烧碱、PVC周报

投资咨询从业资格号：Z0020481 日期：2024年11月17日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint 烧碱观点：宽幅震荡市 首先，01合约贴水幅度较大，现货维持坚挺，但同样未来现货高价难维持，存在下跌压力。因此市场在预期和现实之间反复，在做空利润和补贴水之间反复，期货呈现宽幅震荡市。 第二，从时间维度上，11月份后市场会面临压力。一方面几内亚矿石发运量持续上升，已恢复正常水平，未来氧化铝企业或将恢复几内亚铝土矿的使用，导致耗碱量下滑。另一方面烧碱大部分装置将在11月复产，供应压力将明显回升。而11月市场结构将变为高产量、高利润，若无持续囤货需求支撑，厂家库存也将明显累积。 总之，供需层面烧碱现货开始走弱，需求端囤货减弱，目前现货区域性货源偏紧的情况也出现明显缓解，烧碱企业给氧化铝企业发货量持续上升。后期需关注氧化铝新产能投产节奏，可能会导致在烧碱价格回落至低位后，囤货需求再次兴起从而支撑市场。 策略：区间操作。01合约上方压力位2700，下方支撑2500-2550。 PVC观点：偏弱运行 首先，PVC高产量、高库存的结构仍持续。从供应端来看，11月整体检修量偏少。同时，当前利润尚不足以驱动PVC装置大量减产。后期检修装置将逐渐回归叠加新增产能投产，未来供应压力会进一步上升。从库存来看，社会库存本周累库，同比偏高。 第二，从需求端来看，出口受印度临时加征反倾销税和BIS认证影响，出口竞争压力增大，短期出口需求偏弱。内需来看，11月-12月中国北方地区受冬季淡季来临影响，管型材产品需求下降，市场消费转弱，货源销售压力增加。整体下游开工同比偏低。 总之，未来高产量、高库存的结构或仍持续，同时持续上升的仓单将导致临近交割时，近月多头承受更大的压力。 CONTENTS 烧碱需求分析 烧碱2025年下游产能大扩张，远月合约中长期趋势偏强 核心因素：1、01合约估值受淡季和仓单因素影响，上方空间有限。但当前贴水幅度较大，市场在预期和现实之间反复，在做空利润和补贴水之间反复。 2、2025年烧碱下游氧化铝将迎来大规模产能投放，全年投产预计超过1000万吨，导致烧碱会面临需求端持续性正反馈，中长期趋势偏强。后期需重点关注氧化铝新产能投产节奏，尤其在检修旺季，供应减产叠加集中囤货会放大市场波动率。 几内亚雨季结束，铝土矿发运量将恢复正常 几内亚铝土矿的整体发货量尚未恢复到旱季水平，上周发货量为258万湿吨，相比于6月的旱季水平单周减少近50万吨，不过新的矿企发货一定程度上弥补了减量，随着各类问题的解决，预计本月中下旬，几内亚发货量或有明显恢复。 山西、河南铝土矿库存历史低位，限制氧化铝开工回升 山西铝土矿库存处于低位 河南铝土矿库存处于历史同期低位 ◆限制氧化铝产能释放的主因在于矿石库存，从2023年开始山西、河南地区氧化铝厂的矿石一直维持低位，整体原料库存基本低于安全边际。 ◆国产矿山的复苏情况并未如预期般显现改善，反而由于环保监管力度的加强，国产矿产的供应遭遇了诸多制约。河南的某些地区也在加强对重污染天气的管控，部分矿山的生产时间受到了严格限制，导致产量有所下降。而山西本地的矿产供应依然紧张，目前主要依靠进口矿产来满足需求。 氧化铝高利润、低库存，但国内进一步复产空间有限 海外氧化铝复产+国内新增产能投放，未来对烧碱需求支撑较强 明年氧化铝新增产能1180万吨，2024年10月氧化铝建成产能10402万吨，产能增幅11.3%。按运行产能计算（氧化铝部分产能无法复产),10月份全国运行产能8620万吨,产能增幅接近13.7%。氧化铝投产一次性囤货需求接近40万吨，按照投产进度（按预期投产)带来的刚需接近90万吨。加起来130万吨对烧碱增量需求，占2024年烧碱表需约3.38%。 造纸终端下游开工季节性走弱 成品纸行业开工环比下滑，同比偏低 粘胶短纤开工同比偏高，印染开工同比偏低 水处理开工同比偏高，后期或季节性走弱 出口利润偏低，成交一般，东南亚价格下调 东北亚烧碱FOB价格465美元/干吨左右 高度碱现货偏紧，东北亚FOB价格在465美金/干吨左右，50碱支撑较强。 东南亚地区，此前的高价格抑制了购买活动，促使卖家下调价格以刺激需求。 烧碱需求总结 ◆几内亚铝土矿的整体发货量尚未恢复到旱季水平，预计本月中下旬，几内亚发货量或有明显恢复。未来氧化铝企业或将恢复几内亚铝土矿的使用，导致耗碱量下滑。但氧化铝行业高利润，厂家开工维持高位，短期对烧碱需求仍有较强支撑。 ◆纸浆造纸行业终端下游开工环比下滑，同比偏低。季节性角度对烧碱刚需支撑将下滑。 ◆粘胶开工同比偏高，低库存情况下，开工稳定。印染行业开工稳定，同比偏低。 ◆水处理行业开工同比偏高，后期或季节性走弱。 ◆整体看，烧碱主力下游氧化铝需求尚可，但非氧化铝下游需求较为弱势，11和12月面临季节性需求下滑。 02 烧碱供应端检修的极限和未来投产情况 液氯价格反弹，烧碱价格坚挺，氯碱利润高位 山东边际装置成本计算=1.5*320(原盐)+2300*0.65(电价)+400(人工、折旧)-0.886*（300 )(氯气)=2109 11月底检修大幅减少 2024年新增产能较多，目前已投产104万吨，产能增幅2.2% 2023年烧碱产能4791万吨。2024年烧碱新增产能预计210万吨，产能增幅4.4%，供应端压力进一步增加。 后期投产的装置区域性较强，产能较大的装置，东南电化30万吨对华南地区冲击较大，并会影响山东、江苏50碱的需求。 开工环比上升，库存环比下降 全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存25.58万吨(湿吨)，环比下调2.66%，同比下滑20.44%。 本周国内烧碱产能利用率82.2%，环比上升0.5%。 全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存25.58万吨(湿吨)，环比下调2.66%，同比下滑20.44%。本周除华北、华中、华东、东北区域库容比环比下调，西北、华南、西南库容比环比上调，其中华北区域库容比10.99%，环比下滑0.55%。 50碱-32碱价差偏低 ◆山东50-32碱价差偏低，低于蒸发成本，主要由于下游氧化铝企业和出口商的囤货，导致烧碱企业32碱库存处于低位。价差低于蒸发成本，厂家会更有意愿多生产32碱，从而会导致32碱的供应量增加。 液氯下游：环氧丙烷开工上升，利润下滑 液氯下游：环氧氯丙烷开工下滑 液氯下游：二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑 烧碱成本和供应端总结 ◆耗氯下游开工回升，液氯价格反弹，烧碱价格坚挺，氯碱利润高位。 ◆烧碱11月面临大量装置复产，供应将回升至高位。市场结构将变为高产量，高利润。 ◆山东50碱-32碱价差低于蒸发成本，将导致未来厂家减少蒸发，增加32碱的供应。 PVC开工环比上升，检修偏少 PVC生产企业产能利用率在78.97%，环比增加0.89%，同比增加2.53% 目前PVC行业新增产能，到2025年将有210万吨产能投放 PVC11月检修将减少 PVC利润处于亏损，但烧碱高利润，氯碱企业综合利润尚可 PVC生产企业去库，社会库存累库 地产成交环比改善 PVC下游环比下降 PVC仓单问题，在临近交割时将体现 有品牌溢价的货前期被大量提走。目前仓单持续上升，达到102554手，共计51.2770万吨。 烧碱观点：宽幅震荡市 首先，01合约贴水幅度较大，现货维持坚挺，但同样未来现货高价难维持，存在下跌压力。因此市场在预期和现实之间反复，在做空利润和补贴水之间反复，期货呈现宽幅震荡市。 第二，从时间维度上，11月份后市场会面临压力。一方面几内亚矿石发运量持续上升，已恢复正常水平，未来氧化铝企业或将恢复几内亚铝土矿的使用，导致耗碱量下滑。另一方面烧碱大部分装置将在11月复产，供应压力将明显回升。而11月市场结构将变为高产量、高利润，若无持续囤货需求支撑，厂家库存也将明显累积。 总之，供需层面烧碱现货开始走弱，需求端囤货减弱，目前现货区域性货源偏紧的情况也出现明显缓解，烧碱企业给氧化铝企业发货量持续上升。后期需关注氧化铝新产能投产节奏，可能会导致在烧碱价格回落至低位后，囤货需求再次兴起从而支撑市场。 策略：区间操作。01合约上方压力位2700，下方支撑2500-2550。 PVC观点：偏弱运行 首先，PVC高产量、高库存的结构仍持续。从供应端来看，11月整体检修量偏少。同时，当前利润尚不足以驱动PVC装置大量减产。后期检修装置将逐渐回归叠加新增产能投产，未来供应压力会进一步上升。从库存来看，社会库存本周累库，同比偏高。 第二，从需求端来看，出口受印度临时加征反倾销税和BIS认证影响，出口竞争压力增大，短期出口需求偏弱。内需来看，11月-12月中国北方地区受冬季淡季来临影响，管型材产品需求下降，市场消费转弱，货源销售压力增加。整体下游开工同比偏低。 总之，未来高产量、高库存的结构或仍持续，同时持续上升的仓单将导致临近交割时，近月多头承受更大的压力。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而