项目出货超预期，Q3业绩延续增长

2024年11月08日 公司点评 公买入/首次 司 研天键股份(301383) 究 昨收盘:35.28 项目出货超预期，Q3业绩延续增长 走势比较 60% 太42% 平24% 23/11/8 24/1/20 24/4/2 24/6/14 24/8/26 24/11/7 洋6% 证(12%) 券(30%) 股天键股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.63/0.64 公总市值/流通(亿元)57.45/22.59 事件：天键股份发布2024年三季报，2022年前三季度公司实现营收16.77亿元，同比增长30.20%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长52.92%；单Q3来看，2024Q3公司实现营收7.22亿元，同比增长28.09%，环比增长33.53%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长30.31%，环比增长33.09%。 项目出货超预期，营收、利润双双增长。伴随智能可穿戴市场终端需求增长，消费电子市场出货节奏明显加快。2024年前三季度，受部分项目出货超预期因素驱动，公司营收实现16.77亿元，同比增长30.20%。同时，公司净利润也实现了52.92%的较大幅度增长，实现归母净利润1.68亿元，净利率10.00%，同比提升1.49pcts。 费用把控合理，彰显运营效率提升。公司2024Q3共发生销售费用、管理费用、研发费用合计60.87亿元，占比营收8.43%，同比下降1.04pcts，运营效率提升。其中，发生销售费用0.05亿元，销售费率0.56%，同比略有增长0.09pcts，绝对值的增加主要系本期销售人员的薪酬及出口信 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：张世杰 告E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 68.9/23.35 用保险费用增加所致；发生管理费用0.26亿元，管理费率3.57%，同比 基本持平，绝对值得增加主要系本期股份支付费用及管理人员薪酬增加所致。 消费电子声学产业领军企业，大客户进展良好叠加新品类布局也有望持续增长。公司主要产品为各类耳机成品，包括头戴式耳机、TWS耳机、入耳式耳机、OWS耳机和骨传导耳机等多种形态和功能的产品；除了面向终端消费者的耳机成品外，公司同时经营对讲机配件、车载配件、声学零部件（喇叭、麦克风）等。得益于公司多年的客户积累、技术优势和制造优 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 势，逐渐赢得了国内外一线品牌厂商的信赖支持，传统声学ODM业务基本盘良好。同时，公司新拓展的声学相关产品包括助听器、听力辅助设备、定制耳机等健康医疗类产品以及AR眼镜、智能音箱模组和车载麦克风等产品，从声电结合向声、光、电一体化领域迈进，有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测 我们预计公司2024-26年分别实现营收22.74、28.94、36.06亿元，实现归母净利润2.12、2.86、3.60亿元，对应PE27.11、20.07、15.94x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：大客户风险；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期风险 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,756 2,274 2,894 3,606 营业收入增长率(%)55.98% 29.49% 27.27% 24.62% 归母净利（百万元）136 212 286 360 净利润增长率(%)103.58% 55.69% 35.11% 25.91% 摊薄每股收益（元）1.34 1.30 1.76 2.21 市盈率（PE）48.51 27.11 20.07 15.94 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 170 1,011 1,116 1,223 1,439 营业收入 1,126 1,756 2,274 2,894 3,606 应收和预付款项 276 464 545 720 895 营业成本 914 1,399 1,823 2,290 2,840 存货 157 211 278 355 436 营业税金及附加 5 9 11 15 18 其他流动资产 46 388 505 632 758 销售费用 11 13 16 20 25 流动资产合计 649 2,074 2,445 2,929 3,528 管理费用 51 73 91 116 144 长期股权投资 0 0 -1 -2 -3 财务费用 -23 -18 -17 -19 -21 投资性房地产 30 28 25 23 21 资产减值损失 -10 -29 0 0 0 固定资产 137 383 453 509 543 投资收益 -25 -4 -18 -25 -26 在建工程 223 2 -37 -83 -125 公允价值变动 -13 8 0 0 0 无形资产开发支出 26 27 29 30 31 营业利润 71 145 223 301 379 长期待摊费用 2 0 -1 -2 -2 其他非经营损益 1 -3 -1 -1 -2 其他非流动资产 685 2,115 2,492 2,974 3,571 利润总额 71 142 222 300 377 资产总计 1,103 2,555 2,961 3,450 4,035 所得税 4 5 8 11 14 短期借款 47 0 -22 -44 -71 净利润 68 137 214 289 363 应付和预收款项 353 564 703 896 1,111 少数股东损益 1 1 2 2 3 长期借款 47 0 10 20 30 归母股东净利润 67 136 212 286 360 其他负债 149 121 150 169 193 负债合计 596 685 841 1,041 1,264 预测指标 股本 87 116 163 163 163 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 191 1,389 1,359 1,359 1,359 毛利率 18.79% 20.31% 19.81% 20.88% 21.26% 留存收益 224 360 587 873 1,233 销售净利率 5.94% 7.75% 9.32% 9.89% 9.99% 归母公司股东权益 503 1,867 2,114 2,401 2,761 销售收入增长率 -20.20% 55.98% 29.49% 27.27% 24.62% 少数股东权益 3 4 6 8 11 EBIT增长率 -49.35% 44.92% 66.44% 36.91% 26.78% 股东权益合计 507 1,870 2,120 2,408 2,771 净利润增长率 -49.25% 103.58% 55.69% 35.11% 25.91% 负债和股东权益 1,103 2,555 2,961 3,450 4,035 ROE 13.28% 7.29% 10.02% 11.93% 13.05% ROA 6.06% 5.33% 7.16% 8.30% 8.93% 现金流量表（百万） ROIC 12.83% 6.33% 9.35% 11.34% 12.55% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.77 1.34 1.30 1.76 2.21 经营性现金流 46 6 198 231 339 PE(X) 0.00 48.51 27.11 20.07 15.94 投资性现金流 -173 -412 -118 -109 -108 PB(X) 0.00 4.05 2.72 2.39 2.08 融资性现金流 71 1,124 10 -15 -15 PS(X) 0.00 4.30 2.53 1.99 1.59 现金增加额 -48 730 106 106 216 EV/EBITDA(X) -0.41 40.99 17.05 12.45 9.48 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。