美国10月CPI通胀点评：美债和美元何时迎来拐点？

美国10月CPI通胀点评 美债和美元何时迎来拐点？ 2024年11月14日 分析师：陶川 执业证号：S0100524060005 邮箱：taochuan@mszq.com 分析师：裴明楠 执业证号：S0100524080002 邮箱：peimingnan@mszq.com 事件：11月13日21:30（北京时间）美国劳工局公布10月CPI通胀数据：CPI同比2.6%，预期2.4%，前值2.4%；核心CPI同比3.3%，预期3.3%，前值3.3%。 10月美国CPI数据符合预期，虽然暂时稳住了12月继续降息的预期，但美债收益率和美元仍未迎来下行拐点。 本期通胀数据并未打消“特朗普交易”的热情。数据公布后的1小时内，10Y和2Y美债收益率分别下行7bp和11bp，但随后回升；美元在数据公布后短暂下行、随后上涨。 市场对特朗普2.0政府的政策和经济强度的预期不减，在短期内或仍支撑美元和美债处于高位。下一个观测点或是12月初：如果11月美国制造业PMI和非农就业数据公布偏弱，或可以看到美元和美债更明显的拐点。 10月美国CPI全面符合预期。10月CPI环比0.2%，持平前值；同比从2.4%反弹至2.6%，但主要为基数原因，市场对此也早有预期。核心CPI同比3.3%、环比0.3%，均持平前值。分项看： 1）食品项降温，能源项反弹。食品CPI同比下行2pct至2.1%。能源项同比上升1.9pct至-4.9%，环比从-1.9%反弹至0%。往后看，特朗普明年初上任后，或将鼓励传统能源生产、奉行低油价政策，能源项环比继续明显上行的概率不大。 2）核心商品：机动车通胀上行较明显。机动车CPI同比和环比增速均明显上行，环比升至0.8%为2023年6月以来最高。但服装、休闲商品、医疗商品等分项 的通胀降温，抵消了机动车的影响。核心商品总体同比-1.0%持平前值，环比0% 低于前值。 3）核心服务：住房环比反弹，薪资带动休闲服务通胀上行。权重最高的住房分项环比上行0.2pct至0.4%，同比录得4.88%与前值4.85%基本持平。从领先指标Zillow房租增速来看，未来半年住房CPI同比或窄幅横向波动。休闲服务CPI环比大幅反弹至0.7%，同比上行0.6pct至2.8%，这与10月份非农时薪增速上行相吻合。 本期通胀数据暂时稳住了12月降息25bp的预期。数据公布后，CME显示12月降息25bp的概率小幅上升。特朗普的驱逐非法移民和宽财政无疑会增加通胀上行压力，预计特朗普政策对通胀的影响更多在明年下半年开始显现，明年美联储降息或减少至2~3次。 相关研究 1.财政动态观察系列(五)：房地产：税收新政影响几何？-2024/11/13 2.美国时政点评：特朗普：胜选一周的“非常”信号-2024/11/12 3.2024年10月金融数据点评：10月金融数据的三处亮点-2024/11/12 4.财政动态观察系列（四）：年内财政还有哪些后手棋？-2024/11/11 5.2024年10月通胀数据点评：等待政策效应传导至价格端-2024/11/09 美债和美元何时明确转向？12月初或是重要节点。9月以来美联储已降息75bp，但美元和美债却大幅上行。对比今年和2016年大选前后美元美债的表现(图4-图5)：2016年“特朗普交易”开启于10月底，盛行了大约2个月至12月底。今年“特朗普交易”开启于10月初、早于2016年；如果也盛行2个月的时间，或到今年12月初附近才能消退。 关注届时公布的11月经济数据：ISM制造业PMI、11月非农就业数据如果显示美国经济继续走软的信号，或可以看到美元和美债更明显的拐点。 风险提示：特朗普的经济政策超预期、美联储货币政策超预期。 图1：美国CPI通胀的分项表现 单位:%权重同比（%）季调环比（%） 2024-102024-092024-082024-072024-062024-102024-092024-08 CPI100.02.62.42.52.93.00.20.20.2 食品13.42.12.32.12.22.20.20.40.1 家庭食品8.01.11.30.91.11.10.10.40.0 非家用食品5.43.83.94.04.14.10.20.30.3 能源6.8-4.9-6.8-4.01.11.00.0-1.9-0.8 能源类商品3.7-12.4-15.3-10.1-2.0-2.2-1.0-4.0-0.6 能源服务3.14.03.43.14.24.31.00.7-0.9 核心CPI79.83.33.33.23.23.30.30.30.3 商品（能源商品和食品除外）18.4-1.0-1.0-1.9-1.9-1.80.00.2-0.2 