食品饮料行业周报：10月社零数据回暖，关注复调行业修复机会

食品饮料 2024年11月17日 投资评级：看好（维持） 10月社零数据回暖，关注复调行业修复机会 ——行业周报 张宇光（分析师）张思敏（联系人） 行业走势图 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 24% 12% 0% -12% -24% -36% 食品饮料沪深300 核心观点：10月社零增速上行，复调板块景气度攀升 11月11日-11月15日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第14，跑输沪深300约0.3pct，子行业中其他食品（+0.0%）、啤酒（-1.7%）、软饮料（-2.2%）表现相对领先。本周统计局公布最新社零数据，2024年10月社会消费品零售总额同比+4.8%，增速环比9月+1.6pct，10月社零数据增速环比延续回升，一方面以旧换新政策带动下，家电、办公等产品销售显著改善，贡献主要增量；另一方 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 面“双十一”电商促销较往年有所提前。2024年10月餐饮及限额以上餐饮收入 同比分别+3.2%、-0.3%，增速环比9月分别+0.1pct、-1.0pct，餐饮消费仍延续低 相关研究报告 景气度，需求仍待修复。细分子行业中，2024年10月粮油食品类、饮料类、烟 酒类增速同比分别+10.1%、-0.9%、-0.1%，增速环比9月分别-1.0pct、-0.2pct、 +0.6pct，粮油食品类作为必选消费保持较好增速，饮料类、烟酒类消费相对疲软， 《预期改善，枯木逢春—行业投资策 略》-2024.11.13 《季末政策刺激催化，食品饮料持仓仍在低位—行业点评报告》-2024.11.10 《内需重要性提升，板块迎来催化—行业周报》-2024.11.10 大众消费需求恢复相对偏慢。 我们提示关注复合调味品行业的修复性机会。当前复合调味品板块处于复苏状态，从线下商超销售额跟踪来看，10月调味品增速环比有较为明显复苏，一方面天气转凉进入旺季，以火锅料为代表的复合调味品需求增多；另一方面可能也与部分区域发放消费券刺激餐饮有关。而行业格局日益清晰，在近几年行业压力加大的背景下，部分小企业逐渐退出市场，龙头集中度仍有提升趋势。考虑到四季度春节时间错配、行业需求逐渐回暖以及行业格局优化等因素，我们认为复合调味品景气度可能持续攀升，后续随着刺激经济政策落地，宏观经济大概率修复上行，复调行业也会跟随受益，其中重点关注行业龙头天味食品。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。短期批价快速回升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 行业研 究 行业周 报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、每周观点：10月社零增速上行，复调板块景气度攀升3 2、市场表现：食品饮料跑输大盘3 3、上游数据：部分上游原料价格回落4 4、酒业数据新闻：商务部对欧盟白兰地实施反倾销措施6 5、备忘录：关注岩石股份11月18日股东会7 6、风险提示8 图表目录 图1：食品饮料跌幅3.6%，排名14/283 图2：其他食品表现相对较好3 图3：香飘飘、有友食品、祖名股份涨幅领先4 图4：西王食品、黑芝麻、品渥食品跌幅居前4 图5：2024年11月5日全脂奶粉中标价同比+26.0%4 图6：2024年11月7日生鲜乳价格同比-15.9%4 图7：2024年11月16日猪肉价格同比+19.1%5 图8：2024年9月生猪存栏数量同比-3.5%5 图9：2024年9月能繁母猪数量同比-4.2%5 图10：2024年11月9日白条鸡价格同比+0.3%5 图11：2024年9月进口大麦价格同比-16.9%5 图12：2024年9月进口大麦数量同比-8.7%5 图13：2024年11月15日大豆现货价同比-18.7%6 图14：2024年11月7日豆粕平均价同比-26.6%6 图15：2024年11月13日柳糖价格同比-13.3%6 图16：2024年11月8日白砂糖零售价同比-0.6%6 表1：最近重大事件备忘录：关注岩石股份11月18日股东会7 表2：关注11月10日发布的行业周报7 表3：重点公司盈利预测及估值7 1、每周观点：10月社零增速上行，复调板块景气度攀升 11月11日-11月15日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第14，跑输沪深300约0.3pct，子行业中其他食品（+0.0%）、啤酒（-1.7%）、软饮料（-2.2%）表现相对领先。本周统计局公布最新社零数据，2024年10月社会消费品零售总额同比+4.8%，增速环比9月+1.6pct，10月社零数据增速环比延续回升，一方面以旧换新政策带动下，家电、办公等产品销售显著改善，贡献主要增量；另一方面“双十一”电商促销较往年有所提前。2024年10月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.2%、 -0.3%，增速环比9月分别+0.1pct、-1.0pct，餐饮消费仍延续低景气度，需求仍待修复。细分子行业中，2024年10月粮油食品类、饮料类、烟酒类增速同比分别+10.1%、 -0.9%、-0.1%，增速环比9月分别-1.0pct、-0.2pct、+0.6pct，粮油食品类作为必选消费保持较好增速，饮料类、烟酒类消费相对疲软，大众消费需求恢复相对偏慢。 