从新车计划看吉利汽车销量空间

证券研究报告 港股公司|公司深度|吉利汽车（00175） 从新车计划看吉利汽车销量空间 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月12日 证券研究报告 |报告要点 银河E5、星愿等车型上市热销，充分验证公司具备塑造新能源爆款车型的能力。展望未来，吉利汽车已规划上市车型数量仍在增加，车型矩阵将进一步得到拓展。随着2024H2上市的热销车型产能逐渐爬坡，有望与2025年上市新车的销量形成合力，推动公司新能源销量保持较高增速。我们预计2024/2025年吉利汽车有望实现销量214.3/278.2万辆，同比分别增长30.0%/29.8%。其中，银河/领克/极氪2024年有望分别贡献新能源销量29.6/16.7/21.7万辆同比254.3%/157.2%/82.8%。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/28 港股公司|公司深度 2024年11月12日 吉利汽车(00175) 从新车计划看吉利汽车销量空间 行业： 汽车/乘用车 投资评级：买入（维持） 当前价格：14.98港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 10,070/10,070 流通市值(百万港元) 150,841.29 每股净资产(元) 8.69 资产负债率(%) 53.90 一年内最高/最低(港元) 15.54/7.24 股价相对走势 吉利汽车 60% 恒生指数 30% 0% -30% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《吉利汽车（00175）：吉利汽车9月销量点评：银河E5上市热销，新能源销量创历史新高》2024.10.04 2、《吉利汽车（00175）：8月销量同环比高增，新品周期驱动销量向上》2024.09.04 扫码查看更多 投资要点 银河E5、星愿上市，扩大银河品牌覆盖市场 2024年8月和10月银河E5和星愿上市，分别定位A级SUV和A0级轿车市场，定价分别为10.98-14.58万元和6.98-9.88万元，拓宽品牌价格带。银河E5凭借产品力优势，上市首月实现销量12230辆。星愿从产品力来看同样具备爆款潜质有望对标细分市场销冠。我们预计2024年底将推出星舰7，定位B级SUV混动市场，进一步补齐车型矩阵，推动品牌销量增长。银河预计2024/2025年销量有望达到29.6/76.0万辆，分别增长254.3%/156.9%。 极氪7X、极氪MIX相继上市，车型矩阵加速展开 2023年起极氪品牌新车发布节奏加速，先后发布了极氪009/极氪X/极氪007，销量由2022年的7.2万辆增长至2023年的11.9万辆，同比增长65.0%。2024年极氪预计发布极氪7X和极氪MIX，分别定位B级SUV和B级MPV，极氪7X定价为22.99-26.99万元，相较同级竞品ModelY、比亚迪唐等具备竞争优势。2025年新车有猎装、C\D级SUV，数量仍然较多,能源形式或将拓展至插混市场。极氪预计2024/2025年销量有望达到21.7/44.5万辆，分别增长82.8%/105.1%。 领克新能源转型步入正轨，纯电车型有望拓宽市场 2023年领克品牌推出旗下首发的原生新能源架构CMA-Evo平台，新能源转型正式步入正轨。2023年、2024年基于CMA-Evo平台分别发布了领克08和领克07，助力领克新能源销量提升。2024年1-8月领克新能源销量为9.6万辆，同比增长449.6%，占比达56.7%。2024年9月领克Z10上市，定位C级纯电轿车，为领克品牌在纯电市场的首发车型；10月领克Z20在欧洲首发，定位A级纯电SUV，有望成为吉利汽车打开全球市场的重点车型。领克新能源预计2024/2025年销量有望达到16.7/28.7万辆，分别增长158.6%/72.2%。 投资建议：新车计划进展顺利，给予“买入”评级 受益于新车周期良好，吉利汽车有望迎来销量和份额的双提升。我们预计公司2024-2026年总销量（含极氪、领克）为214.3/278.2/328.0万辆，营业收入分别为2390.3/3255.2/3956.9亿元，同比增速分别为32.9%/36.2%/21.6%，归母净利润分别为164.1/127.4/164.7亿元，同比增速分别为209.1%/-22.4%/29.3%，对应EPS分别为1.63/1.26/1.64元/股，3年CAGR为45.8%。鉴于公司成长性优势明显和车型产品周期优势领先，给予“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险，销量预测存在偏差的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 148,565 179,846 239,026 325,523 395,694 增长率（%） 45.6% 21.1% 32.9% 36.2% 21.6% EBITDA（百万元） 125.23 126.08 250.80 210.21 242.74 归母净利润（百万元） 52.60 53.08 164.10 127.36 164.67 增长率（%） 8.5% 0.9% 209.1% -22.4% 29.3% EPS（元/股） 0.51 0.51 1.63 1.26 1.64 市盈率（P/E） 20.56 15.50 8.32 10.72 8.29 市净率（P/B） 1.40 0.99 1.41 1.24 1.08 EV/EBITDA 6.62 3.82 2.38 1.40 0.34 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月08日收盘价 投资聚焦 核心逻辑 吉利汽车积极转型新能源，目前吉利汽车集团旗下共有三大品牌瞄准新能源车市场，其中银河品牌定位性价比市场，领克品牌注重个性化，定位全球高端新能源；极氪品牌定位高端智能电动车。