加速推进业务转型升级，TGV前景可期

公司点评 沃格光电(603773.SH) 证券研究报告 电子｜光学光电子加速推进业务转型升级，TGV前景可期 2024年11月07日 预测指标 2022A2023A 2024E2025E2026E 主营收入(百万元) 1,398.68 1,813.61 2,382.44 2,959.51 3,964.19 归母净利润(百万元) -328.25 -4.54 -7.63 67.96 169.25 每股收益（元） -1.47 -0.02 -0.03 0.30 0.76 评级增持 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 6.17 6.17 6.14 6.73 8.18 当前价格（元） 26.09 P/E -17.71 -1,280.48 -762.28 85.55 34.35 52周价格区间（元） 15.87-38.68 P/B 4.23 4.23 4.25 3.88 3.19 总市值（百万） 5814.14 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 5305.95 投资要点： 总股本（万股） 22285.00 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收16.43 流通股（万股） 20337.10 亿元，同比增长30.96%；实现归母净利润-0.49亿元，上年同期亏损 涨跌幅比较 31% 11% -9% -29% 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 % 1M 3M 12M 沃格光电 34.35 40.12 0.52 光学光电子 16.71 43.10 13.54 -49% 沃格光电光学光电子 0.20亿元。毛利率16.74%，同比-2.73pct；净利率-1.50%，同比-1.67pct。第三季度，公司实现营收6.01亿元，同比增长25.42%，环比增长16.28%；归母净利润-0.19亿元，去年同期亏损0.09亿元。毛利率17.23%，同比-2.37pct，环比+1.96pct；净利率-2.06%，同比-2.23%，环比+1.36%。 立足玻璃精加工业务，积极布局玻璃基赛道。公司深耕玻璃精加工业务多年，自主研发积累了玻璃基薄化、镀铜、TGV及多层线路堆叠等 材料开发和工艺技术能力，积极将主营业务向mini/microLED背光/直显、半导体封装、CPI/PI膜材等产品领域扩展。2024年前三季度，公司研发费用为0.83亿元，同比增长36.52%；研发费用率为5.08%，同比+0.21pct；资本开支3.48亿元，同比增长20.64%；在建工程5.99亿元，同比增长131.43%；固定资产11.21亿元，同比增长14.50%；期 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 袁鑫研究助理 yuanxin@hnchasing.com 相关报告 末现金及现金等价物余额为6.91亿元。 新业务持续推进，玻璃基板前景可期。根据公司2024年中报披露信息，江西德宏已具备年产100万平玻璃基miniLED基板产能（规划产能524万平），天门通格微一期年产10万平设备已陆续到场安装（规划产能 100万平）。在显示领域，公司处于前期小批量供货和新产品送样阶 段；半导体业务方面，通格微已有多个项目通过行业知名客户验证通过，并导入了行业知名企业在半导体先进封装领域的共同研发。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为 23.82/29.60/39.64亿元，归母净利润分别为-7.63/67.96/169.25百万元，对应PE分别为-762.28/85.55/34.35。考虑公司持续发力显示及半导体领域玻璃基板业务，预计随着玻璃基板产业链的逐渐跑通，公司新产品有望逐步放量，为公司带来业绩及估值弹性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术研发不及预期，产品送样结果不及预期，玻璃基产业化进程不及预期 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,398.68 1,813.61 2,382.44 2,959.51 3,964.19 营业收入 1,398.68 1,813.61 2,382.44 2,959.51 3,964.19 减:营业成本 1,087.68 1,447.02 1,974.17 2,346.46 3,058.76 增长率(%) 33.21 29.67 31.36 24.22 33.95 营业税金及附加 16.08 14.91 21.44 26.64 35.68 归属母公司股东净利润 -328.25 -4.54 -7.63 67.96 169.25 营业费用 92.73 72.41 59.56 88.79 118.93 增长率(%) -1,121.94 98.62 -67.98 991.04 149.03 管理费用 141.84 139.05 178.68 221.96 297.31 每股收益(EPS) -1.47 -0.02 -0.03 0.30 0.76 研发费用 85.91 88.65 126.34 156.94 210.22 每股股利(DPS) 0.00 0.05 0.00 -0.28 -0.69 财务费用 14.63 33.84 17.03 15.97 10.45 每股经营现金流 -0.86 0.70 0.08 1.20 1.65 减值损失 -245.66 -27.58 -30.97 -38.47 -47.57 销售毛利率 0.22 0.20 0.17 0.21 0.23 加:投资收益 2.33 5.37 2.57 2.57 2.57 销售净利率 -0.22 0.02 0.00 0.03 0.05 公允价值变动损益 0.00 7.05 0.00 