股指期货周报：宏观靴子落地，谨防兑现情绪

金融组 股指研究员：刘影 从业资格证号：F3064904邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 品种研究报告 2024年11月11日股指期货周报产业研究中心 宏观靴子落地，谨防兑现情绪 市场回顾：截至11月8日当周，沪深300涨5.5%、上证50涨4.3%、中证500涨6.7%，中证1000涨8.31%；IF涨5.31%、IH涨4.31%、IC 涨6.06%，IM涨8.35%。沪深两市资金净流出652.65亿，主板净流出 955.14亿，创业板净流入130.78亿，两融余额增加约1030.74亿。外资方面暂停公布。 宏观基本面：此次特朗普上台贸易战担忧或再起，我们认为不确定性因素确实会增加，但即使卷土重来，也更多的是对市场情绪和风险偏 好上的扰动。一方面，我国进出口结构已经逐渐发生转变，在一带一路的倡导下对东南亚等地区的出口比重逐渐提升，对西方国家和亚太地区发达国家的出口依赖降低，贸易战对中国经济整体的影响或有限。另一方面，目前美国制造业持续萎缩，与服务业表现严重分化，意味着美国仍然需要一部分进口才能满足需求、不太可能持续与中国脱钩，同时从上一轮的贸易战经验来看最终达成协议的可能性较大，叠加市场有了预警机制、可能会更加理性的看待中美关系的变化。因此我们认为特朗普上台后贸易战担忧的言论对市场的影响有限。 观点策略：国内方面，人大常委会政策落地，增量政策规模略不及市场预期，化债规模超出市场预期，政策托底为主。政策落地后可能存在兑现情绪，叠加即将迎来经济数据的考验，短期市场或存在扰动、 陷入震荡。中期来看，四季度和来年一季度窗口，经济复苏是大概率事件且难以证伪，12月经济工作会议或仍有政策预期，基本面支撑股指整体向上。预计短期区间震荡，中期建议回调企稳后逢低买入多单。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；地缘政治扰动 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：上周在政策预期的炒作、海外宏观靴子落地的影响下，市场延续高风险偏好，四大指数全面上涨。板块方面全线收涨，其中钢铁、建筑材料、公用事业、医药生物、电子、银行、汽车等板块涨幅居前。截至11月8日当周， 沪深300涨5.5%、上证50涨4.3%、中证500涨6.7%，中证1000涨8.31%；IF涨5.31%、IH涨4.31%、IC涨6.06%，IM涨8.35%。 持仓：截至11月8日当周，机构前20会员持有IF、IH、IC、IM净空单由48337手、26060手、10465手、33378分别增加至57035手、27227手、19191手、38664手，四大股指期货净空单均增加。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至11月8日当周，Shibor隔夜利率上行10个基点，DR007 上行5.96基点，银行间市场利率边际上行。 股市资金面：截至11月8日当周，沪深两市资金净流出652.65亿，主板净 流出955.14亿，创业板净流入130.78亿，两融余额增加约1030.74亿。外资方面暂停公布。 图1：指数、期货周度涨跌图2：申万一级行业板块周度涨跌 指数/合约 2024/11/1 2024/11/8 涨跌幅度 上证综指 3272.01 3452.30 5.51% 深证成指 10455.50 11161.70 6.75% 创业板指数 2123.74 2321.59 9.32% 中小板指 6520.89 6861.22 5.22% 科创50指数 939.76 1025.64 9.14% 香港恒生指数 20506.43 20728.19 1.08% 沪深300 3890.02 4104.05 5.50% 上证50 2651.53 2765.54 4.30% 中证500 5831.82 6222.45 6.70% 中证1000 5930.23 6423.12 8.31% IM 5890.00 6381.80 8.35% IF 3905.00 4112.20 5.31% IH 2665.40 2780.40 4.31% IC 5821.00 6174.00 6.06% 数据来源：WIND正信期货 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND正信期货 股指期货周报 图4：基差（现货-期货）、价差跟踪 数据来源：WIND正信期货 股指期货周报 图5：流动性和资金面 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 特朗普当选、贸易战影响分析。