宏观不确定性仍然是主要障碍

15Nov,2024 |研究 Pentamaster|01665.HK 宏观不确定性仍然是主要障碍 股票评级 BUY 目标价 HK$0.75 公司更新 HFNGO，Brian，CFA 高级分析师 brianngo@westbullsec.com.hk+852389629652 701-2703,香港上环德辅中环199号无限极广场27 pentamaster(01665.HK)在2024年第三季度录得营收同比下降16.9%，降至1.501亿林吉楼 特，导致截至2024年9月的第一前三季度的top-line同比下降5.9%。 医疗领域的稳定贡献：集团在医疗segment实现了RM79.0百万的收入，过去几个季度保持稳定，主要是由于主要客户贡献稳定。我们相信，根据客户的投资计划，在短期内该贡献将保持稳定。预计医疗segment将进一步增长，原因包括：i)自动化应用可能为集团带来更多的客户，尤其是医疗技术客户；ii)单次使用医疗设备的贡献也将增加。 段带来良好的增长动力。2024年第三季度，集团在汽车段录得马币3260万元的收入，成为ATE业务段的主要拖累。下游客户仍然保持谨慎，终端市场销售回暖并未带动资本支出（C 收入 691.9 651.2 735.0 806.2 APEX）的同步扩张。关税的进一步明确和汽车市场的持续强劲销售可能为下游客户扩大资 GrossProfit 209.6 187.3 212.8 249.8 本支出提供更好的激励，但我们因美国的政治问题以及政策不确定性短期内仍将限制制造商的投资行为而持保守态度，政策不确定性将是短期内阻碍制造业投资的主要因素。 毛利率 30.3% 28.8% 29.0% 31.0% ProfitAttr。 142.2 117.7 133.8 161.8 ROE 18.0% 13.1% 13.3% 14.2% 多元化的其他细分市场：尽管由于季节性因素导致电子光学段出现了环比下降，pentamaster（01665.HK）对该业务仍持积极态度，预计接近传感器的升级将继续为该集团在这个 Pentamaster(01665.HK) 股票评级BUY(BUY) 目标价格HK$0.75(HK$0.95) 当前价格HK$0.61 52周范围HK$0.60–1.30 市值。(十亿港元)HK$1.5 MYR，mn2023(A)2024(E)2025(E)2026(E) 性能1mth3mth6mth1year 绝对 相对于恒生指数 -10.3%-9.0%-15.2%-30.3% -4.3%-24.8%-19.1%-44.2% 毛利率的潜在反弹：毛利率从2024年第二季度的28.1%回升至第三季度的28.8%；FAS板块的较高利润率抵消了ATE板块表现疲软的影响。汽车板块的表现不尽如人意，导致ATE板块的利润率大幅下滑；而在Campus3初期爬坡期间较低的利用率可能进一步拖累2025年上半年的利润率。假设利用率提升并在汽车板块表现改善的情况下，我们预计下半年利润率将逐渐好转。 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 2023-11-30 2023-12-19 2024-01-10 2024-01-29 2024-02-19 2024-03-07 2024-03-26 2024-04-17 2024-05-07 2024-05-27 2024-06-14 2024-07-04 2024-07-23 2024-08-09 2024-08-28 2024-09-17 2024-10-08 2024-10-28 2024-11-14 0.0000 宏观不确定性仍然是主要障碍：我们下调了估计值，并将目标价调整至每股港币0.75，以反映第三季度表现不佳以及短期内前景停滞不前的情况。尽管我们看到一些因素可能会推动集团业绩反弹，但由于宏观经济不确定性的影响，这种情况可能需要比预期更长的时间才能实现。 对等比较 Mkt.Cap. P/E Fw.P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元) (x) (x) (x) (x) （百万港元) (%) (%) 00522.HK ASMPT 30,880.7 76.2 24.2 2.0 2.3 14,697.5 39.3 2.6 COHU.US Cohu 9,454.5 - 82.5 1.4 2.8 4,981.7 47.6 (5.5) 韩国美国 罗克韦尔 250,159.2 29.3 30.0 9.2 3.9 64,566.5 38.6 26.9 TER.US Teradyne 135,590.1 36.5 27.6 6.0 6.1 20,952.4 57.4 19.2 2360.TW 色度 42,697.4 38.6 27.2 7.7 8.6 4,691.0 57.6 20.5 6337.JP Tesec 429.2 9.3 - 0.6 1.2 467.1 44.4 6.5 6503.JP 三菱 288,050.2 20.1 16.4 1.5 1.1 284,937.1 29.4 7.9 6857.JP Advantest 348,929.5 63.7 39.9 14.2 11.3 26,364.8 50.6 24.1 6954.JP Fanuc 204,845.7 28.0 25.6 2.3 5.0 43,097.5 34.7 8.3 300604.CH 昌川 技术 33,457.1 76.6 - 9.4 9.9 1,962.4 57.1 13.1 688001.CH HYC技术 15,118.3 - 38.3 3.7 7.8 2,057.5 54.0 (0.1) SCHN.FR 施耐德 238,292.1 29.8 27.3 5.8 2.4 100,195.2 71.1 20.3 ABBN.SW ABB 816,239.1 26.9 20.0 7.4 3.2 252,363.5 34.8 