中国中免：盈利能力略有下降，静待客单价复苏

中国中免（601888.SH）公司点评

一、市场表现

• 沪深300对比：
  • 1个月：绝对涨幅 -5.57%，相对涨幅 -6.23%
  • 2个月：绝对涨幅 24.13%，相对涨幅 -0.02%
  • 3个月：绝对涨幅 9.74%，相对涨幅 -11.24%

二、财务数据

• 主要财务数据及预测（单位：百万元）
  • 营业收入：2023年67,540，2024E 58,933，2025E 65,965，2026E 71,902
  • 净利润：2023年6,714，2024E 5,388，2025E 6,424，2026E 7,350
  • 每股收益：2023年3.25，2024E 2.60，2025E 3.11，2026E 3.55
  • 毛利率：2023年31.8%，2024E 32.6%，2025E 33.5%，2026E 34.5%
  • 净利润率：2023年10.8%，2024E 10.2%，2025E 10.8%，2026E 11.4%

三、业务发展

• 盈利能力：

  • 2024Q1-Q3营收430.21亿，同比下降15.38%；归母净利润39.19亿，同比下降24.72%；毛利率33.12%，销售费用率15.80%，管理费率3.30%。
  • 2024Q3营收117.56亿，同比下降21.52%；归母净利润6.36亿，同比下降52.53%。

• 市场表现：

  • 海南离岛免税销售额2024年Q1-Q3同比下降31.3%，购物人次和件数分别下降14.9%和37.3%。
  • 国庆期间国内出游人数和总花费分别同比增长5.9%和6.3%。

• 渠道拓展：

  • 新增19家免税店转为新型出境游客市内免税店，其中6家为中国中免旗下。
  • 成功在广州、成都等8个城市开设市内免税店。
  • 新增与MCM合作，布局新加坡樟宜机场。

• 会员数据分析：

  • 免税消费用户数量持续上升，新增会员呈现年轻化趋势，以29-33岁年龄段最为活跃。

四、投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 客流恢复不及预期。
  • 消费力下降。
  • 项目建设不及预期。

五、财务指标

• 总资产：2023年75,583.92，2024E 78,869
• 总股本：2,068.86百万股
• 每股净资产：26.21元
• 市盈率（P/E）：2024E 28.48
• 市净率（P/B）：2024E 2.73
• 每股经营现金流：2024E 3.72
• 股息率：2024E 1.8%