高股息专题：机械板块股息率复盘与高股息组合筛选

行业投资评级 高股息专题 证券研究报告：机械设备|深度报告 2024年11月17日 强于大市|维持 机械板块股息率复盘与高股息组合筛选 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% 机械设备沪深300 投资要点 行业相对指数表现（相对值） 行业基本情况收盘点位 1503.93 52周最高 1617.51 52周最低 1090.08 无风险利率下行有利于高股息资产，机械指数整体股息率不突出，但存在一些易被忽视的优质高股息公司。十年期国债收益率向下趋势明显，高股息权益资产有望受益。从行业股息率对比来看，机械指数（中信）排名第23位，属于偏低水平，但从2020年起持续提升虽然机械设备的整体股息率并不突出，但是考虑到机械设备板块标的数量多、下游应用领域广、所处周期与成长阶段分化较大，因而在行业中，存在一些容易被忽视的优质高股息公司。 从回测来看，机械设备高股息组合可跑出一定超额收益。我们以每年年底作为分隔时点，前三年平均股息率作为客观标准，选取前十名机械设备公司构建组合，对2017年至2024/11/15进行年收益率测算，结果显示机械设备高股息组合相较于中信机械指数、沪深300指数、红利指数，均存在一定的超额空间。 2023-112024-012024-042024-062024-082024-11 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC登记编号:S1340524070003 近期研究报告 Email:chenjiyun@cnpsec.com 《从苹果创新周期，看果链设备投资机会》-2024.11.04 机械设备高股息个股的筛选中，主观景气度判断较为重要。机械设备行业的盈利能力与下游资本开支相关，因而股息率也与下游景气度有较强关联性，不同细分领域的周期位置、竞争格局、商业模式均存在一定的差别，因此对于机械设备的高股息个股而言，主观对于景气度的判断是较为重要的，我们设立了以下标准： ⑴平均股息率显著高于十年期国债利率，我们以4%作为下限，且公司行业地位相对稳固，现金流与利润匹配度较高，行业景气度不存在断崖式下行风险； ⑵平均股息率高于十年期国债利率，位于3%-4%的区间，且公司行业地位高，现金流与利润匹配度较高，中长期看行业景气度存在上行可能； ⑶平均股息率高于十年期国债利率，位于3%-4%的区间，且公司行业地位高，现金流与利润匹配度较高，存在增加分红的潜在可能性特别是逐步增加市值管理要求的央企、国企。 综合评估下游行业景气度、更新占比与商业模式，公司行业地位当前分红情况、现金流情况、未来成长空间等，我们建议重点关注：华荣股份、景津装备、郑煤机、弘亚数控、凌霄泵业；建议关注陕鼓动力、美亚光电、中联重科、广日股份、银都股份、天地科技、康力电梯、安徽合力、浩洋股份、欧圣电气、中国中车、中国通号。 风险提示： 行业景气度不及预期；业绩波动超出预期。 目录 1有哪些值得关注的机械设备高股息公司4 1.1机械设备行业：整体股息率偏低，但呈逐年提升趋势4 1.2个股筛选：站在当前时点，如何筛选出优质高股息机械设备公司7 1.3个股基本情况梳理10 2风险提示13 图表目录 图表1：中债十年期国债到期收益率（%）4 图表2：不同中信行业股息率对比（%）4 图表3：2020年后，机械指数（中信）股息率持续向上（%）5 图表4：中信机械二级行业股息率情况（%）5 图表5：历年机械设备高股息组合筛选6 图表6：机械设备高股息组合与各指数收益率对比（%）6 图表7：高股息机械设备公司筛选标准7 图表8：经过标准一筛选出的高股息机械设备公司8 图表9：经过标准二、三筛选出的高股息机械设备公司9 图表10：华荣股份营收情况10 图表11：华荣股份归母净利润情况10 图表12：景津装备营收情况11 图表13：景津装备归母净利润情况11 图表14：郑煤机营收情况11 图表15：郑煤机归母净利润情况11 图表16：弘亚数控营收情况12 图表17：弘亚数控归母净利润情况12 图表18：凌霄泵业营收情况12 图表19：凌霄泵业归母净利润情况12 1有哪些值得关注的机械设备高股息公司 1.1机械设备行业：整体股息率偏低，但呈逐年提升趋势 十年期国债收益率向下趋势明显，高股息权益资产有望受益。