项目出货超预期，Q3业绩延续增长

核心观点与关键数据

天键股份2024年三季报显示，公司项目出货超预期，营收和利润均实现增长。受益于智能可穿戴市场和消费电子市场需求的提升，公司2022年前三季度实现营收16.77亿元，同比增长30.20%；归母净利润1.68亿元，同比增长52.92%。单Q3营收7.22亿元，同比增长28.09%，环比增长33.53%；归母净利润0.73亿元，同比增长30.31%，环比增长33.09%。净利润率提升至10.00%，同比提升1.49个百分点。

运营效率

公司费用控制合理，运营效率提升。2024Q3销售费用、管理费用、研发费用合计60.87亿元，占营收8.43%，同比下降1.04个百分点。其中，销售费用率略有上升（0.56%，同比提升0.09个百分点），主要因销售人员薪酬及出口信用保险费用增加；管理费用率基本持平（3.57%），主要因股份支付费用及管理人员薪酬增加。

公司业务与拓展

公司主要产品包括各类耳机成品（头戴式、TWS、入耳式等）及对讲机配件、车载配件、声学零部件等。传统声学ODM业务稳固，同时拓展助听器、听力辅助设备、定制耳机等健康医疗类产品，以及AR眼镜、智能音箱模组、车载麦克风等，向声、光、电一体化领域迈进，有望成为新的利润增长点。

研究结论与评级

证券分析师预计公司2024-26年营收分别为22.74、28.94、36.06亿元，归母净利润分别为2.12、2.86、3.60亿元，对应PE分别为27.11、20.07、15.94倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

主要风险包括大客户依赖、下游需求不及预期、新产品拓展不及预期等。