烧碱、PVC周报
烧碱、PVC周报 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2024年11月17日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint 2 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 烧碱观点：宽幅震荡市 首先，01合约贴水幅度较大，现货维持坚挺，但同样未来现货高价难维持，存在下跌压力。因此市场在预期和现实之间反复，在做空利润和补贴水之间反复，期货呈现宽幅震荡市。 第二，从时间维度上，11月份后市场会面临压力。一方面几内亚矿石发运量持续上升，已恢复正常水平，未来氧化铝企业或将恢复几内亚铝土矿的使用，导致耗碱量下滑。另一方面烧碱大部分装置将在11月复产，供应压力将明显回升。而11月市场结构将变为高产量、高利润，若无持续囤货需求支撑，厂家库存也将明显累积。 总之，供需层面烧碱现货开始走弱，需求端囤货减弱，目前现货区域性货源偏紧的情况也出现明显缓解，烧碱企业给氧化铝企业发货量持续上升。后期需关注氧化铝新产能投产节奏，可能会导致在烧碱价格回落至低位后，囤货需求再次兴起从而支撑市场。 策略：区间操作。01合约上方压力位2700，下方支撑2500-2550。 3 SpecialreportonGuotaiJunanFutures PVC观点：偏弱运行 首先，PVC高产量、高库存的结构仍持续。从供应端来看，11月整体检修量偏少。同时，当前利润尚不足以驱动PVC装置大量减产。后期检修装置将逐渐回归叠加新增产能投产，未来供应压力会进一步上升。从库存来看，社会库存本周累库，同比偏高。 第二，从需求端来看，出口受印度临时加征反倾销税和BIS认证影响，出口竞争压力增大，短期出口需求偏弱。内需来看，11月-12月中国北方地区受冬季淡季来临影响，管型材产品需求下降，市场消费转弱，货源销售压力增加。整体下游开工同比偏低。 总之，未来高产量、高库存的结构或仍持续，同时持续上升的仓单将导致临近交割时，近月多 头承受更大的压力。 CONTENTS 01 02 03 4 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 烧碱需求分析 烧碱供应端检修的极限和未来投产情况 PVC供需格局 01 烧碱需求分析 6 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 烧碱2025年下游产能大扩张，远月合约中长期趋势偏强 液碱：32%：离子膜法：自提价：山东（日） 2020 2021 2022 2023 2024 元/吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-08 01-14 01-20 01-26 02-01 02-07 02-13 02-19 02-25 03-03 03-09 03-15 03-21 03-27 04-02 04-09 04-15 04-21 04-27 05-06 05-12 05-18 05-24 05-30 06-05 06-11 06-17 06-23 06-29 07-05 07-11 07-17 07-23 07-29 08-04 08-10 08-16 08-22 08-28 09-03 09-09 09-15 09-21 09-27 10-09 10-15 10-21 10-27 11-02 11-08 11-14 11-20 11-26 12-02 12-08 12-14 12-20 12-26 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 核心因素：1、01合约估值受淡季和仓单因素影响，上方空间有限。但当前贴水幅度较大，市场在预期和 现实之间反复，在做空利润和补贴水之间反复。 2、2025年烧碱下游氧化铝将迎来大规模产能投放，全年投产预计超过1000万吨，导致烧碱会面临需求端持续性正反馈，中长期趋势偏强。后期需重点关注氧化铝新产能投产节奏，尤其在检修旺季，供应减产叠加集中囤货会放大市场波动率。 几内亚雨季结束，铝土矿发运量将恢复正常 万吨 1200 几内亚铝土矿进口量 2020202120222023 1000 800 600 400 200 0 万吨 300 250 200 150 100 50 铝土矿：进口：港口发运量：几内亚（周） 2021 2022 2023 2024 几内亚铝土矿的整体发货量尚未恢复到旱季水平，上周发货量为258万湿吨，相比于6月的旱季水平单周减少近50万吨，不过新的矿企发货一定程度上弥补了减量，随着各类问题的解决，预计本月中下旬，几内亚发货量或有明显恢复。 7 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 01-05 01-19 02-02 02-16 03-01 03-15 03-29 04-12 04-26 05-10 05-24 06-07 06-21 07-05 07-19 08-02 08-16 08-30 09-13 09-24 10-06 10-18 10-28 11-08 11-18 12-02 12-16 12-30 0 资料来源：上海有色网，阿拉丁，国泰君安期货研究 资料来源：上海有色网，阿拉丁，国泰君安期货研究 山西、河南铝土矿库存历史低位，限制氧化铝开工回升 万吨 700 600 500 400 300 200 100 0 山西铝土矿库存处于低位 中国铝土矿分省份月度库存：山西 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 万吨 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 河南铝土矿库存处于历史同期低位 中国铝土矿分省份月度库存：河南 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：上海有色网，国泰君安期货研究 资料来源：上海有色网，国泰君安期货研究 资料来源：上海有色网，国泰君安期货研究 资料来源：上海有色网，国泰君安期货研究 8 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 限制氧化铝产能释放的主因在于矿石库存，从2023年开始山西、河南地区氧化铝厂的矿石一 直维持低位，整体原料库存基本低于安全边际。 