10月信用月报：回调风险仍存，保持流动性

11月信用债市场展望：回调风险仍存，或延续震荡行情

核心结论： 信用债市场或难迎趋势性行情，震荡调整与修复可能仍是11月市场的走向，建议策略上保持流动性。11月市场的扰动因素主要在于政策预期是否兑现以及股市是否延续强势，此外临近年末，部分机构或倾向于落袋为安，一定程度上压制信用债需求，因此信用债市场或在博弈政策预期兑现和股市影响下呈波动走势。

10月信用债市场回顾：

• 市场表现： 股债跷跷板与政策预期共振下，10月信用债市场延续震荡行情。短久期券种较为抗跌，长久期中低评级券种表现不佳。
• 一级市场： 10月信用债发行规模环比同比均减少，但净融资规模环比大幅上升；信用债发行成本延续上行趋势，较上月上行15bp；信用债平均发行期限略有下降；10月共有84只债券取消发行，规模较上月环比大增222.43亿元。
• 二级市场： 各类型信用债成交期限相较上月均有所缩短；城投债和金融债成交活跃度增强，产业债成交流动性平均有所减弱；城投债中短端利差整体收窄，5年及以上明显走阔；产业债各行业AAA级和AA级利差较9月末整体下行；中短端银行二永债利差多收窄，长端利差多走阔；短端券商次级债和保险次级债利差收窄，中长端利差多走阔。

11月信用债市场展望及投资策略：

• 城投债： 配置上看，建议高等级短久期>低等级短久期>高等级中长久期>低等级中长久期。政策支撑下城投标债短期风险较低，负债端稳定的机构可逢调整适度增配中短久期低评级券种。
• 产业债： 负债端不稳定的机构可关注盈利能力有所改善的行业，以行业内头部央国企的挖掘机会为主。负债端稳定且有较强收益挖掘的机构可关注化债进程推进带来的建工类债券的配置价值。
• 二永债： 配置盘建议关注中高等级二级资本债，当前1年期和3年期隐含评级AA+及以上品种估值分别在2.1%左右、2.25%-2.30%左右，利差空间亦相对充足（40bp左右），负债端稳定机构可考虑1-3年期二级资本债的配置机会。交易盘方面，负债端稳定机构可关注3年左右国股行和优质城农商行的参与机会。