家用家具和供给3.4-2.2-2.2-2.6-2.3-2.50.00.0-0.3 服装2.60.22.30.70.10.8-1.51.10.3 运输产品,不含汽车燃料6.0-1.7-2.3-4.4-4.5-4.20.80.3-0.3 医疗护理商品1.51.01.62.02.83.1-0.2-0.7-0.2 休闲商品2.0-1.7-1.5-0.9-1.1-1.60.0-0.3-0.2 教育和通讯商品0.8-6.7-6.9-5.9-6.2-7.7-1.1-0.7-0.4 酒精饮料0.81.61.51.91.91.80.40.10.0 其他商品1.42.43.03.23.23.50.40.30.2 服务（能源服务除外）61.34.84.74.94.95.10.30.40.4 住所36.54.94.95.25.15.20.40.20.5 水、下水道和垃圾回收服务1.15.04.84.24.54.60.50.70.2 家庭经营1.05.7--6.9--0.3-- 医疗护理服务6.53.83.63.23.33.30.40.7-0.1 交通运输服务6.58.28.57.98.89.40.41.40.9 休闲服务3.22.82.23.23.13.40.7-0.50.0 教育和通讯服务5.02.12.32.32.22.3-0.20.10.2 其他私人服务1.54.14.14.65.14.80.30.10.2 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：美国核心商品CPI同比持平图3：美国住房CPI分项同比增速持平 18 12 6 0 -6 -12 7 美国CPI分项的同比增速（%） 医疗护理服务 运输服务 休闲服务（右轴） 616 514 12 410 38 26 4 12 00 Zillow住房租金指数同比:领先12个月 美国:CPI:住所租金:季调:同比（右轴）9 8 7 6 5 4 3 2 1 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：彭博，民生证券研究院 图4：美元指数在2016年大选、2024年大选前后的 走势（令大选日=1） 美元指数(令大选日=1) 2016年 2024年 1.07 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97 0.95 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月次年1月 次年2月次年3月 0.93 图5：10年期美债收益率在2016年大选、2024年大选 前后的走势（令大选日=0%） 美国:国债收益率:10年%(令大选日=0%) 2016年 2024年 1.2 0.8 0.4 0 -0.4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月次年1月 次年2月次年3月 -0.8 资料来源：ifind，民生证券研究院资料来源：ifind，民生证券研究院 图6：黄金价格在2016年大选、2024年大选前后的 走势（令大选日=1） COMEX黄金(令大选日=1) 2016年 2024年 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 次年1月次年2月次年3月 0.7 图7：原油价格在2016年大选、2024年大选前后的走 势（令大选日=1） WTI原油(令大选日=1) 2016年 2024年 1.25 1.15 1.05 0.95 0.85 0.75 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月次年1月 次年2月次年3月 0.65 资料来源：ifind，民生证券研究院资料来源：ifind，民生证券研究院 图8：对今年和明年底美联储政策利率水平的预期（单 图9：对未来美联储降息路径的预期（单位：%） 位：%） 11月7日定价（11月FOMC公布前夕） 11月5日定价（大选前） 10月13日定价（1个月前） 11月13日定价 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4 对2024年底政策利率的预期% 对2025年底政策利率的预期%（右轴） 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 未来美联储议息会议的时间 资料来源：彭博，民生证券研究院资料来源：彭博，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改