镍&不锈钢周报：降息预期波折，沪镍滚动做空
期货研究报告商品研究 镍&不锈钢周报 走势评级： 电解镍——滚动做空不锈钢——区间操作 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 降息预期波折沪镍滚动做空 报告日期：2024年11月16日 报告内容摘要: 基本面：镍铁本周利润回落，电解镍抢夺镍元素的可能性下降，所以不太可 能影响到电解（积）镍的产出。需求端不锈钢跟着基建回暖略微有所上升，这可能也是前期镍铁利润回暖的原因之一，新能源需求变化不大。总体来看其实最近的变化都属于是支链上的影响，供需两端的直接驱动并没有形成，暂时还是看区间震荡。硫酸镍的成本反推纯镍的价格上沿在12.9万，但是因为镍矿（成本端）变化不大，以当前镍铁的利润水平和前期做对比，类似位置（8月初）用硫酸镍的利润逆算电解镍价格上限，还是在13.6万。镍矿价格略有回暖，但是这属于季节性的因素，影响不会太大。成本这边一体化生产的月度平均大概在11.8万，外采成本大概在13.5-13.6万之间，一旦价格达到这个水平，产量会大幅上升，所以也可以拿来做压力位，和硫酸镍计算出来的位置是一致的。短期预估运行区间在这两者之间。由于美联储降息预期出现波折，会使得板块总体承压，短期建议区间内滚动做空。 操作建议：滚动做空 1.周度市场涨跌幅回顾 本周盘面来看，周内伦镍收盘价下跌5.12%，沪镍下跌4.97%，不锈钢下跌2.07。 现货方面电解镍均价下跌4.73%，金川镍下跌4.62%，俄镍下跌4.88%，高镍铁下跌2.05%，低镍铁价格下跌5.33%；电解镍现货升水下降至100元/吨。 表1.周度市场涨跌幅回顾 上周本周涨跌 期货 伦镍3月（美元/吨）沪镍主力（元/吨）不锈钢主力（元/吨） 16310 15475 -5.12% 129580 123140 -4.97% 13545 13265 -2.07% 现货 电解镍（元/吨）金川镍（元/吨）俄镍（元/吨）高镍铁（元/镍）低镍铁（元/吨）电解镍升贴水（元/吨） 130625 124450 -4.73% 131625 125550 -4.62% 129725 123400 -4.88% 镍-不锈钢 1023 1002 -2.05% 3750 3550 -5.33% 175 100 -42.86% 库存 LME（吨）上期所（吨） 150336 154434 2.73% 31216 30472 -2.38% 价差 进口盈亏电解镍-镍铁（折算元/吨） -6605 -4177 36.76% 28375 24300 -14.36% 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 2024-09-01 2024-07-01 2024-05-01 2024-03-01 2024-01-01 2023-11-01 2023-09-01 2023-07-01 2023-05-01 2023-03-01 2023-01-01 2022-11-01 2022-09-01 2022-07-01 2022-05-01 2022-03-01 2022-01-01 2021-11-01 2021-09-01 2021-07-01 2021-05-01 2021-03-01 2021-01-01 2020-11-01 2020-09-01 2020-07-01 2020-05-01 2020-03-01 2020-01-01 2019-11-01 2019-09-01 2019-07-01 2019-05-01 2019-03-01 2019-01-01 2018-11-01 2018-09-01 2018-07-01 2018-05-01 2018-03-01 2018-01-01 2017-11-01 2017-09-01 2017-07-01 2017-05-01 2023-12 2023-07 2023-02 2022-09 2022-04 2021-11 2021-06 2021-01 2020-08 2020-03 2019-10 2019-05 2018-12 2018-07 2018-02 2017-09 2017-04 2016-11 2016-06 2016-01 2015-08 2015-03 2014-10 2014-05 2.镍矿进口及港口库存 2024年9月份中国镍矿砂及其精矿进口量4566206.74吨，环比减少7.2%，同比大幅减少22.91%；菲律宾进口镍矿的数量环比减少，9月进口量4364676.85吨，环比减少8.3%，同比大幅下降20.28%。进入10月之后矿端价格逐渐回落，1.5%品位矿的CIF价格维持在52美元/湿吨。FOB1.5%品位的镍矿维持在39美元/湿吨；但是低品镍矿到岸价格从31.5美元/湿吨下降至29美元/湿吨，离岸价格从20美元/湿吨下降至17美元/湿吨；高品镍矿到岸价格维持71美元/湿吨，离岸价格维持在62.5美元/湿吨。菲律宾方面进入雨季但是镍矿价格并未出现季节性的上涨，低品镍矿反而出现了逆季节性的下跌，由此来看低品镍矿需求相对偏低，主要来自于下游镍铁利润的缺失，预计11月将延续该趋势。 8,000,000 中国镍矿砂及精矿进口（吨） 7,000,000 印尼 菲律宾 总量 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 镍矿港口库存分产地明细（万吨） 菲律宾 印尼 总库存 图1.中国镍矿进口图2.镍矿港口库存分产地明细 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 图3.镍矿港口库存图4.