并购整合仍在进行中，新增市场拓展前景广阔

公司近一年市场表现 投资要点： 公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收4.58亿元，同比 +19.17%，归母净利润-0.52亿元，同比-220.53%，扣非后归母净利润-0.57亿元，同比-355.04%；2024Q3公司实现营收1.47亿元，同比+1.49%，归母净 利润-0.24亿元，同比-242.46%，扣非后归母净利润-0.25亿元，同比-303.66%。 事件点评： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年11月12日 炬光科技（688167.SH）增持-A(维持) 并购整合仍在进行中，新增市场拓展前景广阔 其他电子零组件Ⅲ 市场数据：2024年11月11日 收盘价（元）：86.12 总股本（亿股）：0.90 流通股本（亿股）：0.69 流通市值（亿元）：59.23 基础数据：2024年9月30日 每股净资产（元）：25.35 每股资本公积（元）：25.22 每股未分配利润（元）：0.88 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 研究助理：孙悦文 邮箱：sunyuewen@sxzq.com 三季度亏损幅度扩大主要由于收购资产并表、老炬光工业产品竞争压力增加等。一是老炬光工业领域单价下降收入毛利下滑；二是新并购的瑞士汽车业务毛利为负而光通信业务尚未起量；三是并购增人导致期间费用尤其是研发费用增加；四是财务费用增加；五是资产减值增加。 调控光子：整合SMO拓展通信和汽车市场，整合Heptagon拓展消费电子市场。光通信领域与多个行业头部企业建立了合作关系，处于样品订单阶段，未来公司有信心实现几千万销售。高速光模块和CPO的光源耦合大量用到硅透镜、透镜阵列、vgroove等，SMO工艺性能具有优势。汽车市场继续拓展激光雷达，推动AGtier1两个线光斑模组定点项目的落地或产生百万套订单收入。此外依托SMO工艺能力开发汽车大灯照明。收购Heptagon后一方面成立光子工艺开发和制造事业部在新加坡，已产生774万收入，一方面成立战略增长部专注消费电子等研发合作，与北美头部客户在XR合作，基于WLOWLSWLI工艺可以提供多层光学器件和CMOS芯片组成的微相机模组，是眼球追踪、手势识别和环境感知的核心组件。 产生光子：泛半导体业务增长亮眼。工业激光领域受行业竞争压力收入下滑，医疗健康领域收入尚未放量，泛半导体前三季度收入6005万同比+63%，受到海外存储芯片晶圆退火因HBM需求旺盛带来的大幅增长。新型显示激光修复模组完成客户端验证，开始批量交付。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润0.17/1.20/2.06亿元，同比增长-81.3%/605.9%/72.5%，对应EPS为0.19/1.32/2.28元，PE为459.3/65.1/37.7倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司短期业绩承压但硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025年有望迎来双击行情，维持“增持 -A”评级。 风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 552 561 803 973 1,272 YoY(%) 16.0 1.7 43.1 21.2 30.7 净利润(百万元) 127 91 17 120 206 YoY(%) 87.6 -28.8 -81.3 605.9 72.5 毛利率(%) 54.3 48.0 30.5 34.5 42.1 EPS(摊薄/元) 1.41 1.00 0.19 1.32 2.28 ROE(%) 5.1 3.8 0.7 4.7 7.5 P/E(倍) 61.2 85.9 459.3 65.1 37.7 P/B(倍) 3.2 3.2 3.2 3.1 2.8 净利率(%) 23.0 16.1 2.1 12.3 16.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2191 2040 1895 1837 1967 营业收入 552 561 803 973 1272 现金 969 1603 1293 1316 1279 营业成本 252 292 558 637 736 应收票据及应收账款 179 175 93 261 201 营业税金及附加 3 5 5 7 9 预付账款 12 11 21 18 34 营业费用 35 44 57 58 72 存货 243 205 452 186 403 管理费用 98 83 124 136 174 其他流动资产 788 46 36 55 51 研发费用 77 79 120 141 184 非流动资产 517 589 977 1030 1141 财务费用 -28 -41 -40 -36 -36 长期投资 0 9 18 27 36 资产减值损失 -20 -34 -24 -29 -38 固定资产 295 329 417 461 559 公允价值变动收益 22 13 13 16 14 无形资产 40 61 61 63 62 投资净收益 0 -1 -0 -0 -0 其他非流动资产 182 190 481 478 485 营业利润 138 91 13 117 208 资产总计 2707 2629 2872 2866 3108 营业外收入 9 5 5 7 6 流动负债 209 148 373 254 296 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 54 20 20 20 20 利润总额 147 96 17 123 213 应付票据及应付账款 61 44 158 73 137 所得税 20 6 1 4 6 其他流动负债 94 84 196 162 139 税后利润 126 91 17 120 206 非流动负债 42 70 70 64 58 少数股东损益 -1 0 0 0 0 长期借款 0 27 27 21 15 归属母公司净利润 127 91 17 120 206 其他非流动负债 42 43 43 43 43 EBITDA 150 87 21 142 244 负债合计 252 218 443 318 354 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 90 90 90 90 90 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2242 2268 2268 2268 2268 成长能力 留存收益 119 171 188 308 514 营业收入(%) 16.0 1.7 43.1 21.2 30.7 归属母公司股东权益 2456 2411 2428 2548 2754 营业利润(%) 79.7 -33.9 -85.8 806.6 77.1 负债和股东权益 2707 2629 2872 2866 3108 归属于母公司净利润(%) 87.6 -28.8 -81.3 605.9 72.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 54.3 48.0 30.5 34.5 42.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 23.0 16.1 2.1 12.3 16.2 经营活动现金流 15 157 66 84 97 ROE(%) 5.1 3.8 0.7 4.7 7.5 净利润 126 91 17 120 206 ROIC(%) 4.1 1.9 -0.9 3.2 6.0 折旧摊销 29 36 45 56 69 偿债能力 财务费用 -28 -41 -40 -36 -36 资产负债率(%) 9.3 8.3 15.4 11.1 11.4 投资损失 0 1 0 0 0 流动比率 10.5 13.8 5.1 7.2 6.7 营运资金变动 -148 11 58 -38 -127 速动比率 9.0 12.2 3.8 6.3 5.1 其他经营现金流 36 60 -14 -17 -15 营运能力 投资活动现金流 -834 616 -419 -91 -165 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -7 -146 44 30 31 应收账款周转率 3.4 3.2 6.0 5.5 5.5 应付账款周转率 5.5 5.5 5.5 5.5 7.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.41 1.00 0.19 1.32 2.28 P/E 61.2 85.9 459.3 65.1 37.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 1.74 0.73 0.94 1.07 P/B 3.2 3.2 3.2 3.1 2.8 每股净资产(最新摊薄) 27.18 26.69 26.87 28.20 30.48 EV/EBITDA 41.1 71.9 315.1 46.1 26.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财