国补驱动业绩增长，Q4将继续受益

港股公司点评 证券研究报告 京东集团-SW （09618.HK） 2024年11月15日 买入（维持评级） 国补驱动业绩增长，Q4将继续受益 业绩简评 2024年11月14日,公司披露2024第三季度业绩公告，2024Q3实 现营收2604亿元，同比+5%，NON-GAAP归母净利润132亿元，同比+24%。 经营分析 核心3C家电品类受益于国补，收入增长加速，Q4有望继续受益。2024Q43公司商品收入达到2046亿元，同比+4.8%，其中3C家电品类收入1226亿元，同比+2.7%，同比增速环比改善（2024Q2同比-4.7%），以旧换新政策开启后家电品类景气度明显提升，3C家电作为公司核心商品品类，Q4有望持续受益。双十一京东购物用户数同比增长超20%，京东采销直播订单量同比增长3.8倍。日用 传媒与互联网组 分析师：许孟婕（执业S1130522080003）xumengjie＠gjzq.com.cn 市价（港币）：132.600元相关报告： 1.《京东23年业绩点评-驶入良性增长通道，重视股东回报》，2024.3.7 港币(元)成交金额(百万元) 品收入达到821亿元，同比+8%，连续3个季度超过行业增速， 2024Q3公司宣布全面布局服饰品类，服装品类取得双位数增长。京东物流：盈利创新高，接入淘天有望获取增量。2024Q3京东物流NON-GAAP净利润达到25.7亿元，同比+205%，由公司技术创新 （仓储分拣环节自动化）、运营效率提升、产品结构优化综合带动。2024年10月京东物流于淘天的系统对接基本完成，更多淘天上架可选择京东物流作为服务商，后续有望获取更多增量客户。 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,046,236 1,084,662 1,141,415 1,208,008 1,286,592 营业收入增长率 9.95% 3.67% 5.23% 5.83% 6.51% Non-GAAP归母 28,220 35,200 45,620 50,698 55,585 净利润(百万元)Non-GAAP归母 64.01% 24.73% 29.60% 11.13% 9.64% 净利润增长率Non-GAAP摊薄 9.032 11.266 14.602 16.227 17.791 每股收益(元)每股经营性现金 18.16 18.70 54.61 21.90 23.53 流净额ROE(归属母公 4.85% 10.40% 13.08% 12.82% 12.05% 司)(摊薄)P/E 13.84 11.09 8.56 7.70 7.02 P/B 2.01 1.85 1.61 1.40 1.23 在保持运营效率前提下持续投入商家生态建设和改善用户体验。2024Q3公司整体经营利润为为4.6%，同比+0.8pct,京东零售经营利润率达到5.2%，同比持平，京东物流今后应利润率达到4.7%，同比+4pct。3P商家成交用户同比超过20%，订单量提升30%，公司再投入超40亿元补贴和资源，在优化品类结构、改善部分地区物流服务方面改善用户体验。 回购稳步进行中，新股份回购计划已于9月生效。截至2024年9 月30日，公司回购共计255.3百万股A类普通股，总额36亿美 元。2024年3月公司所公布的30亿美元回购计划已充分使用， 2024年8月公司宣布新回购计划，于2024年9月生效，可在未来 36个月至2027年8月底期间回购价值最高达50亿美元的股份。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为11414/12080/12866亿元，NON-GAAP净利润分别为456/506/556亿元，当前股价对应PE为8.56/7.70/7.02X，维持“买入”评级。 196.00 177.00 158.00 139.00 120.00 101.00 82.00 231115 240215 240515 240815 成交金额京东集团-SW恒生指数 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 241115 0 风险提示 消费修复不及预期；市场竞争加剧；国补政策拉动GMV增长不及预期；低价策略转化不及预期导致蚕食利润等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A2022A2023A2024E2025E2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 951,5921,046,2361,084,6621,141,4151,208,0081,286,592 货币资金 70,767 78,861 71,892 224,492 287,731 348,915 增长率 27.6%9.9%3.7%5.2%5.8%6.5% 应收款项 32,814 45,712 40,808 67,590 71,533 77,196 主营业务成本 822,526899,163924,958961,2271,014,8011,080,777 存货 75,601 77,949 68,058 137,318 144,972 154,397 %销售收入 86.4% 85.9% 85.3% 84.2% 84.0% 84.0% 其他流动资产 120,490 148,552 127,052 127,485 128,118 128,847 毛利 129,066 147,073 159,704 180,188 193,208 205,815 流动资产 299,672 351,074 307,810 556,885 632,353 709,354 %销售收入 13.6% 14.1% 14.7% 15.8% 16.0% 16.0% %总资产 60.4% 59.0% 48.9% 63.3% 66.2% 68.6% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 63,222 57,641 56,746 56,246 