运价指数与镍矿价格 镍矿港口库存（万吨） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 运价指数，CIF，FOB价格 菲律宾0.9%CIF 菲律宾1.5%CIF 菲律宾1.8%CIF 菲律宾0.9%FOB 菲律宾1.5%FOB 菲律宾1.8%FOB CDFI:超灵便型船:镍矿:运价指数 160 3,000.00 140 2,500.00 120 2,000.00 100 80 1,500.00 60 1,000.00 40 500.00 20 0 0.00 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 3.镍生铁供应偏松 而随着菲律宾进入雨季，港口库存总体延续了5、6、7、8、9月的累库趋势，当前来看已经处于2018年以来历史同期次高水平，并且镍矿累增的趋势在月初短暂放缓之后再次加速。港口库存水平总体还是偏高，从历年同期水平来看，基本是仅次于2018年年水平。总体来看，结合低品矿价下降，菲律宾雨季的逆季节性，以及镍矿库存绝对位置偏高，几条线索之间可以相互验证，可信度高，原料不缺。 印尼镍铁新增产能 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 图5.印尼镍铁产量图6.印尼镍铁新增产能 印尼镍铁产量（金属万吨） 14 12 10 8 6 4 2 0 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 201920202021202220232024 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 图7.中国镍铁产量 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 图8.中国高镍铁产量 中国镍铁产量（金属万吨） 2018201920202021202220232024 7 6 5 4 3 2 1 0 中国高镍铁产量（金属万吨） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 6 5 4 3 2 1 0 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 图9.镍铁开工率 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 镍铁开工率 印尼镍铁开工率中国低镍铁开工率 中国中镍铁开工率中国高镍铁开工率 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 4.电解镍库存持续下降，进口窗口打开 根据钢联数据，2024年9月国内产量总计2.94万吨，环比减少5.62%，同比上升21.98%。主要是依赖于电积镍产能的大量释放。由于统计口径不同，各平台统计结果区别较大，据百4.69%，同比上涨24.14%。9月吉恩镍业、新疆新鑫陆续恢复生产至达产，国内总体供应有所增加。9月精炼镍进口亏损较前一月有所扩大，主因9月前期成本价格高位，纯镍价格又因受消息面打压，报价不断下移。但随着价格震荡下行，内外价差在内盘快速下跌的情况下较8月有所扩大，出口利润再次出现，国产镍板出口量在9月有所恢复。 开工率方面，1-9月的开工率基本维持在90%以上，除了1月开工仅89.05%，但也远高于之前年份的月度开工。只有8月，开工率骤降，对比前7个月明显下降，但是9月开工率迅速回升至90.37%，结合镍矿库存累积，价格下降来看，可得出供应端维持过剩的结论。暂时来看，纯镍供应在2023年电积镍增产以来，极大的拉动了国内纯镍产量，这也是我国从纯镍进口国转向出口国的重要支撑。 图10.国内电解镍产量图11.精炼镍进口季节图 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 国内电解镍产量季节性（万吨） 20182019 20222023 2020 2024 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼镍进口量季节图 吨 2018201920202021202220232024 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 16.00 14.00 12.00 国内电解镍库存（万吨） 总库存 仓单库存 现货库存（镍板） 现货库存（镍豆）保税区库存 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 图12.国内电解镍总库存 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 6.00 国内电解镍现货库存（万吨） 5.00 镍板+镍豆现货库存 现货库存（镍板） 现货库存（镍豆） 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 图13.国内电解镍现货库存 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 2017/8/1 2017/11/1 2018/2/1 2018/5/1 2018/8/1 2018/11/1 2019/2/1 2019/5/1 2019/8/1 2019/11/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2020/11/1 2021/2/1 2021/5/1 2021/8/1 2021/11/1 2022/2/1 2022/5/1 2022/8/1 2022/11/1 20
