以时尚珠宝打造差异化

潮宏基（002345） 证券研究报告 2024年11月17日 以时尚珠宝打造差异化 公司发布三季报 公司24Q3收入14亿，同减4.36%；归母净利0.86亿同减17%，扣非后归 投资评级 行业纺织服饰/饰品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格4.99元 目标价格元 归因于公司以时尚珠宝打造差异化特色，一口价黄金产品契合消费趋势， Q3加盟渠道继续逆势扩张叠加品牌力提升，经营效益取得相对较好表现。 (1)渠道扩张：公司持续发力加盟模式开拓市场，截至9月底“CHJ潮宏基”珠宝总店数为1482家，其中加盟店1236家，较年初净增126家。在此环境下，公司门店仍能够保持较好的净增加，加盟商对于品牌与产品的认可以及开店的稳健回报是最重要原因。 孙海洋分析师 母净利0.85亿同减18%；基本数据24Q1-3公司收入49亿同增8%，归母净利3.2亿同增0.95%，扣非后归母 A股总股本(百万股) 888.51 3.1亿同增0.77%； 流通A股股本(百万股) 867.08 24Q1-3公司毛利率24.16%同减2.58pct；净利率6.5%同减0.52pct。 A股总市值(百万元)流通A股市值(百万元) 4,433.684,326.73 24Q3公司保持净增门店43家，主要源于加盟商和潜在加盟商对潮宏基产 每股净资产(元) 4.21 品力和品牌力、以及公司与加盟商共赢同进的服务意识的认可。 资产负债率(%) 34.75 逆势扩张显成效，品牌力与产品创新双驱动 一年内最高/最低(元) 7.45/4.02 在三季度整体消费环境不乐观，2024年7-9月金银珠宝社零数据分别同比作者减少10.4%、12.0%和7.8%情况下，公司2024Q3营收好于行业水平，核心 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 股价走势 (2)产品迭代：公司继续精耕品牌印记系列，与国际著名艺术家/设计师联潮宏基沪深300 名设计的“花丝•如意”“花丝•圆满”系列，以及“臻金•梵华”“臻•藏”等 系列新品均广受好评；加大优势黄金品类产品线研发，优化IP系列产品布局，提高产品的附加值和竞争力。 (3)品牌出海：今年8月，潮宏基在马来西亚吉隆坡IOICitymall开设品牌首家海外门店，将品牌特色东方时尚珠宝呈现给海外消费者，稳步推进品牌在全球的战略布局，进一步提升品牌在国际的曝光度及行业影响力。 此外，第三季度公司从品牌力、设计力、营销力多方面获得奖项认证。公司管理层在未来战略上的重点仍是持续在审美上发力，为消费者提供更能打动人心的产品，同时继续加强渠道的均衡布局，并从品牌内容、品牌曝光度、用户拉新等多个层面实现品牌力的提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，鉴于当前宏观消费环境的不确定性以及公司在不同品牌矩阵的整合进展，尽管公司在潮宏基品牌的持续投入及创新产品的推出方面表现积极，但我们仍需关注品牌整合及市场反馈的进一步效果；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利为3.5、4.3、5.1亿元（24-25年前值为4.9、5.8亿元），EPS分别为0.4/0.5以及0.6元（24-25年前值为0.6、0.7元），PE分别为13X、11X、9X。 风险提示：金价波动风险；开店不及预期风险；终端消费偏弱风险。 11% 3% -5% -13% -21% -29% -37% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《潮宏基-公司点评:董事长增持表明发展信心》2023-12-20 2《潮宏基-季报点评:23Q3实现归母净利润1.04亿同增23%，持续高质量增长经营效率改善明显》2023-11-02 3《潮宏基-半年报点评:年轻时尚强化品牌标签，全域布局顺应行业景气》 2023-08-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,417.41 5,899.85 6,613.74 7,744.69 9,146.47 增长率(%) (4.73) 33.56 12.10 17.10 18.10 EBITDA(百万元) 576.03 576.99 551.98 666.28 780.79 归属母公司净利润(百万元) 199.13 333.35 353.76 428.53 507.62 增长率(%) (43.22) 67.41 6.12 21.14 18.46 EPS(元/股) 0.22 0.38 0.40 0.48 0.57 市盈率(P/E) 22.85 13.65 12.86 10.62 8.96 市净率(P/B) 1.28 1.25 1.23 1.18 1.14 市销率(P/S) 1.03 0.77 0.69 0.59 0.50 EV/EBITDA 7.88 10.13 10.51 8.14 8.56 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 650.31 643.41 529.10 619.57 731.72 营业收入 4,417.41 5,899.85 6,613.74 7,744.69 9,146.47 应收票据及应收账款 266.17 286.28 340.58 429.86 447.90 营业成本 3,084.32 4,361.66 4,993.37 5,847.24 6,905.59 预付账款 16.16 13.80 34.31 18.11 40.52 营业税金及附加 77.61 90.86 112.43 131.66 155.49 存货 2,665.12 2,688.26 4,918.78 3,850.30 5,933.76 