截至2024/11/15，中债十年期国债到期收益率为2.09%。整体看，2021年以来，十年期国债收益率呈下行趋势，无风险利率持续下行，高股息权益资产有望受益。 图表1：中债十年期国债到期收益率（%） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 从行业股息率对比来看，机械指数（中信）排名第23位，属于偏低水平。分行业股息率来看，截至2024.11.15，机械指数（中信）股息率为1.35%，排名第23位，整体股息率偏低。 图表2：不同中信行业股息率对比（%） 资料来源：iFind，中邮证券研究所注：时间取2024.11.15 从历史来看，机械指数（中信）股息率从2020年起持续提升。2020-2023年底，机械指数（中信）股息率分别为0.78%、0.85%、1.20%、1.16%，2024/11/15，机械指数（中信）再次提升至1.35%。 图表3：2020年后，机械指数（中信）股息率持续向上（%） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 分二级板块来看，工程机械Ⅱ指数股息率相对较高。分中信机械二级板块来看，截至2024.11.15，工程机械Ⅱ指数、运输设备指数、专用机械指数、通用设备指数、仪器仪表Ⅱ指数、金属制品Ⅱ指数的股息率分别为2.36%、1.36%、1.31%、1.09%、1.04%、0.90%。 图表4：中信机械二级行业股息率情况（%） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 虽然机械设备的整体股息率并不突出，但是考虑到机械设备板块标的数量多、下游应用领域广、所处周期与成长阶段分化较大，因而在行业中，存在一些容易被忽视的优质高股息公司。 我们以每年年底作为分隔时点，前三年平均股息率作为客观标准，选取前十名机械设备公司构建组合，对2017年至2024/11/15进行年收益率测算，结果显示机械设备高股息组合相较于中信机械指数（CI005010.CI）、沪深300 （000300.SH）、红利指数（000015.SH），存在一定的超额空间。 图表5：历年机械设备高股息组合筛选 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 陕鼓动力 中联重科 康力电梯 康力电梯 康力电梯 佳士科技 凌霄泵业 快意电梯 广日股份 安徽合力 中联重科 凌霄泵业 凌霄泵业 凌霄泵业 银都股份 郑煤机 中联重科 广日股份 东睦股份 东睦股份 佳士科技 景津装备 金达莱 凌霄泵业 双良节能 中亚股份 安徽合力 安徽合力 东睦股份 康力电梯 快意电梯 中联重科 安徽合力 陕鼓动力 长荣股份 中联重科 南华仪器 南华仪器 佳士科技 银都股份 斯莱克 斯莱克 斯莱克 宗申动力 宗申动力 宗申动力 景津装备 金达莱 汉钟精机 华源控股 凌霄泵业 华荣股份 远东传动 宁波精达 宗申动力 华荣股份 创新新材 瑞凌股份 瑞凌股份 瑞凌股份 景津装备 华荣股份 康力电梯 广日股份 中国中车 上海机电 远东传动 远东传动 宁波精达 天地科技 天地科技 天地科技 豪迈科技 汉钟精机 力星股份 纽威股份 纽威股份 瑞凌股份 华荣股份 康力电梯 资料来源：iFind，中邮证券研究所 注：以2017年组合为例，其筛选方式为2014-2016年平均股息率排名前十的机械设备企业，陕鼓动力、广日股份、中联重科、双良节能、安徽合力、斯莱克、汉钟精机、创新新材、中国中车、豪迈科技三年平均股息率分别为2.45%、2.44%、2.27%、2.23%、1.92%、1.89%、1.80%、1.76%、1.73%、1.63%。 