铜周报：美元大幅走强，铜价震荡下挫

2024年11月18日 美元大幅走强，铜价震荡下挫 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周铜价震荡下行，主因特朗普推崇的关税和贸易保护主 义持续推升美元并创下年内新高，鲍威尔意外放鹰称经济强劲背景下美联储可能放缓降息；国内方面，10月M2同比增速回升，一浪子增量政策进入兑现期，10万亿化债并未左右市场情绪。基本面来看，矿端趋紧格局延续，下游消费具有韧性，国内持续去库。现货面来看，贴水转向平水，近月由C结构收窄。 供应方面，精矿供应趋近延续。而需求端，铜缆线企业开工率平稳电网投资项目做年内最后冲刺；新兴产业中新能源汽车产销规模持续扩大，终端市场富有韧性带动国内去库周期延续。 整体来看，“特朗普2.0”政策预期将推动美元进入强周期，鲍威尔意外放鹰令年内降息预期显著回落，铜价受到美元走强和降息放缓的双向拖累；国内10万亿化解方案未能极大地提振市场情绪，10月M2增速回升关注信贷周期能否被驱动。基本面来看，矿端偏紧格局未变，新兴产业增速较快，国内缓慢去库，现货维持升水，预计铜价短期将在美元上行的压力下维持震荡偏弱走势。 策略建议：逢高做空 风险因素：贸易战2.0，美联储降息预期提速 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 11月15日 11月8日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8971.00 9433.00 -462.00 -4.90% 美元/吨 COMEX铜 406.35 431.1 -24.75 -5.74% 美分/磅 SHFE铜 73860.00 77100.00 -3240.00 -4.20% 元/吨 国际铜 65160.00 68350.00 -3190.00 -4.67% 元/吨 沪伦比值 8.23 8.17 0.06 LME现货升贴水 -120.61 -141.13 20.52 -14.54% 美元/吨 上海现货升贴水 110 0 110 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100 表2上周库存变化 库存地点 11月15日 11月8日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 271875 272400 -525 -0.19% 吨 COMEX库存 89238 88802 436 0.49% 短吨 SHFE库存 130447 168407 -37960 -22.54% 吨 上海保税区库存 60200 58000 2200 3.79% 吨 总库存 551760 587609 -35849 -6.10% 吨 二、市场分析及展望 上周铜价震荡下行，主因特朗普推崇的关税和贸易保护主义持续推升美元并创下年内新高，鲍威尔意外放鹰称经济强劲背景下美联储可能放缓降息；国内方面，10月M2同比增速回升，一浪子增量政策进入兑现期，10万亿化债并未左右市场情绪。基本面来看，矿端趋紧格局延续，下游消费具有韧性，国内持续去库。现货面来看，贴水转向平水，近月由C结构收窄。 库存方面:截至11月15日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存55.2万吨，环比下降3.6万吨，全球库存继续回落。其中LME铜库存下降0.05万吨，LME0-3降至120美金，注销仓单比例降至4.2%；上期所库存大幅减少3.8万吨，终端消费边际回暖带动国内加速去库；保税区库存增加0.22万吨，上周洋山铜仓单溢价降至45美元/吨下方，沪伦比值大幅上行至8.23，近期人民币汇率贬值压力持续拖累比值走扩，COMEX显现库存大幅反弹主因海外近月空头集中交仓，全球库存内外均持续降温对铜价有一定弱支撑。 宏观方面：鲍威尔上周意外放鹰，称美国经济当前处于强劲状态，美联储不急于连续降息，将仔细观察未来通胀是否处于可控范围，政策路径将逐步调整至中性利率，通胀将继续朝着中长期目标下降，CME最新观察工具显示，12月降息概率已骤降至50%附近。美国上周首申失业金人数21.7万人，低于预期的22万，显示美国就业市场运行仍然稳健，美联储的政策方向正从控制通胀转向支持就业市场强劲。美国10月CPI同比+2.6%，创三个月新高，未见明显降温迹象，10月核心CPI为3.3%，持平预期和前值，近期的连续宽松路径对美联储抗通胀进程形成挑战，圣路易联储主席萨莱姆表示尽管通胀数据强劲，但尚未改变政策向中性方向发展的观点，特朗普上任后经济活动和数据将会向好从而带来通胀反弹的风险，而CME观察工具显示，市场预期12月降息25个基点的概率已骤降至50%。美联储官员卡什卡利表示，美国经济充满韧性，通胀进程缓慢下行，利率预计将继续下调，巴尔金认为无论经济情况如何，美联储都有能力做出最合理的反应，利率已脱离峰值但仍高于历史均值，如果大选的不确定性逐渐解除，企业或将重新激发投资和招聘活力，美联储将关注于对抗通胀上行的风险。当前特朗普推崇的关税和贸易保护主义推升美元指数强势上行，而一旦关税壁垒过高全球贸易格局发生重大改变时不排除其贸易伙伴实施反击手段，贸易战2.0将显著推升全球通胀预期，拖累全球经济增长，铜价短期则受到美元走强和降息预期回落的双重压力。