。市场风格趋于均衡，四大指数有望轮动领涨。
- 航运：淡旺季节奏主导价格运行节奏，中东地缘问题仍是关注点。亚洲-欧洲航线季节性明显，1-3月份震荡下行，4-8月份震荡上行，8月中旬-10月中旬震荡下行，10月中旬-12月份震荡上行。特朗普当选可能引发货物抢运，对美线价格形成支撑，需关注其对中东地区地缘问题的态度。航运新联盟带来不确定性，需关注新旧联盟切换过程中是否会引发船期混乱，船司定价策略是否会发生变化。
- 汇率：中美博弈新格局下的汇率动态，从承压到再平衡。特朗普再次当选，其贸易政策可能较首任期更为激进，人民币或需一定幅度的贬值。中国积极的财政政策、良好的通胀环境及外资持续流入，将为人民币提供稳定支撑。特朗普政策可能加剧全球贸易紧张并推动金融环境收紧，但随着中国经济复苏深化，人民币汇率有望在高位区间内保持相对稳定，市场信心将逐步修复。
关键数据和研究结论
- 库存周期：2024年全球库存增速明显见顶回落，本轮去库周期或将延续至2025年年底。
- 设备投资：美国制造业建造支出持续回升，中国设备工器具投资也有所回升，但持续性对政策扶持依赖度较高。
- 全球宽松潮：2024年全球主要央行明确开启降息周期，美联储“在接近中性利率时应放慢脚步”的中性利率或将 在3.5%附近。
- 中国政策：降息降准同步推出，年内配合化债有望再进一步降准。创设5000亿互换便利、3000亿股票回购专项再贷款。人大会议安排了6万亿元债务限额，叠加专项债化债额度，棚户区改造隐性债务如期偿还。
- 行业传导：大部分行业处于主动去库阶段，政策向行业传导仍需时间。
- 供给端：中国、欧洲地区大宗商品本土供应与终端需求错配情况压力较大，俄罗斯、中东、澳洲的矿产资源丰富，中南美也存在一部分矿产资源供应。中国主要大宗商品进口依存度超过50%的品种为14个。
- 需求端：前期偏强的行业进入主动去库阶段，半导体、高端装备、精细化工、部分医药器械等政策扶持行业有望持续受益。
- ETF市场：国内被动型投资基金规模首次超过了主动型基金，规模指数ETF在整个ETF中的主导地位将更加凸显。
- 融资资金：2025年融资余额预计将保持上行趋势，与融资余额存在较强正向关联的中证1000指数，有望在未来一段时间内维持其强劲增长势头。
- 集运市场：淡旺季特征仍会主导价格节奏，2023年、2024年以及2025年将迎来集装箱船舶的交付大年。
- 特朗普政策：特朗普当选预计会从两个角度对航运板块产生影响，引发货物抢运，对美线价格形成一定支撑，需关注其对中东地区地缘问题的态度。
- 汇率：特朗普政策预计将推动美元汇率上行，人民币或面临贬值压力，但中国货币当局有望通过政策工具稳定汇率。
- 结售汇：2024年底至2025年期间，中国的结售汇情况可能受贸易余额弱化、央行逆周期政策、外汇市场行为以及“特朗普交易”的冷静期等因素的影响。