国产矿山的复苏情况并未如预期般显现改善，反而由于环保监管力度的加强，国产矿产的供应遭遇了诸多制约。河南的某些地区也在加强对重污染天气的管控，部分矿山的生产时间受到了严格限制，导致产量有所下降。而山西本地的矿产供应依然紧张，目前主要依靠进口矿产来满足需求。 氧化铝高利润、低库存，但国内进一步复产空间有限 9 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 氧化铝开工率（周） 2020 2021 2022 2023 2024 % 95 90 85 80 75 70 65 元/吨 山西省(元/吨) 3000河南省(元/吨) 2500 山东省(元/吨) 广西壮族自治区(元/吨) 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 01-01 01-14 01-27 02-09 02-21 03-05 03-18 03-31 04-12 04-24 05-07 05-20 06-02 06-14 06-26 07-09 07-22 08-04 08-16 08-28 09-10 09-23 10-06 10-18 10-30 11-12 11-26 12-11 12-29 60 2024年中国氧化铝预期复产明细 省份 企业 可复产产能(万吨) 备注 山西 山西孝义华庆铝业有限公司 45 目前停产，复产时间待定 山西 中铝山西新材料有限公司 100 预计已减产100万吨产能较难重启，或退出市场 山西 华源科技交口有限公司 70 矿石不足 山西 孝义市泰兴铝镁有限公司 40 目前停产，复产时间待定 山西 东方希望晋中铝业有限公司 200 受多方面因素限制 河南 三门峡义翔铝业有限公司 55 受矿石供应偏紧以及成本偏高影响阶段性减产 河南 河南有色汇源铝业有限公司 80 由于种种问题很难复产 河南 河南中美铝业有限公司 20 生产氢氧化铝为主，阶段性恢复焙烧产量 河南 东方希望（三门峡）铝业有限公司 50 矿石供应偏紧 广西 广西信发铝电有限公司 50 已复产部分 贵州 贵州华飞化学工业有限公司 20 受成本较高等原因短期难以复产 贵州 贵州其亚铝业有限公司 60 受矿石供应偏紧影响，较难实现满产 贵州 贵州广铝氧化铝有限公司 30 矿石供应偏紧，较难实现满产运行。 内蒙古 内蒙古蒙西鄂尔多斯铝业有限公司 20 受资金等因素影响 重庆 重庆市南川区水江氧化铝有限公司 80 由于企业自身规划暂停生产 总计 920 资料来源：隆众资讯，上海有色网，百川资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，上海有色网，百川资讯，国泰君安期货研究 10 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 海外氧化铝复产+国内新增产能投放，未来对烧碱需求支撑较强 中国氧化铝2024年拟投产、在建产能可投产明细（E） 备注 万吨 三期 2025年 200 北海东方 希望材料 科技有 河北 东方希望 广西 广西华昇新材料有限公司 中铝 广西 0 200 广西投资集团北海绿色生态铝项目 广投 广西 2024年底 100 100 山东创源新材料有限公司 创能 山东 单位 预期投产时间 2024年可投产产能 在建产能 企业 所属集团 省份 资料来源：隆众资讯，上海有色网，百川资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，上海有色网，百川资讯，国泰君安期货研究 明年氧化铝新增产能1180万吨，2024年10月氧化铝建成产能10402万吨，产能增幅11.3%。按运行产能计算（氧化铝部分产能无法复产),10月份全国运行产能8620万吨,产能增幅接近13.7%。氧化铝投产一次性囤货需求接近40万吨，按照投产进度（按预期投产)带来的刚需接近 90万吨。加起来130万吨对烧碱增量需求，占2024年烧碱表需约3.38%。 250 200 150 100 50 0 % 100 90 80 70 60 50 40 30 2023-01-15 2023-02-15 2023-03-15 2023-04-15 2023-05-15 2023-06-15 2023-07-15 2023-08-15 2023-09-15 2023-10-15 2023-11-15 2023-12-15 2024-01-15 2024-02-15 2024-03-15 2024-04-15 2024-05-15 2024-06-15 2024-07-15 2024-08-15 2024-09-15 2024-10-15 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 2024-02-05 2024-03-05 2024-04-05 2024-05-05 2024-06-05 2024-07-05 2024-08-05 2024-09-05 2024-10-05 2024-11-05 元/吨 1500 1000 500 0 -500 2024-11-15 01-05 01-19 02-02 02-11 02