销售费用 774.02 827.90 833.33 975.83 1,152.46 其他 311.83 429.49 430.79 376.26 472.95 管理费用 91.14 125.89 112.43 100.68 109.76 流动资产合计 3,909.59 4,061.25 6,253.56 5,294.10 7,626.84 研发费用 59.84 62.69 66.14 77.45 91.46 长期股权投资 194.70 197.73 197.73 197.73 197.73 财务费用 29.69 31.42 70.98 95.79 121.21 固定资产 426.66 530.44 496.80 463.15 429.51 资产/信用减值损失 (84.49) (33.10) (1.82) 1.46 2.34 在建工程 28.29 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.49 (0.51) 0.00 0.00 0.00 无形资产 29.18 24.27 15.18 6.08 0.00 投资净收益 18.84 3.10 13.22 11.72 9.34 其他 964.68 923.80 878.25 872.80 870.20 其他 114.35 27.34 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,643.50 1,676.24 1,587.95 1,539.77 1,497.44 营业利润 251.62 402.62 436.44 529.22 622.19 资产总计 5,553.09 5,737.49 7,593.42 7,089.87 9,124.29 营业外收入 0.72 0.57 1.55 0.94 1.02 短期借款 438.87 333.29 1,622.54 1,252.44 2,651.87 营业外支出 0.58 0.53 0.57 0.56 0.55 应付票据及应付账款 144.20 115.56 384.91 141.96 433.25 利润总额 251.76 402.66 437.42 529.61 622.66 其他 965.84 1,155.79 1,475.01 1,378.95 1,599.95 所得税 46.69 72.63 79.78 96.78 113.22 流动负债合计 1,548.91 1,604.64 3,482.47 2,773.36 4,685.08 净利润 205.07 330.03 357.64 432.83 509.44 长期借款 279.02 195.76 235.00 256.00 230.29 少数股东损益 5.94 (3.32) 3.88 4.30 1.82 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 199.13 333.35 353.76 428.53 507.62 其他 33.01 30.25 36.87 33.38 33.50 每股收益（元） 0.22 0.38 0.40 0.48 0.57 非流动负债合计 312.03 226.01 271.87 289.38 263.79 负债合计 1,961.58 1,919.97 3,754.34 3,062.74 4,948.86 少数股东权益 49.06 185.71 129.40 188.00 188.54 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 888.51 888.51 888.51 888.51 888.51 成长能力 资本公积 1,345.68 1,280.59 1,280.59 1,280.59 1,280.59 营业收入 -4.73% 33.56% 12.10% 17.10% 18.10% 留存收益 1,425.06 1,580.71 1,690.99 1,798.43 1,950.05 营业利润 -41.69% 60.01% 8.40% 21.26% 17.57% 其他 (116.80) (118.00) (150.39) (128.40) (132.26) 归属于母公司净利润 -43.22% 67.41% 6.12% 21.14% 18.46% 股东权益合计 3,591.52 3,817.52 3,839.09 4,027.13 4,175.42 获利能力 负债和股东权益总计 5,553.09 5,737.49 7,593.42 7,089.87 9,124.29 毛利率 30.18% 26.07% 24.50% 24.50% 24.50% 净利率 4.51% 5.65% 5.35% 5.53% 5.55% ROE 5.62% 9.18% 9.54% 11.16% 12.73% ROIC 6.58% 10.45% 12.10% 10.29% 12.91% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 205.07 330.03 353.76 428.53 507.62 资产负债率 35.32% 33.46% 49.44% 43.20% 54.24% 折旧摊销 115.14 70.09 42.73 42.73 39.73 净负债率 3.87% -0.38% 36.68% 24.15% 53.60% 财务费用 34.89 37.32 70.98 95.79 121.21 流动比率 2.37 2.40 1.80 1.91 1.63 投资损失 (18.83) (3.12) (13.22) (11.72) (9.34) 速动比率 0.75 0.81 0.38 0.52 0.36 营运资金变动 (23.46) 46.23 (1,779.79) 716.37 (1,699.72) 营运能力 其它 101.06 13