核心观点与关键数据
德科立作为中长距光传输专家，受益于AIDCI流量快速增长。公司专注于光传输模块、放大器、子系统等，在DCI领域已形成完整产品系列，客户覆盖多家通信设备商和运营商。
2024年前三季度，公司实现营收6.0亿元（同比+9.5%），归母净利润0.8亿元（同比+15.0%），扣非归母净利润0.5亿元（同比+35.4%）。单三季度营收1.9亿元（同环比分别+1.0%、-13.5%），归母净利润0.2亿元（同环比分别+19.1%、-29.2%）。固定资产账面价值同比增长72%，存货同比增长17.5%，显示在手订单饱满。
业务板块与市场前景
公司业务分为传输（光放大器、电信光模块、光传输子系统）和接入及数据（基站前传子系统、DCI子系统、数据链路子系统等）两大板块。DCI领域主要交付DCI盒式设备（电层）及配套光层产品，目前以400G及C、L波段为主。
AI集群分布式训练和边缘推理将带来海量数据中心互联流量，DCI市场未来几年或加速增长。DCI需求取决于数据中心内部流量、DCI流量渗透率及单位带宽成本。大模型浪潮推动数据中心高速光模块出货，预计2024-2025年全球以太网光模块增长超50%。DCI流量占比方面，美国数据中心规模扩大及低时延云边推理需求提升将推动DCI市场。预计2025年AI场景下DCI市场规模至少45亿美元。
公司动态与竞争优势
公司快速扩产应对旺盛订单，三季度收入环比下降主要为结算周期推迟及研发投入较大。固定资产账面价值同比增长72%，IPO募投项目厂房一期进入装修阶段，泰国生产基地同步建设。DCI业务规划2-5亿产能规模，未来收入将快速增长。
公司在DCI领域具备独特竞争优势：中长距光传输技术积累、与国内外主要光传输设备商的稳定合作关系、多元合作模式（ODM&OEM）及垂直整合能力。
盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.4/2.0/2.7亿元。2025-2026年国内400GOTN与海外DCI投资共振，公司订单饱满并积极扩产，收入有望迈入新台阶。首次覆盖给予“买入-B”评级。
风险提示
- 国内运营商400GOTN投资不及预期导致传输业务收入下滑。
- DCI产品扩产进度不及预期无法及时交付风险。
- 研发费用快速增长短期盈利能力下降风险。
- 国际贸易摩擦和关税政策变化风险。
财务报表预测和估值数据汇总
（具体数据详见研报原文）
