2024年10月金融数据点评：企业仍弱，居民转强

998345829 2024年11月12日 企业仍弱，居民转强——2024年10月金融数据点评 企业仍弱，居民转强。10月新增社融1.4万亿，同比少增4483亿新增规模略高于过去五年同期均值。各分项中，仅表外融资项实现同比少减，其余各项目均同比少增；此前一直对社融形成支撑的政府债券项目在高基数影响下，也转为拖累；金融机构口径的人民币贷款增量更是创下2010年以来同期新低。不过值得一提的是，居民部门新增信贷则转为同比多增，明显高于过去两年同期规模。 10月居民部门新增信贷表现较好的原因有两点：①去年同期基数 较低。虽然2022年以来居民短贷就呈现出较为明显的“季初净偿还、 季末增加”特点，但2023年10月新增居民短贷仅为-1053亿，直接 创下历史同期新低，带动居民部门整体贷款规模走低。②今年10月居民消费、购房意愿或有改善。在前期一揽子政策落地带动下，“银十”商品房销售环比明显改善。同时，10月居民短贷也反季节性的增加490亿，微观主体信心或边际改善。 时隔7个月，社融结构指标再度出现企稳迹象。10月企业部门信贷同比少增3863亿至1300亿，其中各分项均同比少增、表现不佳。 不过值得注意的是，由于本月票据融资规模是今年2月以来首次同 比少增，也带动票融余额增速自今年2月以来首次下降，较9月降低 1.5个百分点至10.61%；因此，我们跟踪的社融结构指标在连续7个月下行后，再度出现企稳趋势，本月同比回升1.2个百分点至0.76%。 股市“火热”叠加商品房销售改善，M1终见回升。自9月下行放缓后，10月M1终见企稳，环比回升1.3个百分点至-6.1%。原因或在于近两月股市表现较好，带动企业存款活化、进入股市形成保证金活期存款；非银存款高增可与之印证，10月非银存款维持9月的高增趋势，新增1.08万亿，远高于过去五年同期均值6260亿。此外，历史上房地产也是M1的重要影响因素之一，而10月商品房销量改善或许对M1回升也有一定助力。 总体来看，10月新增社融基本符合季节性，不过结构依然偏弱。其中占比较大的部分仍然是政府债券，但相较于去年同期政府债拉动力度减弱，后续增量供给落地之后，或许会重新拉动社融；而企业部门贷款表现依旧低迷，预计年内难有起色。不过值得注意的是，在存款活化进入股市、“银十”商品房销量改善影响下，本月M1增速、居民部门贷款表现均较好，这两项在年内或还有继续改善的空间。 固定收益定期报告 报告 证券研究报告 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 weixue@essence.com.cn 风险提示：历史经验参考性降低、海外市场波动超预期 10月新增社融略好于季节性。10月新增社融1.4万亿，同比少增4483亿，新增规模略高于 过去五年同期均值1.33万亿，整体略好于季节性规律；社融存量增速继续下降0.2个百分点至7.8%。 企业仍弱，居民转强。结构方面，10月社融各分项中，仅表外融资项实现同比少减，其余各项目均同比少增，此前一直对社融形成支撑的政府债券项目在高基数影响下，也转为拖累。此外，金融机构口径的人民币贷款增量更是创下2010年以来同期新低，仅为5000亿，同比 少增2384亿。人民币贷款表现不佳的主要原因是企业部门新增信贷表现低迷，仅为1300亿， 创下2010年以来同期次低值；不过值得一提的是，居民部门新增信贷则转为同比多增1946 亿至1600亿，明显高于过去两年同期规模。 图1.10月新增社融规模略高于过去五年同期均值，亿图2.10月新增信贷规模为2010年以来同期次低，亿 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 (10000) 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60001 50001 40001 30001 20001 10001 1 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFind，国投证券研究中心资料来源：iFind，国投证券研究中心 表1：10月社融总量符合季节性，但结构依然不佳 单位：亿元 同比 环比 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 社融 表内融资 人民币贷款外币贷款 -2,711 -16,984 2,278 19,262 9,799 -1,698 21,120 7,710 3,039 33,463 9,764 49,390 -1,849 -16,754 2,988 19,742 10,411 -808 21,927 8,197 3,349 32,920 9,773 48,401 -862 -230 -710 -480 -612 -890 -807 -487 -310 543 -9 989 表外融资 委托贷款信托贷款未贴现银票 1,129 -3,153 -1,443 1,710 1,160 -756 -1,300 -1,116 -4,259 3,768 -3,287 6,009 212 -609 -217 392 25 345 -3 -9 89 -465 -172 -359 -221 166 172 6 484 -26 748 224 142 681 571 732 1,138 -2,710 -1,398 1,312 651 -1,075 -2,045 -1,331 -4,490 3,552 -3,686 5,636 直接融资 企业债券股票政府债券 -5,343 -1,765 11,794 13,559 18,012 9,148 10,730 12,662 