流动性周度观察

流动性研究 市场研究部 2024 年 11 月11日 流动性周度观察 市场表现截至 2024.11.8 央行公开市场操作 3.0000 本周（2024年10月26日-2024年11月1日）央行公开市场净回 2.5000 DR007 R007 笼8514亿元，其中逆回购投放14001亿元，回笼22515亿元。截 2.0000 至本周五，逆回购余额14001亿元，MLF余额6.79万亿元。10月央行开展了5000亿元买断式逆回购操作，全月净买入国债2000亿 1.50001.00000.5000 元。下周（2024年11月2日-2024年11月8日）逆回购到期量 0.0000 14001亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行2505.94亿元，到期 数据来源：Wind，国新证券整理 1035.51亿元，净融资（按缴款日）2007.12亿元。其中国债发行0亿元，到期300亿元，净融资180亿元；地方政府债发行2505.94亿元，到期735.51亿元，净融资1827.12亿元。下周政府债预计发行1967.22亿元，到期1403.41亿元，净融资550.86亿元。其中国债发行1850亿元，到期850亿元，净融资700亿元；地方政府债发行117.22亿元，到期553.41亿元，净融资-149.14亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行4454.30亿元，到期5862亿元，净融资-1407.70亿元。从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.95%，较上周下行0.5bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行2.4bp至1.94%。从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行5.5bp至1.9%。9月、6月、3月、1月期 AAA同业存单收益率较上周五分别下行5.5bp、5bp、5bp、18.9bp。 分析师：钟哲元 资金利率变化 登记编码：S1490523030001 R利率、DR利率大多下行。本周DR001均值下行9.8bp至1.41%， 邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn DR007均值上行4.6bp至1.7%，R001均值下行9bp至1.54%，R007均值下行2.1bp至1.86%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差上行0.9bp，R007与DR007价差下行6.6bp。票据利率环比下行。本周6月期国股转贴利率均值0.87%，较上周下行23bp，3月期国股转贴利率均值0.32%，较上周下行12bp；6月期城农转贴利率均值0.96%，较上周下行23bp，3月期城农转贴利率均值0.4%，较上周下行12bp。 投资建议 证券研究报告 人大常委会结束，财政政策重点仍为化债，政策力度符合市场预期，同时也提到仍有较大政策空间。置换债务相关地方债的发行可能提前和放量，央行可以通过国债买卖、买断式逆回购、降准等予以有效对冲，长端利率上行的风险较为可控。央行公布了三季度货币政策报告，支持性货币政策持续。10月CPI和PPI环比下滑，内需仍然疲弱，一揽子稳增长政策效果需要验证期，而经济和通胀预期的修复可能是较为长期的过程。建议关注年底的政治局会议和中央经济工作会议，明确后续政策方向。总体来看，债券收益率将维持震荡，建议机构逢高配置。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作4 二、政府债发行与到期4 三、同业存单市场概况5 四、资金利率变化8 五、投资建议10 六、风险提示10 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）4 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）5 图表3：同业存单净融资变化（亿元）5 图表4：发行主体占比变化6 图表5：发行期限占比变化6 图表6：评级占比变化7 图表7：存单利率变化（%）7 图表8：存单与MLF、R007利差变化（BP）8 图表9：信用利差变化（BP）8 图表10：回购成交量变化8 图表11：回购利率周度变化（BP）9 图表12：SHIBOR利率变化（%）9 图表13：票据利率变化（%）10 一、央行公开市场操作 本周（2024年11月2日-2024年11月8日）央行公开市场净回笼13158亿元，其中逆回购投放843亿元，回笼14001亿元。截至本周五，逆回购余额843 亿元，MLF余额6.79万亿元。下周（2024年11月9日-2024年11月15日）逆 回购到期量843亿元。 图表1：公开市场操作情况（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行2170.52亿元，到期1403.41亿元，净融资（按缴款日）754.16亿元（上周净融资2007.12亿元）。其中国债发行2053.30亿元，到期850亿元，净融资903.30亿元；地方政府债发行117.22亿元，到期553.41亿元，净融资-149.14亿元。 下周政府债预计发行1780.43亿元，到期1069.75亿元，净融资（按缴款日） 628.58亿元。其中国债发行1625.10亿元，到期891.30亿元，净融资608.70亿元；地方政府债发行155.33亿元，到期178.45亿元，净融资19.88亿元。 