28.4 SIE.GR Siemens 1,243,100.0 18.2 15.8 3.0 1.9 643,199.6 39.3 17.1 GTB.MK 全球背叛 626.7 13.8 14.5 1.2 2.9 226.5 38.8 8.6 VITRO.MK VitroX 11,680.4 73.0 - 6.7 12.3 987.9 - 9.4 Average 199,783.7 39.0 32.5 4.5 4.8 92,454.3 46.4 13.4 01665.HK Pentamaster 1,464.0 6.8 6.6 1.0 1.3 1,188.9 30.3 16.0 来源：彭博社，西牛证券 危险因素 ◼投资规划的变化 ◼汽车段业务的恢复仍然乏力 ◼消费电子设备中光学传感器的技术进步缓慢 ◼先进包装测试设备的销售进展缓慢 ◼低利用率 财务报表 PnL 资产负债表 （MYR，mn) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) （MYR，mn) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 收入 691.9 651.2 735.0 806.2 PPE 247.1 396.0 522.7 573.1 同比增长 15.2% -5.9% 12.9% 9.7% Others 107.4 100.4 93.1 93.9 COGS (482.2) (463.9) (522.2) (556.4) 非流动资产 354.6 496.4 615.8 667.0 毛利润 209.6 187.3 212.8 249.8 其他收入 17.9 12.0 11.9 12.1 Inventories 190.6 103.5 107.6 140.9 营业费用 (84.5) (79.4) (87.8) (94.4) 应收账款 196.3 162.5 168.7 185.1 营业利润 143.1 119.9 136.9 167.5 现金及现金等价物 395.8 391.9 399.3 465.9 财务费用 - - - - Others 21.8 29.8 32.6 34.2 合资企业和屁股。 0.0 (0.3) - - 流动资产 804.5 687.8 708.2 826.1 税前利润 143.1 119.6 136.9 167.5 Tax (0.9) (1.9) (3.1) (5.7) 总资产 1,159.0 1,184.1 1,324.0 1,493.1 净利润 142.2 117.7 133.8 161.8 同比增长 6.7% -17.2% 13.6% 21.0% 长期借款 - - - - Others 9.5 10.8 9.8 10.2 非流动负债 9.5 10.8 9.8 10.2 贸易应付款 118.0 108.7 114.9 118.5 ST借款 - - - - Others 183.6 116.7 130.0 147.7 流动负债 301.6 225.5 244.9 266.2 负债总额311.1236.3254.6276.4 非控股权益 - (0.0) (0.0) (0.0) 控制利益 848.0 947.8 1,069.4 1,216.8 总股本 848.0 947.8 1,069.4 1,216.8 现金流量 财务比率 （MYR，mn) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 税前利润 143.1 119.6 136.9 167.5 Gorss边缘 30.3% 28.8% 29.0% 31.0% 财务费用 - - - - 营业利润率 20.7% 18.4% 18.6% 20.8% 财务收入 (10.0) (12.0) (11.9) (12.1) 净利润率 20.6% 18.1% 18.2% 20.1% D&A 15.2 13.1 19.6 25.8 股本回报率 18.0% 13.1% 13.3% 14.2% Others 1.1 9.7 9.1 7.5 资产回报率 13.2% 10.0% 10.7% 11.5% 营运资金变动 67.3 31.2 4.8 (30.0) 流动比率 266.8% 305.0% 289.2% 310.3% CFO 216.8 161.5 158.4 158.7 速动比率 198.8% 259.1% 245.3% 257.4% 现金比率 131.2% 173.8% 163.1% 175.0% CAPEX (119.2) (146.1) (139.4) (77.4) 债务权益比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Others 8.7 8.9 11.9 12.1 净负债权益比率 -46.7% -41.3% -37.3% -38.3% CFI (110.5) (137.1) (127.5) (65.3) 存货周转天数 136.8 115.7 73.8 81.5 应收账款周转天数 114.5 100.5 82.2 80.1 股票发行净借款利息支出已付股息 -- -(27.6) -- -(28.3) -- -(23.5) -- -(26.8) 应付周转天数 90.7 89.2 78.2 76.6 Others (12.3) - - - CFF (39.9) (28.3) (23.5) (26.8) FCFE 97.5 15.5 19.0 81.3 FCFF 97.5 15.5 19.0 81.3 资料来源：公司数据，西牛证券 . 西牛证券是一家专注于小盘/中盘股票的经纪公司。我们的研究涵盖：Alphasense、FactSet、CapitalIQ。 同花順 Refinitiv,风,选择,Hiborand. 西牛证券的评级： 强烈的购买：未来12个月的绝对上行幅度>50% BUY：未来12个月的绝对上行幅度>10% HOLDSELL 强