业绩稳健，现价对应估值吸引，维持买入

核心观点与关键数据

• 业绩稳健：2024年3季度总收入1672亿元，同/环比增8%/4%，符合预期；调整后净利润598亿元，同比增33%；调整后每股盈利6.34元，超预期16%/11%。
• 业务表现：
  • 游戏：收入同比增13%，本土游戏加速增长14%，海外游戏增9%，流水增速快于收入。
  • 社交网络：收入同比增4%，受音乐付费和小游戏增长带动。
  • 广告：收入同比增17%，受视频号、小程序和搜一搜需求拉动及奥运贡献。
  • 金融科技和企业服务：收入同比持平，支付服务受消费影响下降，企业服务因技术服务费和云服务收入增长而增长。
• 毛利率与成本：毛利率同比优化至53%，云成本优化助力利润增长。

展望与估值

• 4季度展望：
  • 本土游戏收入同比增18%，受头部游戏流水拉动及新游《三角洲行动》发布。
  • 海外游戏持续成功，证明研发及运营能力。
  • 广告受宏观不确定影响，但新广告产品及AI加持将拉动增长。
  • 预计4季度总收入同比增8.2%，运营利润增速仍快于毛利及收入。
• 2025/26年预测：收入增8.6%/7.7%，运营利润增13%/11%。
• 估值：现价对应2025年15.3倍市盈率，处于历史低位；按20倍市盈率对应整体利润，目标价513港元，维持买入评级。

研究结论

• 维持买入评级：公司业绩稳健，股东回馈丰厚，行业龙头估值溢价，维持此前估值方法，目标价513港元。