10月信用月报：回调风险仍存，保持流动性

调风险仍存，保持流动性 10月信用月报 核心结论 11月信用债市展望：调风险仍存，或延续震荡行情 信用债市或难迎趋势性行情，震荡调整与修复可能仍是11月市的走向建议策略上保持流动性。11月市的扰动叠素主要于政策预期是否兑现以 分析师 姜珮珊S0800524020002 15692145933 证券研究报告 2024年11月03日 定收益月报 及股市是否延续强势，此外临近年末，部分机构或倾向于落袋为安，一定程度上压制信用债需求，叠此信用债市或博弈政策预期兑现和股市影响下呈波动走势。 城投债方面，配置上看，建议高等级短久期>低等级短久期>高等级中长久期>低等级中长久期。 产业债方面，负债端不稳定的机构以行业内头部央企的挖掘机会为主。负债端稳定的机构可关注化债进程推进带来的建工类债券的配置价值。 二永债方面，负债端稳定机构可考虑1-3年期二级资本债的配置机会，3年左右股行和优质城农商行的交易机会亦可关注。 10月信用债市顾： 股债跷跷板与政策预期共振下，10月信用债市延续震荡行情。一级市： 10月信用债发行规模环比同比减少，但净融资规模环比大幅上升；信用债发行成本延续上行趋势，较上月上行15bp，整体发行成本的上升或与近期债市震荡调有关，市情绪较弱使得发行难度增加，10月共有84只债券取消发行，规模较上月环比大增222.43亿元。 二级市： 1、各类信用债成交期限相较上月有所缩短。 2、城投债和金融债成交活跃度增强，产业债成交流动性平有所减弱。 3、城投债中短端利差整体收窄，5年及以上明显走阔；产业债各行业AAA级和AA级利差较9月末整体下行；中短端银行二永债利差多收窄，长端利差多走阔；短端券商次级债和保险次级债利差收窄，中长端利差多走阔。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存遗漏、超预期风险事件发生。 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 崔婷婷 18391239585 cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 如何看待央行启用买断式逆购？—货币政策新框架系列之2024-11-01 制造业PMI逆季节性升，政策效果逐步释放—10月PMI数据点评2024-10-31 转债分析框架初探2024-10-30 信用短端更加抗跌—信用周报202410272024-10-27 存单利率下行动力不足—每周债市复盘 2024-10-27 索引 内容目录 一、信用债收益率全览4 二、一级市场6 2.1发行量6 2.2发行成本7 2.3发行期限8 2.4取消发行情况8 三、二级市场11 3.1成交量11 3.2成交流动性13 3.3利差跟踪14 四、10月热债一览17 五、信用评级调整回顾19 六、风险提示19 图表目录 图1：各类信用债资产收益率情况4 图2：各省份公募城投债收益率情况（%）5 图3：建工类企业债券违约金额（亿元）6 图4：建工行业存量债券收益率和利差情况6 图5：信用债发行量全览（亿元）7 图6：城投债净融资规模（亿元）7 图7：产业债净融资规模（亿元）7 图8：金融债净融资规模（亿元）7 图9：信用债平均发行利率（%）8 图10：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）8 图11：信用债平均发行期限（年）8 图12：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）8 图13：2024年10月信用债取消发行规模11 图14：信用债成交额统计（亿元）12 图15：各类信用债月度成交情况13 图16：信用债月度成交换手率13 图17：城投债月度成交换手率13 图18：产业债月度成交换手率14 图19：金融债月度成交换手率14 图20：城投债分期限分评级利差情况14 图21：各省份城投债分期限利差情况15 图22：产业债分行业利差情况16 图23：银行二永债利差情况16 图24：券商、保险次级债利差17 表1：2024年10月信用债取消发行情况9 表2：流动性评分top20的城投债17 表3：流动性评分top20的产业债18 表4：流动性评分top20的金融债18 一、信用债收益率全览 股债跷跷板与政策预期共振下，10月信用债市场延续震荡行情。具体来看，10月第一个交易周，月初受股市节前大涨、节后开盘涨停影响，机构赎回加剧，叠加央行回收流动性，信用债收益率小幅上行，而后随着权益市场降温，信用债开始修复。10月第二个交易周，化债政策利好和股市走弱下，市场延续修复，其中低评级城投债表现较好，收益率下行多超20bp。10月第三个交易周，市场对增量政策的博弈加剧，叠加股债跷跷板效应，债市整体走弱，信用债因流动性偏弱调整幅度相对更大。10月最后一个交易周，市场在政策落地前相对谨慎，加上权益市场延续强势，信用债收益率继续上行。 分品种来看，信用债普跌背景下，短久期券种较为抗跌，长久期中低评级券种表现不佳。分期限来看，1年期城投债回调幅度较小，AAA级券种仅回调6bp；5年期、7年期和10年期回调幅度较大，尤其是5年期和10年期AA级券种，月内最大回调幅度达20bp。分区域来看，多数省份公募城投债收益率上行，除了部分高资质省份收益率下行外，甘肃、海南和黑龙江也出现收益率下行趋势，青海、云南和陕西收益率上行幅度较大，分别为43bp、23bp和13bp。 产业债的走势和城投债类似。分期限来看，5年期、7年期和10年期AA评级产业债月内最大回调幅度分别为20bp、16bp和18bp；3年期的最大回调幅度均高于10bp；仅1年期表现略好，最大回调幅度约为5-7bp。 金融债回调幅度相对较小，短久期券商和保险次级债抗跌性较好。