燃料油日报：原油低位震荡 燃料油期货仓单低位

期货研究报告|燃料油日报2024-11-15 原油低位震荡燃料油期货仓单低位 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■市场分析 上期所燃料油期货主力合约FU2501夜盘收涨1.58%，报3145元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2502夜盘收涨1.34%，报3944元/吨。 昨日原油低位震荡，Brent原油收在72美元/桶上方；燃料油双双上行，高硫燃料油昨夜触及此轮反弹以来新高。燃料油期货仓单环比上个交易日减少4080吨。高硫燃料油市场支撑因素仍存但在边际转弱，考虑自身裂解价差已位于高位区间，随着利好因素逐步消退，冬季高硫燃料油估值存在回调空间。低硫燃料油四季度市场结构将持续受到支撑，但中期剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改变，尤其海外汽柴油裂解持续走低，低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间，考虑到调和组分的分流影响，LU估值面临上方阻力。 ■策略 单边中性，观望为主；逢高空FU对Brent裂解价差 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油�口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨3 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨3 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手3 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手3 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶3 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无3 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨4 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨4 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手4 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手4 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶4 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨4 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨5 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨5 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨5 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨5 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨5 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨5 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨6 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨6 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨6 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨6 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶6 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶6 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨7 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨7 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨7 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨7 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨7 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨7 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨8 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶8 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：百万桶8 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/9 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/11/132024/11/62024/10/14 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10 3100 3050 3000 2950 2900 2850 2800 04/202509/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2024/10/302024/11/62024/11/13 2024/10/302024/11/6 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2024/06/042024/08/042024/10/04 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 2024/07/182024/08/182024/09/182024/10/18 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/11/132024/11/62024/10/14 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2023/4/212023/8/212023/12/212024/4/212024/8/21 4100 4050 4000 3950 3900 3850 3800 3750 3700 04/202505/202506/202507/202508/202509/202510/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴） 16000主力合约持仓量（左轴） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 2500001 2000001 1 150000 1 100000 0 500000 00 2024/102024/102024/102024/102024/112024/112024/102024/102024/102024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTI 60 50 40 30 20 10 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 LU主力-FU主力 2024/07/182024/08/182024/09/182024/10/18 2024/9/52024/9/192024/10/32024/10/172024/10/3 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1000 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 250 200 150 100 50 0 -50 2023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/10 2024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/11 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 550 500 450 400 350 300 250 200 新加坡现货粘度价差（右轴） Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴） 40 700 30600 500 20 400 10300 0200 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 200 150 100 50 0 2023/112024/012024/032024/052024/072024/09 2024/052024/062024/072024/082024/092024/10 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120021/04 2021/11 2022/062023/012023/082024/032024/1 新加坡380现货升水 0 5 0 5 0 5 0 -5 2023/02 2023/062023/102024/022024/062024/10 10 35 3 2 2 1 1 - 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 新加坡高硫380掉期M1新加坡高硫380掉期M2新加坡高硫380掉期M3 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2024202320222021 2023/112024/012024/032024/052024/072024/09010203040506070809101112 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨 20 15 10 5 0 -5 -10 新加坡高硫380月差M1/M2新加坡高硫380月差M2/M3新加坡高硫380月差M3/M4 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2024202320222021 2023/112024/012024/032024/052024/072024/09 01020304050607080910111