铜周报：多空交织，或维持横盘震荡

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货铜周报 多空交织，或维持横盘震荡 20241110 黄忠夏 0769-22119245 从业资格号：F0285615交易咨询号：Z0010771 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 1 周度观点及策略 2 期现市场 3 供给及库存 4 初加工及终端市场 5 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 宏观：上周先是特朗普赢得美国总统大选，接着是美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至4.5%-4.75%之间。这是美联储连续第二次降息，符合市场普遍预期。特朗普胜选一度利空商品市场下跌，后美联储降息一度提振，上周五夜盘再度普遍下跌。十四届全国人大常委会第十二次会议8日下午在北京人民大会堂闭幕,决定将增加6万亿元地方债限额置换存量隐性债务，财政部连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元用于化债，合计直接增加地方化债资源10万亿元。此举预计将提振股市和商品市场。 供应：尽管矿端供应紧张，但尚未显著影响冶炼端，加工费TC保持低位，废铜供应量有所增加，四季度精铜产量增速预计回落。有消息称，中国炼厂已与海外矿山达成明年精矿长单TC10美元的协议，表明明年精矿竞争更为激烈。11月为长单谈判高峰期，国内炼厂期望TC能定在40美元左右，若最终TC远低于此，炼厂可能面临减产压力。 需求：近期的铜杆开工率持续下降，对原材料的补库需求继续减弱。值得注意的是，当前已进入传统意义上的淡季11月，在旺季转淡季切换阶段消费面预计有走弱预期。而美国总统大选特朗普获胜，预计美国迎来“红色浪潮”，未来特朗普政府或推高利率、设新关税、减税松管，促经济增长通胀，削弱美联储降息能力，影响铜的消费。 库存：银十消费韧性减弱，市场需求偏淡，全球铜去库放缓。若铜价维持高位，库存面临回升压力。 观点:上周宏观面因素较多，外围先是特朗普胜选美国总统，后美联储接着降息。我国则决定将增加6万亿元地方债限额置换存量隐性债务，财政部连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元用于化债，合计直接增加地方化债资源10万亿元。此举预计将提振市场。行业方面，尽管矿端供应紧张，但尚未显著影响冶炼端，加工费TC保持低位，废铜供应量有所增加，四季度精铜产量增速预计回落。11月为长单谈判高峰期，国内炼厂期望TC能定在40美元左右，若最终TC远低于此，炼厂可能面临减产压力。而当前已进入传统意义上的消费淡季，在旺季转淡季切换阶段消费面预计有走弱预期。而美国总统大选特朗普获胜，未来特朗普政府或推高利率、设新关税、减税松管，促经济增长通胀，削弱美联储降息能力，影响铜的消费。预计本周市场或维持横盘震荡走势，关注突破方向。 策略：区间偏多操作，短线为主。期权可考虑买入跨式期权，沪铜2501参考运行区间75000-78000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：亿美元） 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜精矿产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年11月8日，26%干净铜精矿综合TC价格为11.4美元/干吨，较前期有所反弹；26%干净铜精矿综合现货价格为2394美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年1-8月，全球铜精矿产量为1226.9391万吨。2023年全球铜矿产量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 图：全球铜矿产量分布及变化（万金属吨，%）图：全球精炼铜产量分布（%） 资料来源：USGS等、华联期货研究所资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 图：2023-2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)图：2023-2025年全球铜粗炼主要新增产能(万吨/年) 资料来源：SMM、华联期货研究所资料来源：S&PGlobalMarketIntelligence、华联期货研究所 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。 2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 图：中国铜精矿月进口量（万吨）图：中国进口铜精矿港口库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署发布数据显示，9月我国进口铜矿砂及其精矿243.6万吨，1-9月进口铜矿砂及其精矿2105.5万吨，同比增长3.7%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。 2024年第45周，我国进口铜精矿港口库存为84.7万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 图：全球铜矿供需平衡预测（单位：万吨）图：中国铜精矿冶炼盈亏平衡（单位：元/吨） 资料来源：ICSG、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 图：全球电解铜产量(万吨)图：中国电解铜产量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年8月，全球精炼铜产量为238.2985万吨，消费量为244.7421万吨，供应短缺6.4436万吨。2024年1-8月，全球精炼铜产量为1872.4424万吨，消费量为1876.2116万吨，供应过剩3.7692万吨。2024年8月，全球铜精矿产量为155.6193万吨。 国家统计局数据显示，8月份精炼铜(电解铜)112.1万吨，同比增0.9%。1-8月份产量890.8万吨，同比增长6.2%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 图：中国电解铜进口量(kg)图：中国电解铜出口量（KG） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：海关总署、华联期货研究所 海关总署数据显示,中国2024年9月精炼铜进口量为348,173.204吨，环比增长25.99%，同比上升1.06%。2024年1-9月中国累计进口精炼铜量264.89万吨，进口以生产非注册电解铜国家的量为165.21万吨，占比为62.37%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。1-9月中国出口精炼铜共41.9万吨,累计同比增加77.91%;其中9月出口1.6万吨,环比下降47.86%,同比下降12.01%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 图：废铜进口量(万吨)图：精废价差（上海）（元/吨） 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 中国2024年9月废铜（铜废碎料）进口量为160,345.427吨，环比减少5.30%，同比减少5.82%。1-9月份累进口量167.56万吨，同比增加15.71%。2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。 截至2024年11月8日，上海市场精废价差为1707元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 图：沪伦比及进口盈亏(倍，元/吨)图：废铜票点（%） 资料来源：WIND等、华联期货研究所资料来源：WIND等、华联期货研究所 9月27日，沪伦比值7.80，进口亏损528元/吨。 国际显性库存 图：LME库存(吨)图：COMEX（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 8月以来LME库存有所回落。截至11月7日，库存为27.26万吨。 纽约市场铜库存8月以来快速上升，目前已经升至将近9万吨，创近年同期新高。 国内库存 图：国内社会库存(万吨)图：SHFE库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国庆节后国内库存出现反弹，近期小幅回落。截至2024年11月7日，我国社会库存为19.18万吨。上期所库存7月以来快速下降，接近近年同期水平。 初加工及终端市场 初加工市场 图：国内铜材月产量（万吨）图：中国铜材进口量（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年1-9月全国累计铜材产量1618.54万吨,同比降2%。2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，2024年9月我国进口未锻轧铜及铜材47.9万吨，1-9月进口未锻轧铜及铜材409.3万吨，同比增长2.6%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，2024年9月，中国出口未锻轧铜及铜材77596吨，同比增长0.3%；1-9月累计出口1031611吨，同比增长38.4%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 图：电网投资完成额（亿元）图：电力工程投资完成额（亿元） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局公布数据显示，1-9月份，全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%。电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 图：全国房地产开发企业累计投资完成额累计同比（%）图：全国房地产开发企业房屋施工面积（万平方米） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1—9月份，全国房地产开发投资78680亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资59701亿元，下降10.5%。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房屋新开工面积95376万平方米，同比下降20.4%；房屋竣