1年期和3年期银行二永债回调幅度约为3-10bp，但长久期AA级券种表现与城投债、产业债类似，回调幅度较大，约为14-17bp，；券商次级债表现较好，1年期券种最大回调幅度不超过4bp，10年期也仅回调6bp；1年期保险次级债对比其他信用债表现亮眼，AA+和AA级券种收益率分别较上月下行20bp和19bp。 图1：各类信用债资产收益率情况 收益率（%) 剩余期限 1年 3年 5年 7年 10年 隐含评级 AAA/AAA- AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 中短票 2.07 2.19 2.36 2.28 2.42 2.60 2.40 2.59 2.85 2.43 2.64 2.92 2.59 2.88 3.20 城投债 2.11 2.18 2.30 2.30 2.37 2.47 2.44 2.53 2.67 2.44 2.61 2.78 2.64 2.91 3.18 产业债 2.08 2.19 2.35 2.28 2.39 2.59 2.41 2.56 2.85 2.44 2.64 2.90 2.59 2.88 3.18 银行二级资本债 2.09 2.10 2.20 2.26 2.32 2.46 2.37 2.46 2.66 2.49 2.59 2.79 2.52 2.68 2.88 银行永续债 2.13 2.14 2.28 2.33 2.35 2.51 2.45 2.49 2.70 2.58 2.62 2.83 2.61 2.72 2.93 券商次级债 2.07 2.09 2.15 2.34 2.39 2.45 2.45 2.51 2.57 2.49 2.55 2.61 2.58 2.64 2.70 保险次级债 - 2.21 2.27 - 2.43 2.49 - 2.59 2.68 - 2.71 2.80 - 2.82 2.91 月内最大回调幅度（bp) 剩余期限 1年 3年 5年 7年 10年 隐含评级 AAA/AAA- AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 中短票 7 8 5 13 13 12 17 20 21 15 15 16 13 12 16 城投债 6 7 9 14 14 13 16 18 20 10 14 17 17 14 20 产业债 5 7 6 12 14 11 16 18 20 14 13 16 12 14 18 银行二级资本债 4 5 3 8 10 9 9 10 15 11 11 17 10 11 16 银行永续债 5 5 6 9 7 8 11 6 14 13 11 15 12 13 17 券商次级债 3 2 3 12 12 13 13 13 13 10 10 10 6 6 6 保险次级债 - 0 0 - 12 12 - 9 11 - 11 13 - 11 13 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 图2：各省份公募城投债收益率情况（%） 省份 公募存续债规模 （亿元） 收益率 （%） 较上月变动 （bp） 行政级别 隐含评级 行权剩余期限 省级 地市级 区县级 国家级 园区 其他园区 AAA AA+ AA AA(2) AA- 1年以内 1-2年 2-3年 3-5年 江苏 13250.48 2.42 -1 1.93 2.36 2.47 2.39 2.44 2.20 2.31 2.39 2.52 2.80 2.27 2.40 2.50 2.66 浙江 7560.5 0 2.38 -3 2.07 2.33 2.42 - 2.50 2.20 2.29 2.39 2.56 2.79 2.16 2.37 2.46 2.62 山东 7488.4 6 2.57 3 2.38 2.48 2.96 2.57 2.64 2.25 2.34 2.46 2.74 3.43 2.36 2.48 2.62 2.96 四川 5936 .60 2.51 1 2.41 2.47 2.66 2.29 2.59 2.33 2.38 2.38 2.69 3.27 2.31 2.43 2.50 2.70 湖北 4727.03 2.48 0.02 2.43 2.42 2.73 - 2.50 2.33 2.30 2.48 2.64 2.82 2.32 2.44 2.52 2.64 湖南 4280.27 2.52 2 2.22 2.53 2.75 2.24 2.59 2.30 2.26 2.37 2.61 3.13 2.32 2.52 2.60 2.89 江西 4138.63 2.50 1 2.34 2.49 2.88 - 2.67 2.31 2.36 2.35 2.67 3.00 2.31 2.42 2.57 2.75 广东 3883.26 2.34 -1 - 2.32 2.37 - 2.40 2.32 2.36 2.34 2.63 - 2.16 2.27 2.38 2.45 重庆 3000.51 2.64 5 2.45 - 2.73 2.31 2.76 2.31 2.43 2.42 2.63 3.11 2.47 2.53 2.70 2.95 安徽 2770.09 2.48 0.1 2.35 2.43 2.65 - 2.55 2.40 2.35 2.37 2.57 2.88 2.32 2.44 2.52 2.69 福建 2601.02 2.37 -2 2.35 2.35 2.43 - 2.51 2.31 2.33 2.36 2.48 3.56 2.18 2.36 2.47 2.53 河南 2455.28 2.64 6 2.36 2.59 2.84 - 2.77 - 2.30 2.50 2.73 3.01 2.40 2.54 2.78 3.10 天津 2328.84 2.79 5 2.77 - 2.94 2.68 2.88 - - 2.74 2.67 2.95 2.47 2.73 2.90 3.30 北京 2095.13 2.31 -3 2.25 - 2.31 - 2.43 2.24 2.32 2.43 - - 2.12 2.30 2.