加速推进业务转型升级，TGV前景可期

核心观点与关键数据

沃格光电立足玻璃精加工业务，积极布局玻璃基赛道，向mini/micro LED背光/直显、半导体封装、CPI/PI膜材等领域扩展。公司自主研发积累了玻璃基薄化、镀铜、TGV及多层线路堆叠等技术，研发投入持续增加。2024年前三季度，公司实现营收16.43亿元，同比增长30.96%；归母净利润-0.49亿元，同比扩大；毛利率16.74%，净利率-1.50%。第三季度营收6.01亿元，同比增长25.42%，环比增长16.28%；归母净利润-0.19亿元，毛利率环比提升。

业务进展

公司在玻璃基板业务方面持续推进，江西德宏具备年产100万平玻璃基mini LED基板产能，天门通格微一期年产10万平设备已到场安装。显示领域处于小批量供货和新产品送样阶段；半导体业务方面，通格微已通过多个行业知名客户验证，并导入共同研发项目。

研究结论与投资建议

预计公司2024/2025/2026年营收分别为23.82/29.60/39.64亿元，归母净利润分别为-7.63/67.96/169.25百万元，对应PE分别为-762.28/85.55/34.35。随着玻璃基产业链逐渐跑通，新产品有望逐步放量，带来业绩及估值弹性。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

技术研发不及预期，产品送样结果不及预期，玻璃基产业化进程不及预期。