电解铝：宏观压力叠加退税取消 铝价承压运行

电解铝：宏观压力叠加退税取消铝价承压运行 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 目录 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 GALAXYFUTURES1 沪铝月均价 M1-M2 2 GALAXYFUTURES 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2000/1/1 2000/12/1 2001/11/1 2002/10/1 2003/9/1 2004/8/1 2005/7/1 2006/6/1 2007/5/1 2008/4/1 2009/3/1 2010/2/1 2011/1/1 2011/12/1 2012/11/1 2013/10/1 2014/9/1 2015/8/1 2016/7/1 2017/6/1 2018/5/1 2019/4/1 2020/3/1 2021/2/1 2022/1/1 2022/12/1 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2023/11/1 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2012-08 宏观：国内政策VS美国降息 PMI指数与LME铝价齐涨齐跌 2012-12 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 欧元区:制造业PMI 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 制造业PMI 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 LME铝月均价 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 然基本面好转需要时间 中国M1-M2 沪铝价格与M1--M2剪刀差 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2024-08 宏观：宏观方面，特朗普胜选后，美元接连大涨，贵金属及有色金属均承压下跌。美国经济数据及美联储官员发言使得市场对12月降息预期下降。同时，国内政策暂无超预期表现，股市及商品指数亦是连跌为主，沪铝跟跌。 产业供应：河南某铝厂因电解槽老化严重停槽数环比增加至60台左右；新疆某铝厂准东地区目前完成80台槽子投产，预计明年一月完成55万吨置换产能投产；内蒙古某铝厂三期剩余的置换产能预计将于11月20日开始投产。 产业需求：本周华东及华中部分地区维持重污染天气，对下游开工率有所影响，同时前期铝价高位运行对出库量有所抑制，本周铝价下跌后下游备货情况有所改善。本周五重污染天气预警解除，但预计20日重污染天气将再度来袭，对中原地区加工厂开工情况持续带来干扰。终端各板块方面，地产方面，受项目回款方面考虑，铝加工厂的年底赶工订单增量并不明显；光伏组件产量预计11月仍环比略下降；交通运输及特高压用铝预计维持较好态势。 库存：截止11月14日，电解铝社会库存总量为56.3万吨，周环比下降0.4万吨，降幅显著收窄。据了解，西北地区运力紧张情况持续环节，社会仓库铝锭到货 量有所增加，但当地资源外发仍然受限，厂库环比维持小幅增加。随着铝价的快速下降，下游备货积极性有所提高，带动铝锭社会库存在周四转降。 交易逻辑与策略：国内铝材出口退税基本全部取消，利多伦铝价格，利空沪铝价格，但内外价差快速完成调整后，后续内外铝价运行方向仍趋于一致。展望来看，国内铝材出口利润较低时，铝材月均出口量在44万吨左右，显著低于今年1-9月51.5万吨的出口水平。预计铝锭进口量要在今年长单基础上再有所下降、叠加废铝及再生铝合金锭进口量的下降才可覆盖出口退税取消对明年国内供需平衡的干扰。叠加特朗普胜选后美元持续走强对有色金属价格带来的压力，铝价支撑减弱。 套利：暂时观望； 衍生品：暂时观望。 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 2.1.1铝元素库存去化速度放缓 铝锭库存 铝棒库存 锭棒合计库存 电解铝周度库存数据（含厂库） 150 2022年 2023年 2024年 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 铝棒周度库存数据（含厂库） 100 2022年 2023年 2024年 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 铝周度综合库存数据 200 2022年 2023年 2024年 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 电解铝周度产量 铝棒周度产量 LME铝库存 85 电解铝周度产量 2022年2023年 2024年 80 75 70 65 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 铝棒周度产量 2022年2023年 2024年 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200000 LME铝库存季节图 2021年2022年 2023年 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 西北发运边际改善，铝锭社会仓库入库增加，但铝价下跌拉动下游备货情绪，铝锭社会库存窄幅下降。 现货库存偏低带动现货基差维持升水表现。 华东现货基差走势 主流消费地升水 元/吨元/吨 无锡升水季节性 600 400 200 0 -200 -400 2022年 2023年 2024年 300 无锡 主流消费地升贴水 佛山 巩 200 100 0 -100 -200 -300 当月-连三月差走势 LME升水 元/吨美元/吨 月差（当月-3个月收盘价） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 40.00 主流消费地升贴水 系列1 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 佛山120直径6063系铝棒加工费 山东铝杆加工费 佛山120棒加工费 1,200 2024 2023 2022 2021 1,000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (200) 河南铝板带加工费 1A60铝杆(山东)-平均价 1000 2024 2023 2022 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 精废价差 河南板带箔加工费 2000 1500 1000 500 0 2020-08-14 2021-08-14 2022-08-14 2023-08-14 2024-08-14 3102空调箔坯料(河南) 1050/1060PS版基(河南) 1060压花板(河南) 1100装饰板(河南) 精废价差-佛山型材 2024 2023 2022 50004000300020001000 0 1/1 2/1 3/1 4/1 5/16/17/18/1 9/1 10/111/1 12/1 2.2供应：项目投产复产继续推荐产量窄幅增加 电解铝周度产量（万吨） 2024年度2023年度2022年度 86 84 82 80 78 76 74 72 70 68 01-04 01-13 01-27 02-10 02-23 03-07 03-17 03-30 04-11 04-21 05-04 05-16 05-26 06-08 06-20 06-30 07-13 07-25 08-04 08-17 08-29 09-07 09-15 09-23 10-03 10-13 10-21 10-31 11-09 11-17 11-30 12-09 12-22 66 国内方面,本周电解铝产量约为83.32万吨，周环比增加0.02%。 河南某铝厂因电解槽老化严重停槽数环比增加至60台左右；新疆某铝厂准东地区目前完成80台槽子投产，预计明年一月完成55万吨置换产能投产；内蒙古某铝厂三期剩余的置换产能预计将于11月20日开始投产。 电解铝进口利润 电解铝净进口量 中国电解铝进口盈亏（元/吨） 1000 0 未锻轧的非合金铝净进口量（万吨） 25 20 15 10 5 0 -5 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/01 出口退税取消后，进口亏损的扩大预计带动铝锭进口量继续下降。 IAI原铝产量 全球原铝产量增速与铝价对比 全球原铝产量（千吨） 2024 2023 2022 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球电解铝产量：当月同比铝价：月均价 25.00%24,000 20.00% 22,000 15.00% 20,000 10.00% 5.00% 0.00% 18,000 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 16,000 -5.00% 14,000 -10.00% 12,000 -15.00%10,000 国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2024年7月份全球原铝产量为619.4万吨，较去年同期的604.8万吨增长2.4%，6月全球原铝产量修正值为598.2万吨。7月原铝日均产量为19.98万吨，前一个月为19.94万吨。预计7月中国原铝产量为369.0万吨，6月中国原铝产量修正值为357.0万吨。 铝型材开工率 铝板带开工率 铝箔开工率 80 铝型材开工率 2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 铝板带开工率 90 85 2022年2023年2024年 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90 85 铝箔开工率 2022年2023年2024年 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 铝线缆开工率 铝合金开工率 再生铝开工率 75 原生铝合金开工率 2022年2023年2024年 70 65 60 55 50 45 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 70 再生合金开工率 2022年2023年2024年 60 50 4