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元） 时间 发行量 到期量 净融资量 国债 地方债 国债 地方债 国债 地方债 11月2日 0.00 0.00 11月3日 258.95 0.00 -258.95 11月4日 300.00 -300.00 330.05 11月5日 4.70 0.00 -4.70 11月6日 1753.30 44.00 54.80 0.00 -54.80 11月7日 30.22 550.00 31.59 1203.30 12.41 11月8日 300.00 43.00 203.37 0.00 -173.15 本周合计 2053.30 117.22 850.00 553.41 903.30 -149.14 11月9日 0.00 0.00 11月10日 425.10 290.00 87.58 -290.00 -87.58 11月11日 601.30 -301.30 43.00 11月12日 107.43 0.00 0.00 11月13日 47.90 7.00 0.00 100.43 11月14日 1200.00 65.00 0.00 -17.10 11月15日 18.87 1200.00 -18.87 下周合计 1625.10 155.33 891.30 178.45 608.70 19.88 资料来源：Wind，国新证券整理 三、同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行4264.40亿元，到期5862 亿元，净融资-251.40亿元（上周净融资为-1407.70亿元）。 图表3：同业存单净融资变化（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 从银行类型来看，城商行（33.41%）、农商行（9.78%）、外资行（0.19%） 和民营银行（1.75%）发行规模占比上升，国有行（22.18%）和股份行 （32.69%）发行规模占比回落。 图表4：发行主体占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从发行期限来看，3月（15.32%）和6月（27.50%）期存单发行规模占比上升，1月（7.27%）、9月（2.76%）和1年（47.15%）期存单发行规模占比下降，本周同业存单加权发行期限8.08个月（上周7.93个月）。 图表5：发行期限占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从主体评级来看，AA+（7.95%）、AA（0.64%）、AA-（0.34%）、A+（0.12%）和A（0%）存单发行规模占比上升，AAA（97.62%）存单发行规模占比下降。 图表6：评级占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.92%，较上周下行2.4bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行2.4bp至1.94%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行6.2bp至1.88%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行4.3bp、4.8bp、3bp、1bp。 图表7：存单利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周1年期MLF同1年期AAA同业存单收益率均值利差上行5bp至12.1bp，1年期AAA同业存单收益率均值同R007的利差上行3.7bp至10.9bp。从信用利差来看，本周五1年期AA+与AAA存单利差较上周五上行0.5bp、6个月AA+与AAA存单利差与上周五持平。 图表8：存单与MLF、R007利差变化（bp）图表9：信用利差变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比上行。本周银行间质押式回购成交量周均值为 8.15万亿（上周6.72万亿），隔夜成交周均值7.33万亿（上周5.81万亿），隔夜占比为89.97%（上周86.48%）。 图表10：回购成交量变化 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率大多下行。本周DR001均值下行4.4bp至1.36%，DR007均值下行13.1bp至1.57%，R001均值下行4.3bp至1.5%，R007均值下行8.7bp至1.77%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行 0.2bp，R007与DR007价差上行4.4bp。 图表11：回购利率周度变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周SHIBOR隔夜均值为1.36%，相较于上周下行5.2bp；SHIBOR1周均值为1.54%，下行10.6bp；SHIBOR1月期均值为1.81%，下行1.3bp；SHIBOR3月期均值为1.87%，下行1bp。 图表12：shibor利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 票据利率涨跌互现。本周6月期国股转贴利率均值0.84%，较上周下行3bp，3月期国股转贴利率均值0.52%，较上周上行20bp；6月期城农转贴利率均值 0.92%，较上周下行3bp，3月期城农转贴利率均值0.61%，较上周上行20bp。 图表13：票据利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 五、投资建议 人大常委会结束，财政政策重点仍为化债，政策力度符合市场预期，同时也提到仍有较大政策空间。置换债务相关地方债的发行可能提前和放量，央行可以通过国债买卖、买断式逆回购、降准等予以有效对冲，长端利率上行的风险较为可控。央行公布了三季度货币政策报告，支持性货币政策持续。10月CPI和PPI环比下滑，内需仍然疲弱，一揽子稳增长政策效果需要验证期，而经济和通胀预期的修复可能是较为长期的过程。建议关注年底的政治局会议和中央经济工作会议，明确后续政策方向。总体来看，债券收益率将维持震荡，建议机构逢高配置。 六、风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点