全球制造业PMI跟踪：10月回暖

证券研究报告：大宗商品观察系列 中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 全球制造业PMI跟踪：10月回暖 谢鸿鹤（SAC证书编号：S0740517080003）安永超（SAC证书编号：S0740522090002）2024年11月17日 1 全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：低位震荡 10月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数录得49.4，环比回升0.7个百分点，仍处于收缩区间。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行22个月，在全球主要经济体逆周期调节等政策，尤其是新兴市场的拉动下，下滑趋势有所放缓并出现低位震荡。 图表：全球制造业PMI指数与库存周期滤波图 全球制造业摩根大通PMI 库存周期（即基钦周期，滤波数据，40个月，右轴） 60库存周期象限分界 58 56被动补库存 54（滞胀期） 52 50 48 46 主动补库存 （过热期） 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 44主动去库存 （衰退期） 42 09-06 09-10 10-02 10-06 10-10 11-02 11-06 11-10 12-02 12-06 12-10 13-02 13-06 13-10 14-02 14-06 14-10 15-02 15-06 15-10 16-02 16-06 16-10 17-02 17-06 17-10 18-02 18-06 18-10 19-02 19-06 19-10 20-02 20-06 20-10 21-02 21-06 21-10 22-02 22-06 22-10 23-02 23-06 23-10 24-02 24-06 24-10 25-02 25-06 25-10 26-02 26-06 40 被动去库存 （复苏期） -0.10 -0.15 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所2 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 全球：10月回暖 中国：增量政策效果显现，10月超季节性走强 美国：制造业与非制造业延续“劈叉”，软着陆概率仍偏大 3 其他：印度与东盟景气回落状态得到改变 目 CONTENTONTNTS 中泰所 ｜领先｜深度 1全球制造业PMI：10月回暖 全球制造业PMI：10月新订单回升最为明显 10月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数环比回升0.7个百分点至49.4； 产出端重回荣枯线之上，新订单指数回升最为明显但仍处于荣枯线之下。 图表：全球制造业PMI指数各指标情况 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 全球制造业PMI：新兴市场与发达市场继续劈叉 分区域来看， 新兴市场回升0.8个百分点，再次进入扩张区间；中国、印度改善最为明显，东盟则持平； 发达市场回升0.6个百分点，但仍处于收缩区间，继续对全球制造业构形成拖累，尤其是美国制造业PMI跌破47，欧元区略有改善。 Developed ManufacturingPMI 制造业PMI 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 Global 全球 49.4 48.7 49.6 49.7 50.8 51.0 50.3 50.6 RegionEmergingMarkets 新兴市场 50.6 49.8 50.8 50.7 52.1 52.0 52.0 52.0 图表：全球制造业PMI指数，主要国家及地区数据：新兴市场与发达市场的劈叉 DevelopedMarkets 发达市场 48.1 47.5 48.3 48.8 49.7 50.0 48.6 49.3 UnitedStates 美国 46.5 47.2 47.2 46.8 48.5 48.7 49.2 50.3 EuroZone 欧元区 46.0 45.9 45.8 45.8 45.8 47.3 45.7 46.1 -German 德国 43.0 40.6 42.4 43.2 43.5 45.4 42.5 41.9 -France 法国 44.5 44.6 43.9 44.0 45.4 46.4 45.3 46.2 -Italy 意大利 46.9 48.3 49.4 47.4 45.7 45.6 47.3 50.4 UnitedKingdom 英国 49.9 51.5 52.5 52.1 50.9 51.2 49.1 50.3 Japan 日本 49.2 49.7 49.8 49.1 50.0 50.4 49.6 48.2 Korea 韩国 48.3 48.3 51.9 51.4 52.0 51.6 49.4 49.8 China 中国 50.1 49.8 49.1 49.4 49.5 49.5 50.4 50.8 India 印度 57.5 56.5 57.5 58.1 58.3 57.5 58.8 59.1 Brazil 巴西 52.9 53.2 50.4 54.0 52.5 52.1 55.9 53.6 Russia 俄罗斯 50.6 49.5 52.1 53.6 54.9 54.4 54.3 55.7 Mexico 墨西哥 48.4 47.3 48.5 49.6 51.1 51.2 51.0 52.2 SouthAfrica 南非 52.6 53.3 43.6 52.4 45.7 43.8 54.0 49.2 ASEAN 东盟 50.5 50.5 51.1 51.6 51.7 51.7 51.0 51.5 Emerging 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 全球制造业PMI：超季节性回升 季节性方面，10月开始，生产和需求一般会呈现季节性回落，但此次则不然： 1）生产和需求端均出现了“淡季不淡”的特征； 2）这与美联储9月19日降息50bps、9月底以来中国加大实施逆周期调节等政策有关。 