核心观点
- 国债期货交割持仓比整体在6%附近，移仓换季是主流选择。TS2312交割持仓比达到10%，其余合约在6%左右波动。
- 2309与2403合约交割量达到高位，与负基差状态吸引投资者参与正套策略并进行交割有关。
- TS2412移仓进度为历史最快，TF2412移仓速度开始加速，T2412移仓进度与历史均值相近，TL2412移仓进度呈现放缓趋势。
- TL投资者在移仓时倾向于直接从当季向远季合约移仓，可能与“债牛”行情使投资者风险偏好高，对远期债市行情预期向好有关。
- 2412合约移仓进度差异与跨期价差联系紧密：
- TS2412多头移仓动力更强，预计多头移仓速度仍会提升。
- TF2412多头主导移仓，后续空头移仓速度或提升。
- T2412多头移仓占主导，且移仓速度或持续提升。
- TL2412多空移仓意愿相对均衡，移仓进度呈现放缓趋势。
策略建议
- 关注做空TS、T跨期价差收益区间，TF反之。
- TS、T与TF品种已经出现较为明显的跨期方向，建议关注做空TS、T跨期价差，做多TF跨期价差。
- TL仍处于多空交织态势，后续关注移仓情况择机配置。
周观察
- 10月社融同比少增4483亿元，M1与M2剪刀差缩窄。
- 财政部、国家税务总局、住房和城乡建设部发布公告下调部分房地产相关税收。
- 10月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额同比增长4.8%。
债市观点
- 当前处于政策空窗期和效果验证期，经济基本面未确认企稳，预计短期债券供给节奏对资金面的扰动以及机构配置行为将是市场主要关注重点。
- 化债资金落地后城投债短期信用风险有望缓解，同业存单确定性较高，中短端利率债仍有下行空间，需注意资金面扰动。
- 长端利率债短期内仍处于低位震荡，建议保持观望，但长期随宽松货币政策有望进一步下行。
关键数据
- 1年期国债较11月8日小幅下行1.87BP至1.3875%。
- 10年期国债较11月8日下行1.19BP至2.0948%。
- 10年期国开较11月8日下行1.95BP至2.1543%。
- 30年国债较11月8日上行0.5BP至2.2825%。
- 10月社会融资增量为13958亿元，同比少增4483亿元。
- 10月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元。
- 10月M1同比下降6.1%，M2同比增长7.5%。