国内方面，中国10月M2同比增速升至7.5%，M1与M2剪刀差负值缩小，10月新增社融规模1.4万亿，其中新增人民币贷款5000亿，随着资本市场稳定发展两项工具的推出落地，商业银行向实体企业融资规模与日俱增，此外债市和理财产品的资产逐步向存款回流，国内信贷周期有望得以修复，宏观预期仍在持续修正，但10万亿化债方案对资本市场情绪提振作用有限。 供需方面，海外矿山近期干扰率偏低，现货TC维持10美金，铜陵有色旗下米拉多铜矿限电导致临时停产15天，Codelco旗下位于阿塔卡马地区的Potrerillos铜冶炼厂涉嫌违反排放规定或面临闭矿风险。精铜的检修情况来看，广西金川45万吨粗炼11月计划检修 15天，但因阳极板备货充足基本不影响产量；紫金铜业25万吨产能计划检修15天，预计 影响产量0.5万吨，昆鹏铜业11月下旬开始至年底计划检修40-45天，但因冷料备货充足 基本不会减产，12月初东南铜业计划检修45天，预计减产3万吨。从需求来看，铜板带在新能源汽车变压器和基建连接器的订单稳定；精铜制杆企业开工率在75%以上，铜价回落后下游逢低积极补库；铜管和铜棒淡季开工率不降反增空调销售进入年末冲量，10月新能源汽车产销增速近5成，风光行业用铜进入年末冲刺阶段，上周社会库存缓慢下行至15万吨。 整体来看，“特朗普2.0”政策预期将推动美元进入强周期，鲍威尔意外放鹰令年内降息预期显著回落，铜价受到美元走强和降息放缓的双向拖累；国内10万亿化解方案未能极大地提振市场情绪，10月M2增速回升关注信贷周期能否被驱动。基本面来看，矿端偏紧格局未变，新兴产业增速较快，国内缓慢去库，现货维持升水，预计铜价短期将在美元上行的压力下维持震荡偏弱走势。 三、行业要闻 1、智利铜业委员会数据显示，Codelco(智利国家铜业)9月铜总产量达12.3万吨，同 比+5.2%，而BHP旗下的世界最大铜矿Escondida9月产量仅为10.2万吨，同比-5.4%，英美资源和嘉能可联合控股的Collahuasi铜矿9月产量达5.14万吨，同比大幅增长14%。智利海关数据显示，智利10月铜出口量为20.6万吨，当月对中国出口铜2.9万吨。智利10月 铜矿石和精矿出口量为137.5万吨，当月对中国出口铜矿石和精矿达99.6万吨。 2、季报显示，伦丁矿业2024年第三季度公司毛利润为2.918亿美元，调整后的息税折 旧及摊销前利润（EBITDA）为4.577亿美元，这反映了铜、锌和黄金的实现价格上涨，但部分涨幅被锌和镍销量下降所抵消。三季度公司铜产量为10万吨，环比增加25%，同比增加11%；锌产量为4.66万吨，环比减少2%，同比减少6%；镍产量为893吨，环比减少48%，同比减少79%。 3、铜陵有色旗下的位于厄瓜多尔的米拉多铜矿因当地电力供应紧张，米拉多铜矿选矿双系统被迫调整为I系列生产；厄瓜多尔政府要求包括米拉多铜矿在内的工业用户将来源国家输电线路的电力消耗降至最低。根据前述要求，米拉多铜矿选矿双系统将暂停生产15天。截至本公告披露日，米拉多铜矿产线全部恢复正常生产经营的时间尚不确定，预计对公司的生产经营产生一定影响。而米拉多二期项目正在紧锣密鼓地进行，预计将于2025年 6月左右建成投产，预计2025年的增量将达3万吨，建成后一期和二期的总产能将达22万吨。 4、中汽协数据显示，10月新能源汽车产销分别为146.3万辆和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，9月市场占有率为46.8%。1-10月，新能源汽车产销分别完成977.9万辆和975万辆，同比分别增长33%和34%。10月新能源汽车出口12.8万辆，同比+15.6%，1-10月累计出口105.8万，同比增长6.3%。我们预估2024年全年新能源汽车销售总量将达 1215万辆，同比增速为35%，超出此前中汽协年初预计的1150万辆。 4、根据Mysteel调研数据显示，上周华东8mm的T1电缆线杆的加工费升至400-550元 /吨，较上周小幅上涨50元/吨，上周铜价大幅回落后下游觅得逢低补库时机，电缆线企业订单释放好转带动精铜杆企业周度开工率维持在75%上方。分地区来看，华东市场企业叠加临近交割换月，部分下游采购情绪明显减弱，多持观望态度，但大中型线缆企业补库积极性仍较高，夜盘价格下行，点价意愿亦较高，近期下游提货表现良好；从具体成交来看，大型铜杆企业订单在1000-3000吨，中小铜杆企业订单在800-1500吨。华南地区，铜价持续在下跌通道中运行，然而市场在经历过连续下跌之后，目前多数下游企业买货的意愿有所下降，叠加交割前当月合约交易日所剩无几，多数下游在执行完当月长约后便开始减缓零单采买的计划，故而多数铜杆企业及贸易商表示早盘零单成交进展较为缓慢，成交量多在100-200吨 不等，仅个别企业有录得超500吨成交量。整体预计11月下旬国内精铜杆开工率将维持高位。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 2023-11-16 2023-12-16 2024-01-16 2024-02-16 2024-03-16 2024-04-16 2024-05-16 2024-06-16 2024-07-16 2024-08-16 2024-09-16 2024-10-16 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 7,000 吨 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1/1 0 2021202220232024 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2019-0