我们提示关注复合调味品行业的修复性机会。当前复合调味品板块处于复苏状态，从线下商超销售额跟踪来看，10月调味品增速环比有较为明显复苏，一方面天气转凉进入旺季，以火锅料为代表的复合调味品需求增多；另一方面可能也与部分区域发放消费券刺激餐饮有关。而行业格局日益清晰，在近几年行业压力加大的背景下，部分小企业逐渐退出市场，龙头集中度仍有提升趋势。考虑到四季度春节时间错配、行业需求逐渐回暖以及行业格局优化等因素，我们认为复合调味品景气度可能持续攀升，后续随着刺激经济政策落地，宏观经济大概率修复上行，复调行业也会跟随受益，其中重点关注行业龙头天味食品。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 11月11日-11月15日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第14，跑输沪深300约0.3pct，子行业中其他食品（+0.0%）、啤酒（-1.7%）、软饮料（-2.2%）表现相对领先。个股方面，香飘飘、有友食品、祖名股份涨幅领先；西王食品、黑芝麻、品渥食品跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅3.6%，排名14/28图2：其他食品表现相对较好 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 0% -3.3% -3.6% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 传媒家用电器 银行综合通信 休闲服务 汽车电气设备公用事业沪深300交通运输纺织服装计算机煤炭 食品饮料 化工轻工制造医药生物建筑装饰 电子机械设备建筑材料商业贸易有色金属农林牧渔 钢铁非银金融国防军工房地产 -8% 0.0% -1.7% -2.2%-2.5% -3.3%-3.5% -4.1% -4.9%-5.0%-5.6% -6.8%-6.9% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：香飘飘、有友食品、祖名股份涨幅领先图4：西王食品、黑芝麻、品渥食品跌幅居前 -12.0%-11.9%-11.8% -15.1%-14.7%-14.6%-14.1% -19.0% -23.8% -28.0% 0% 12.2%11.8%11.6% 8.9% 7.2% 6.1% 3.3%2.9% 1.1% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 15.1% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、上游数据：部分上游原料价格回落 11月5日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3713美元/吨，环比+4.5%，同比+26.0%， 奶价同比上升。11月7日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.3%，同比-15.9%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2024年11月5日全脂奶粉中标价同比+26.0%图6：2024年11月7日生鲜乳价格同比-15.9% 5000 4000 3000 2000 1000 0 新西兰全脂奶粉拍卖价(USD/MT)同比增速 60% 40% 20% 0% -20% -40% 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 3.0 国内生鲜牛乳价格（元/公斤） 数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 11月16日，生猪出栏价格16.5元/公斤，同比+13.4%，环比-2.6%；猪肉价格 24.1元/公斤，同比+19.1%，环比-1.1%。2024年9月，能繁母猪存栏4062.0万头，同比-4.2%，环比+0.6%。2024年9月生猪存栏同比-3.5%。2024年11月9日，白条鸡价格17.9元/公斤，同比+0.3%，环比-0.4%。 图7：2024年11月16日猪肉价格同比+19.1%图8：2024年9月生猪存栏数量同比-3.5% 中国：21省生猪出栏均价（元/kg） 中国：猪肉平均批发价（元/kg） 50 40 30 20 10 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 0 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 生猪存栏同比（%） 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：2024年9月能繁母猪数量同比-4.2%图10：2024年11月9日白条鸡价格同比+0.3% 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 3,400 能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏同比（%） 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 白条鸡平均批发价（元/公斤） 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-