图表6：机械设备高股息组合与各指数收益率对比（%） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.2个股筛选：站在当前时点，如何筛选出优质高股息机械设备公司 事实上，机械设备行业的盈利能力与下游资本开支相关，因而股息率也与下游景气度有较强关联性，不同细分领域的周期位置、竞争格局、商业模式均存在一定的差别，因此对于机械设备的高股息个股而言，主观对于景气度的判断是较为重要的，我们设立了以下标准，并以此筛选相关上市公司： 标准一：平均股息率显著高于十年期国债利率，我们以4%作为下限，且公司行业地位相对稳固，现金流与利润匹配度较高，行业景气度不存在断崖式下行风险； 标准二：平均股息率高于十年期国债利率，位于3%-4%的区间，且公司行业地位高，现金流与利润匹配度较高，中长期看行业景气度存在上行可能； 标准三：平均股息率高于十年期国债利率，位于3%-4%的区间，且公司行业地位高，现金流与利润匹配度较高，存在增加分红的潜在可能性，特别是逐步增加市值管理要求的央企、国企。 图表7：高股息机械设备公司筛选标准 资料来源：中邮证券研究所 ⑴标准一： 我们选取连续三年平均股息率高于4%的相关公司，其中2022、2023年股息率按当年业绩对应分红金额与年底市值计算，2024E股息率按2023年分红金额与2024.11.15收盘日股价计算，得到满足要求的公司包括郑煤机、凌霄泵业、弘亚数控、中联重科、金达莱、广日股份、高测股份、大元泵业、中集环科、快意电梯、华荣股份、银都股份、景津装备、天地科技、康力电梯、徐工机械、陕鼓动力。其中，郑煤机、中联重科均存在港股，其股息率明显优于A股。 从景气度来看，高测股份、大元泵业、中集环科2024Q1-3扣非归母净利润下滑幅度超30%，景气度承压，因此予以剔除；从现金流来看，根据2021-2023 年经营活动现金净流量之和除以2021-2023年归母净利润之和来进行计算，广日股份的计算结果不到0.5，偏差相对较大，但考虑到对日立电梯(中国)有限公司的投资收益贡献，亦无需剔除；从市值来看，金达莱、快意电梯市值低于50亿 元，规模相对较小，抗风险能力相对较低，因此予以剔除；从当年股息率来看，徐工机械由于涨幅较大，股息率（2024E）已经明显低于3%，因此予以剔除。 最终，经过标准一筛选，我们认为当前时点的优质高股息机械设备公司包括郑煤机、凌霄泵业、弘亚数控、中联重科、广日股份、华荣股份、银都股份、景津装备、天地科技、康力电梯、陕鼓动力。 图表8：经过标准一筛选出的高股息机械设备公司 2024Q1-3扣非 2021-2023经营活动现金净 总市值 股息率（%， 股息率（%， 股息率（%， 平均股息 公司代码 公司简称 归母净利润增 流量之和/2021-2023年归 （亿元） 2022） 2023） 2024E） 率（%） 速（%） 母净利润之和 601717.SH 郑煤机 226.61 5.02 6.64 6.34 6.00 26.66 1.07 002884.SZ 凌霄泵业 66.49 6.02 5.76 5.38 5.72 18.60 1.02 002833.SZ 弘亚数控 80.14 3.24 6.76 6.35 5.45 -6.85 1.07 000157.SZ 中联重科 571.77 5.88 4.90 4.56 5.12 -7.25 0.64 600894.SH 广日股份 106.00 2.79 7.35 4.45 4.86 9.65 0.41 603855.SH 华荣股份 68.76 4.33 5.01 4.91 4.75 2.99 1.10 603277.SH 银都股份 103.56 6.09 3.73 4.10 4.64 15.16 1.09 603279.SH 景津装备 110.22 3.39 4.79 5.54 4.58 -10.81 0.75 600582.SH 天地科技 253