吉利汽车新能源转型之路，从技术投入期向车型产出期迈进。2024年银河品牌计划推出E8/E5/星愿/星舰7、领克品牌计划推出领克07/领克Z10/领克Z20、极氪计划推出极氪7X/极氪MIX，合计9款重点新能源新车型，实现价格带从低到高的全覆盖。随着车型矩阵的不断拓宽，有望推动吉利汽车新能销量快速增长。 核心假设 新车发布按计划进行。 新车销量符合预期。 价格战不持续恶化。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年总销量（含极氪、领克）为214.3/278.2/328.0万辆，营业收入分别为2390.3/3255.2/3956.9亿元，同比增速分别为32.9%/36.2%/21.6%，归母净利润分别为164.1/127.4/164.7亿元，同比增速分别为209.1%/-22.4%/29.3%，对应EPS分别为1.63/1.26/1.64元/股，3年CAGR为45.8%。鉴于公司成长性优势明显和车型产品周期优势领先，给予“买入”评级。 正文目录 1.引言：从新车计划看吉利汽车销量空间6 1.1各品牌定位清晰，新车计划强劲6 1.2车型矩阵快速扩张，新能源销量有望加速6 2.新车计划进展顺利，各品牌销量有望共振向上7 2.1银河品牌：银河E5、星愿上市，扩大银河品牌覆盖市场7 2.2极氪品牌：极氪7X、极氪MIX相继上市，车型矩阵加速展开14 2.3领克品牌：新能源转型步入正轨，纯电车型有望拓宽市场19 3.盈利预测与投资建议23 3.1盈利预测23 3.2估值与投资建议25 4.风险提示25 图表目录 图表1：2021-2024年9月银河品牌/极氪品牌/领克品牌销量情况6 图表2：银河品牌车型矩阵7 图表3：银河E5、星愿定价瞄准高性价比新能源车市场(万元)8 图表4：银河E5上市热销，迅速提高银河品牌销量(万辆)8 图表5：2019-2023年A级SUV市场持续扩容8 图表6：12-15万元为A级SUV市场主力价格带8 图表7：银河E5首月销量进入12-15万A级SUV市场前十9 图表8：12-15万A级SUV月均销量情况（万辆）9 图表9：12-15万元A级SUV市场新能源渗透率持续提升9 图表10：银河E5竞品车型主要参数对比10 图表11：2019-2023年A0级轿车市场销量情况11 图表12：A0级纯电轿车销量情况11 图表13：A0级轿车价格带分布情况11 图表14：A0级轿车5-12万价格带销量情况11 图表15：8-12万A0级轿车市场销量情况12 图表16：星愿主要竞品车型月均销量情况（万辆）12 图表17：星愿竞品车型主要参数对比13 图表18：银河销量预测（辆）14 图表19：极氪车型矩阵15 图表20：极氪7X竞品车型主要参数对比16 图表21：2019-2023年B级SUV市场持续扩容17 图表22：B级SUV价格带分布较分散17 图表23：20-30万B级SUV市场热销车型（万辆)17 图表24：20-30万B级SUV市场纯电占比较高17 图表25：C+D级SUV市场扩容速度较快（万辆）18 图表26：C+D级SUV价格带分布情况18 图表27：C级SUV市场热销车型月销情况（万辆）18 图表28：D级SUV市场热销车型月销情况（万辆）18 图表29：极氪销量预测（辆）19 图表30：2024年1-8月领克新能源销量占比超50%（万辆）20 图表31：领克新能源销量情况（万辆）20 图表32：C级轿车市场向中端价格带发展20 图表33：C级轿车市场中端价格带销量迅速崛起20 图表34：领克Z10与极氪001、银河E8有部分重叠21 图表35：2024年1-8月该细分市场主要车型销量及市占率（万辆）21 图表36：领克Z10主要竞品分析22 图表37：领克新能源销量预测（辆）23 图表38：吉利汽车销量预测（辆）24 图表39：吉利汽车销售收入预测（亿元）24 图表40：吉利汽车销售收入预测（亿元）25 图表41：吉利汽车主要财务数据预测（亿元）25 1.引言：从新车计划看吉利汽车销量空间 1.1各品牌定位清晰，新车计划强劲 吉利汽车积极转型新能源，目前吉利汽车集团旗下共有三大品牌瞄准新能源车市场，其中银河品牌定位性价比市场，领克品牌注重个性化，定位全球高端新能源；极氪品牌定位高端智能电动车。吉利汽车新能源转型之路，从技术投入期向车型产出期迈进。2024年银河品牌计划推出E8/E5/星愿/星舰7、领克品牌计划推出领克07/领克Z10/领克Z20、极氪计划推出极氪7X/极氪MIX，合计9款重点新能源新车型，实现价格带从低到高的全覆盖。 1.2车型矩阵快速扩张，新能源销量有望加速 以三大新能源品牌为抓手，吉利汽车新能源技术由投入研发期正式转向车型产出期，新能源转型进入高速成长阶段。2024年1-9月吉利汽车实现新能源车销量54.6万 辆，同比2023年同期增长93.1%。其中，银河/领克/极氪分别实现销量15.4/11.4/14.3万辆，分别同比增长249.8%/366.4%/80.8%。 图表1：2021-2024年9月银河品牌/极氪品牌/领克品牌销量情况 银河品牌（万辆）极氪品牌（万辆）领克品牌（万辆） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2021202220232024.1-9 资料来源：Marklines，国联证券研究所 当前吉利汽车旗下三大品牌新车型密集发布，车型矩阵快速扩张，产品周期强劲。银河E5等新上市车型销量超预期，我们认为吉利汽车新能源爆款车型的塑造能力已得 到市场验证，新能源转型逐步步入正轨，销量有望进入加速拐点。本报告旨在从三大品牌的新车计划入手，通过对新车型产品力和所面向细分市场的竞争格局等进行分析，来判断吉利汽车新能源未来的销量空间。 2.新车计划进展顺利，各品牌销量有望共振向上 2.1银河品牌：银河E5、星愿上市，扩大银河品牌覆盖市场 银河系列于2023年2月发布，定位中高端新能源系列车型。随着新车型持