956 9,090 7,548 7,689 -163 2,941 1,015 -1,926 1,703 2,036 2,100 285 1,707 4,237 1,423 4,320 -38 155 283 128 132 231 154 111 186 227 114 422 -5,142 -4,861 10,496 15,357 16,177 6,881 8,476 12,266 -937 4,626 6,011 2,947 其他融资 ABS 贷款核销 - - - 1,991 292 -42 1,397 308 -1,447 999 278 271 - - - -163 -466 -490 -695 -426 -1,967 -588 -210 -203 - - - 2,154 758 448 2,092 734 520 1,587 488 474 社融增量 -4,483 -23,676 13,958 37,634 30,323 7,707 32,985 20,623 -658 48,335 14,959 64,734 同比 环比 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 人 企业 -3,863 -13,600 1,300 14,900 8,400 1,300 16,300 7,400 8,600 23,400 15,700 38,600 民 票据融资 -1,482 1,008 1,694 686 5,451 5,586 -393 3,572 8,381 -2,500 -2,767 -9,733 币 -1,900 4,600 -1,900 6,700 -1,200 -4,100 9,800 贷 短期 -130 -6,500 -5,500 5,300 14,600 款 中长期 -2,128 -7,900 1,700 9,600 4,900 1,300 9,700 5,000 4,100 16,000 12,900 33,100 居民 短期中长期 1,946-3,4001,543-2,210 393-1,200 1,6004901,100 5,0002,700 1,9007161,200 -2,100-2,156 5,7092,4713,202 757 -5,166 9,4064,908 -5,907-4,868 9,801 243 -3,518 3,528 2,300 100 514 -1,666 4,516 -1,038 6,272 非银 -9883,804 1,100 -2,704 -1,355 2,057 -1,417 363 2,607 -1,958 4,045 249 人民币贷款增量 -2,384-10,900 5,000 15,900 9,000 2,600 21,300 9,500 7,300 30,900 14,500 49,200 资料来源：iFind，国投证券研究中心 具体地，我们对本月社融作以下几点分析： （1）政府债券暂时性拖累。2023年10月特殊再融资债券开始发行，当月净融资规模达到 1.01万亿，推高了全月政府债净融资规模，也使得2023年10月社融中新增政府债券规模达到1.56万亿，远高于历史同期规模。今年10月政府债发行规模虽不算低，不过在去年同期高基数影响下，仍然同比少增5142亿至1.05万亿，对社融支撑力度减弱。 化债方案落地，后续政府债或能重新拉动社融。按照今年初公布的政府债额度来看，年内大约还剩下1.65万亿左右政府债待发行。参考财政部最新宣布的化债方案，2024年内或许还将增发2万亿地方债；除去年内到期规模，11月、12月政府债净融资规模或将达到2.67万亿左右，高于2023年同期规模，后续社融或能重新拉动社融。 图3.高基数影响下，10月政府债券项同比少增，亿图4.化债方案落地后，政府债对社融或重回支撑，亿 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 政府债券新增社融占比 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 历年11月、12月政府债净融资规模 201920202021202220232024 0 201920202021202220232024 资料来源：iFind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 （2）居民部门信贷是本次社融中少有的多增项目。10月居民部门新增信贷1600亿，时隔8 个月后首次实现同比多增1946亿，是人民币信贷中唯一多增的项目；其中短贷同比多 增1543亿至490亿、中长贷同比多增393亿至1100亿。 10月居民部门新增信贷表现较好的原因有两点：①去年同期基数较低。虽然2022年以 来居民短贷就呈现出较为明显的“季初净偿还、季末增加”特点，但2023年10月新增居民短贷仅为-1053亿，直接创下历史同期新低，带动居民部门整体贷款规模走低。②今年10月居民消费、购房意愿或有改善。在前期一揽子政策落地带动下，“银十”商品房销售环比明显改善，10月30大中城市商品房销量增速环比上升至-6.33%，较9月的 -28.03%明显改善，表明前期的政策或正在兑现。同时，10月居民短贷也反季节性的增加490亿，微观主体信心或边际改善。 11月1-5日30城销售超出去年同期。11月1-5日，30大中城市商品房日均销售面积为33.3万平方米，较10月同期（6.8万平）环比上升386.3%，较去年11月（28.7万 平）上升15.9%。若11月后续商品房销售可以按此趋势维持，那么11月居民部门信贷有望继续改善。 图5.“银十”商品房销售情况环比改善图6.10月