图表：全球制造业PMI指数季节性对比图表：全球制造业PMI指数季节性对比：产出图表：全球制造业PMI指数季节性对比：新订单 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 目 CONTENTONTNTS 中泰所 ｜领先｜深度 2 中国：增量政策效果明显，10月制造业“超季节性走强” 中国官方制造业PMI：10月制造业“超季节性走强” 10月中国官方制造业PMI读数录得50.1，环比进一步回升0.3个百分点，继2024Q1后再次进入扩张区间： 生产/需求（新订单）两端均进入扩张区间，尤其是生产端改善9月份以来持续改善； 9月底以来一揽子增量政策的持续落地，推升了国内制造业生产；但需注意的是新出口订单仍位于收缩区间并且进一步回落，后续要关注外需出口的压力影响。 图表：中国官方制造业PMI指数各指标情况，以及季节性对比 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 2021202220232024 53 52 51 50 49 48 47 46 45 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 9 中国官方制造业PMI：供需双回升，生产进一步加速 具体来看： 生产端，生产指数再回升0.8个百分点至52.0；需求端，新订单指数则回升0.1个百分点至50.0； 供需两侧呈现明显超季节性走强，生产端为过去3年历史同期最高读数，新订单亦是如此。 图表：2021-2024年中国官方制造业PMI-生产指数图表：2021-2024年中国官方制造业PMI-新订单指数 2021202220232024 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 56 54 52 50 48 46 44 42 40 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 中国官方制造业PMI：主动补库尚需观察 库存端： 原材料库存指数回升0.5个百分点至48.2，虽未进入扩张区间但处于过去3年历史高位水平；产成品库存指数则大幅回落1.5个百分点至46.9； 从制造业PMI数据的库存指数来看，原材料和产成品库存仍未同步，且主动补库动能尚需观察。 图表：2021-2024年中国官方制造业PMI-原材料库存指数图表：2021-2024年中国官方制造业PMI-产成品库存指数 2021202220232024 51 50 49 48 47 46 45 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 51 50 49 48 47 46 45 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 中国官方制造业PMI：价格读数回升，下行螺旋渐破 价格与成本端： 购进价格指数回升8.3个百分点至53.4，进入扩张区间；出厂价格指数则回升5.9个百分点至49.9； 9月底以来，在国内增量政策的推动下，原材料价格上涨明显，这成为购进价格及出厂价格回升的直接推动力；关注后续价格下行螺旋打破的可能性。 图表：2021-2024年中国官方制造业PMI-购进价格指数图表：2021-2024年中国官方制造业PMI-出厂价格指数 2021202220232024 75 70 65 60 55 50 45 40 35 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 65 60 55 50 45 40 35 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 目 CONTENTONTNTS 中泰所 ｜领先｜深度 3 美国：制造业与非制造业延续“劈叉”，软着陆概率仍偏大 美国ISM制造业PMI：10月读数创过去3年历史同期新低 10月美国ISM制造业PMI环比大幅回落0.7个百分点，明显低于预期值47.6，其中： 新订单虽有回升但仍处于收缩区间，尤其产出环比回落3.6个百分点，以及回落的库存读数成为制造业的主要拖累； 整体上，10月制造业PMI数据符合季节性特征，但已经处于过去3年最低水平。 图表：美国ISM制造业PMI指数各指标情况，以及季节性对比 70 65 60 55 50 45 40 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 2021202220232024 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 14 美国ISM制造业PMI：产出大幅回落 具体来看： 生产端，产出指数大幅回落3.6个百分点至46.2，为过去3年最低水平； 需求端，新订单指数回升1.0个百分点至47.1，虽有改善但仍处于收缩区间并同样为过去3年较低水平。 图表：2021-2024年美国ISM制造业PMI-产出指数图表：2021-2024年美国ISM制造业PMI-新订单指数 2021202220232024 70 65 2021202220232024 70 65 60 55 50 45 40 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 60 55 50 45 40 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 美国ISM制造业PMI：生产端对补库依旧谨慎 自有库存指数回落1.3个百分点至42.6，创出年内低点；客户库存指数回落3.2个百分点至