特朗普上一届任期是2017年1月20日至 2021年1月20日。从特朗普上一届任期内对我国经济和市场的影响来看，出口方面，统计数据显示2018年出口增速增长约12.89%、2019年出口同比增速1.68%，在加征关税的影响下2019年出口增速大幅下滑，随着签订一阶段贸易协定后，出口增速再次屡创新高。特朗普对华加征关税政策的确对出口产生了一定的负面影响，但从对整体经济的影响来看，2019年、2018年的GDP增速分别为5.95%、6.75%，其中净出口对GDP的拉动分别为-0.49%、0.75%，消费对GDP的拉动分别为4.32%、3.48%，投资对GDP的拉动分别为2.92%、1.72%，可以看出19年增速 较18年增速下滑的主要原因是来自于国内投资和需求的放缓，投资的放缓主要 是由于制造业的库存周期回落和基建投资放缓所致，更多是国内经济面临转型和内需不足的问题，贸易战带来的出口负面影响对国内经济整体的影响相对较小。 另一方面，从对市场的影响来看，2018年6月15日美国对中国进口的500 亿美元商品加征25%的关税，随后市场开启调整态势，7月至9月期间分别对2000亿美元、2670亿美元的中国进口商品再次加征关税，在此期间沪深300指数跌幅超过20%；2018年12月1日中美双方同意休战、指数底部确认开始上行，2019年6月再次达成休战协议、2020年1月双方签订第一阶段贸易协定、2020年11月拜登当选美国总统，至此贸易战的影响按下暂停键。相对于对经济的影响来说，加征关税的政策对市场产生的负面影响更大，在经济下行周期，宏观不确定性事件的扰动放大了市场的悲观情绪和预期，从而引发市场过度调整，更多的是风险偏好上的扰动。 此次特朗普上台贸易战担忧或再起，我们认为不确定性因素确实会增加，但即使卷土重来，也更多的是对市场情绪和风险偏好上的扰动。一方面，我国进出口结构已经逐渐发生转变，在一带一路的倡导下对东南亚等地区的出口比重逐渐提升，对西方国家和亚太地区发达国家的出口依赖降低，贸易战对中国经济整体的影响或有限。另一方面，目前美国制造业持续萎缩，与服务业表现严重分化，意味着美国仍然需要一部分进口才能满足需求、不太可能持续与中国脱钩，同时从上一轮的贸易战经验来看最终达成协议的可能性较大，叠加市场有了预警机制、可能会更加理性的看待中美关系的变化。因此我们认为特朗普上台后贸易战担忧的言论对市场的影响有限。 图6：贸易战影响回顾 数据来源：WIND正信期货 三、观点和风险 海外方面，美国大选和美联储11月FOMC利率决议会议落地，在特朗普财政扩张政策预期下，美股延续强势运行，同时美联储延续宽松政策，海外宏观氛围逐渐改善。叠加特朗普的上台可能加快俄乌战争的结束，地缘政治的扰动也有望逐渐平息，主题逐渐回归至经济复苏，尽管存在中美关系扰动担忧，但在预警机制下对市场的整体影响或有限。海外宏观对国内市场的影响阶段性边际减弱。 国内方面，人大常委会政策落地，增量政策规模略不及市场预期，化债规模超出市场预期，政策托底为主。政策落地后可能存在兑现情绪，叠加即将迎来经济数据的考验，短期市场或存在扰动、陷入震荡。中期来看，四季度和来年一季度窗口，经济复苏是大概率事件且难以证伪，12月经济工作会议或仍有政策预期，基本面支撑股指整体向上。预计短期区间震荡，中期建议回调企稳后逢低买入多单。 投资策略：短期或回调，企稳后逢低布局。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；地缘政治扰动 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。