1.00 2.00 净资产收益率(ROE) -0.24 0.00 -0.01 0.05 0.09 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) -0.15 0.03 0.01 0.04 0.07 营业利润 -269.45 36.07 -4.80 86.24 208.23 市盈率(P/E) -17.71 -1,280.48 -762.28 85.55 34.35 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.23 4.23 4.25 3.88 3.19 利润总额 -283.54 36.58 -9.19 81.85 203.84 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 -0.01 -0.03 减:所得税 21.02 5.24 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 -304.56 31.34 -9.19 81.85 203.84 收益率 减:少数股东损益 23.68 35.89 -1.56 13.89 34.59 毛利率 22.24% 20.21% 17.14% 20.71% 22.84% 归属母公司股东净利润 -328.25 -4.54 -7.63 67.96 169.25 三费/销售收入 17.82% 13.53% 10.71% 11.04% 10.76% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 -19.23% 3.88% 0.33% 3.31% 5.41% 货币资金 385.84 639.51 238.24 295.95 396.42 EBITDA/销售收入 -9.41% 11.10% 11.12% 14.88% 15.52% 交易性金融资产 0.00 67.33 67.33 67.33 67.33 销售净利率 -21.78% 1.73% -0.39% 2.77% 5.14% 应收和预付款项 1,126.06 1,033.49 1,542.18 1,915.72 2,566.06 资产获利率 其他应收款（合计） 9.90 9.88 18.80 23.36 31.29 ROE -23.86% -0.33% -0.56% 4.53% 9.28% 存货 120.84 139.59 246.22 292.65 381.49 ROA -10.19% -0.12% -0.18% 1.37% 2.96% 其他流动资产 35.24 26.84 40.15 49.88 66.81 ROIC -14.93% 2.53% 0.71% 3.78% 6.89% 长期股权投资 81.42 99.68 98.79 97.90 97.01 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 53.29% 59.68% 64.36% 66.14% 64.41% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.29 0.97 投资资本/总资产 63.33% 58.31% 64.46% 64.12% 60.68% 固定资产和在建工程 1,011.97 1,407.78 1,680.82 1,869.65 1,789.76 带息债务/总负债 45.52% 53.22% 47.22% 47.81% 40.78% 无形资产和开发支出 309.99 305.31 287.38 270.39 254.26 流动比率 1.05 1.15 0.98 0.95 1.06 其他非流动资产 139.07 86.33 72.01 60.42 60.92 速动比率 0.87 1.04 0.81 0.79 0.88 资产总计 3,220.33 3,815.74 4,291.94 4,943.55 5,712.33 股利支付率 0.00% -226.47% 0.00% -90.67% -90.67% 短期借款 746.43 762.90 896.68 1,225.42 1,281.83 收益留存率 100.00% 326.47% 100.00% 190.67% 190.67% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 743.70 768.38 1,138.95 1,353.73 1,764.67 总资产周转率 0.43 0.48 0.56 0.60 0.69 长期借款 34.78 448.94 407.76 337.87 218.65 固定资产周转率 1.56 1.57 1.95 2.04 2.62 其他负债 191.20 296.88 319.09 352.60 413.94 应收账款周转率 1.49 1.88 1.74 1.74 1.74 负债合计 1,716.11 2,277.10 2,762.48 3,269.62 3,679.09 存货周转率 9.00 10.37 8.02 8.02 8.02 股本 171.18 171.38 171.38 171.38 171.38 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,019.18 1,026.02 1,026.02 1,027.02 1,029.02 EBIT -268.91 70.42 7.84 97.82 214.29 留存收益 185.43 178.48 170.85 300.44 623.14 EBITDA -131.61 201.26 264.82 440.28 615.13 归属母公司股东权益 1,375.78 1,375.88 1,368.26 1,498.84 1,823.55 NOPLAT -274.78 51.64 15.90 104.59 218.56 少数股东权益 128.43 162.76 161.20 175