核心观点及策略
- 铜价震荡下行主因：特朗普推崇的关税和贸易保护主义推升美元至年内新高，鲍威尔意外放鹰称美联储可能放缓降息。
- 国内因素：10月M2同比增速回升，一揽子增量政策进入兑现期，10万亿化债方案对市场情绪提振有限。
- 基本面：矿端供应趋紧，下游消费具韧性，国内持续去库，现货贴水转向平水，近月由C结构收窄。
- 策略建议：逢高做空。
- 风险因素：贸易战2.0，美联储降息预期提速。
市场数据
- 库存：截至11月15日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存55.2万吨，环比下降3.6万吨，全球库存持续回落。
- LME铜库存下降0.05万吨，注销仓单比例降至4.2%。
- 上期所库存减少3.8万吨，终端消费回暖带动国内加速去库。
- 保税区库存增加0.22万吨，洋山铜仓单溢价降至45美元/吨下方，沪伦比值上行至8.23。
- 宏观：鲍威尔意外放鹰，称美国经济强劲，美联储不急于连续降息，12月降息概率降至50%附近。
- 美国上周首申失业金人数21.7万人，低于预期，就业市场稳健。
- 10月CPI同比+2.6%，创三个月新高，核心CPI为3.3%。
- 特朗普政策预期推动美元走强，贸易战2.0风险显著。
供需分析
- 供应：海外矿山干扰率偏低，现货TC维持10美金。
- 铜陵有色旗下米拉多铜矿限电停产15天。
- 紫金铜业、昆鹏铜业、东南铜业计划检修，预计影响产量有限。
- 需求：铜缆线企业开工率平稳，电网投资项目冲刺；新能源汽车产销规模扩大，终端市场富有韧性。
- 10月新能源汽车产销增速近5成，1-10月产销分别完成977.9万辆和975万辆，同比增长33%和34%。
- 铜板带、精铜制杆企业开工率在75%以上，下游逢低积极补库。
行业要闻
- 智利铜业委员会数据显示，Codelco 9月铜产量同比+5.2%，Escondida产量同比-5.4%，Collahuasi产量同比+14%。
- 伦丁矿业2024年第三季度铜产量环比增加25%，同比增加11%。
- 铜陵有色旗下米拉多铜矿因电力供应紧张，选矿系统暂停生产15天，预计2025年增量达3万吨。
- 中汽协数据显示，10月新能源汽车产销分别为146.3万辆和143万辆，同比增长48%和49.6%。
- Mysteel调研显示，华东8mm T1电缆线杆加工费升至400-550元/吨，下游补库积极性较高。
研究结论
- “特朗普2.0”政策预期推动美元进入强周期，鲍威尔意外放鹰令年内降息预期显著回落，铜价受美元走强和降息放缓双重拖累。
- 国内10万亿化债方案未能极大提振市场情绪，10月M2增速回升关注信贷周期能否被驱动。
- 基本面矿端偏紧格局未变，新兴产业增速较快，国内缓慢去库，现货维持升水，预计铜价短期将在美元上行的压力下维持震荡偏弱走势。