56,446 56,746 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 38,761 66,241 79,955 80,510 81,959 83,263 销售费用 38,743 37,772 40,133 46,113 50,253 53,394 %总资产 7.8% 11.1% 12.7% 9.1% 8.6% 8.0% %销售收入 4.1% 3.6% 3.7% 4.0% 4.2% 4.2% 无形资产 18,270 32,262 26,915 25,653 24,580 24,593 管理费用 11,562 11,053 9,710 9,474 11,355 11,965 非流动资产 196,835 244,176 321,148 323,159 322,426 324,997 %销售收入 1.2% 1.1% 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% %总资产 39.6% 41.0% 51.1% 36.7% 33.8% 31.4% 研发费用 16,332 16,893 16,393 17,350 17,879 18,270 资产总计 496,507 595,250 628,958 880,044 954,779 1,034,351 %销售收入 1.7% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 1.4% 短期借款 4,368 12,146 5,034 0 2,874 3,592 息税前利润（EBIT） 78,761 98,248 109,861 53,906 59,931 63,129 应付款项 140,484 160,607 166,167 356,010 375,852 400,288 %销售收入 8.3% 9.4% 10.1% 4.7% 5.0% 4.9% 其他流动负债 76,784 93,808 94,449 125,556 132,881 141,525 财务费用 -3,000 2,106 2,881 1,068 1,183 1,424 流动负债 221,636 266,561 265,650 481,565 511,607 545,405 %销售收入 -0.3% 0.2% 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 长期贷款 9,386 30,233 41,966 41,966 41,966 41,966 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 18,701 24,333 24,962 21,832 23,397 22,614 - 0 0 0 0 0 0 负债 249,723 321,127 332,578 545,363 576,970 609,985 投资收益 -4,918 -2,195 1,010 2,812 2,258 3,121 普通股股东权益 208,911 213,956 232,472 267,456 306,772 348,822 %税前利润 n.a n.a 3.2% 7.3% 5.2% 6.7% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 3,374 18,344 28,910 36,556 42,053 44,860 未分配利润 217,969 217,408 234,978 269,962 309,278 351,328 营业利润率 0.4% 1.8% 2.7% 3.2% 3.5% 3.5% 少数股东权益 37,873 60,167 63,908 67,225 71,037 75,544 营业外收支-4,036 -176 4,611 0 0 0 负债股东权益合计 496,507 595,250 628,958 880,044954,7791,034,351 税前利润-2,580 13,867 31,650 38,301 43,128 46,557 利润率n.a 1.3% 2.9% 3.4% 3.6% 3.6% 比率分析 所得税1,887 4,176 8,393 0 0 0 2021A 2022A 2023A 2024E2025E2026E 所得税率n.a 30.1% 26.5% 0.0% 0.0% 0.0% 每股指标 净利润 -4,467 9,691 23,257 38,301 43,128 46,557 每股收益 -1.118 3.261 7.591 10.989 12.350 13.209 少数股东损益 -907 -689 -910 3,317 3,813 4,507 每股净资产 65.624 67.209 73.026 84.015 96.365 109.574 归属于母公司的净利润 -3,560 10,380 24,167 34,984 39,316 42,050 每股经营现金净流 13.288 18.162 18.697 54.607 21.899 23.530 净利率 n.a 1.0% 2.2% 3.1% 3.3% 3.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（百万元） 回报率净资产收益率 -1.70% 4.85% 10.40% 13.08% 12.82% 12.05% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -0.72% 1.74% 3.84% 3.98% 4.12% 4.07% 净利润 -3,560 10,380 24,167 34,984 39,316 42,050 投入资本收益率 48.84% 20.14% 21.92% 13.53% 13.44% 12.82% 少数股东损益 -907 -689 -910 3,317 3,813 4,507 增长率 非现金支出 20,097 17,962 11,171 1,572 2,737 2,809 主营业务收入增长率 27.59%