豆粕周度报告：USDA报告超预期利多，但影响有限

USDA报告超预期利多，但影响有限 2024年11月10日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 11月报告超预期利多：本周六凌晨一点，美国农业部发布11月份供需报告，超预期利多，环比大幅下调本年度美国大豆单产及产量，尽管压榨及出口随之小幅下调，但美豆期末库存仍旧环比回落至5亿蒲以内。报告发布后，CBOT大豆拉涨至1044美分/蒲，随后快速回落并收于1031美分/蒲式耳。尽管USDA报告超预期利多，但当前美豆供应压力明显仍是市场共识，叠加南美丰产预期未受到改变，本次报告的利多影响或较为短暂，且持续性不足，周一开盘后国内豆粕或参考CBOT美豆开盘以冲高回落表达。 供应端：产区来看，美豆收割基本结束、尽管单产下调但年度丰产格局依旧稳定；巴西新作播种进度赶超去年，短期天气预报良好，市场对巴西今年产量仍有较为乐观预期；阿根廷新作开局良好，产区天气同样较为有利。国内来看，大豆进入季节性供应下降阶段，但当前大豆库存高位，叠加11月大豆到港预估不低，国内供应将继续保持宽松状态。尽管海关政策下，油厂开机下滑，供应短期有所收紧，但随着国储拍出，有效补充市场供应。 需求端：国内饲料需求正在缓慢好转，但环比增量有限；下游在豆粕价格难有明显上涨趋势前，依旧保持谨慎态度，备货及补库需求仍受到抑制。 后市判断：USDA11月报告的利多影响或较为短暂，且持续性不足，周一开盘后国内豆粕或参考CBOT美豆开盘以冲高回落表达。短期来看，市场交易特朗普当选、我国预计加征进口美豆关税带来的利多已基本结束，情绪炒作消散后，市场仍旧回归基本面，南美天气情况是影响豆粕走势的核心，当前天气预报偏向正常，无利多驱动，豆粕市场将继续处于震荡调整阶段。中期来看，01合约在国内供应压力下（国储投放）、叠加需求增量有限，或将回落至此前低点附近；05合约在特朗普上任带来的加征关税预期下，叠加南美产量尚未落地前仍有天气炒作可能，相较01合约或更具支撑。 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 一、行情回顾3 二、产地基本面梳理5 2.111月供需报告超预期利多5 2.2美国：6 2.2.1收割基本结束，新作�口销售进度仍旧偏慢6 2.2.2美国大选落地，对豆系市场影响或在明年7 2.3巴西：8 2.3.1播种提速，进度已超过去年同期8 2.3.2大豆�口高峰季已过，12月�口或大幅下滑9 2.4阿根廷10 2.3.1播种有序推进，降水预期良好10 2.4.2对我国大豆�口减少11 三、国内豆粕供需情况12 3.1国内供给12 3.1.1进口供应充足12 3.1.2开机&油厂库存情况13 3.1.3供应端传言频繁扰动国内大豆市场14 3.2需求端15 3.2.1饲料产量数据环比持续好转15 3.2.2阶段性补库心态有所增强，但下游备货依旧谨慎15 四、总结及后市展望16 一、行情回顾 期货端来看，本周豆粕围绕政策端预期大起大落，截至周五，主力合约2501仍未摆脱3000一线。周三夜盘，豆粕市场交易特朗普胜选带来的加征关税预期，连粕单日上涨超3%，但事件驱动带来的情绪炒作经过一个交易日便逐渐消退，在南美丰产预期、美豆销售压力、国内供需宽松的压制下，周四夜盘开始，多头大幅减仓带动价格快速回落。周五，一则消息引发豆粕继续大跌，下周中储粮将拍卖轮出近200万吨大豆，此外，传言未 来或有500万吨定向轮出供应国内市场。 现货端来看，受限于海关政策带来的大豆到港减少，本周部分区域油厂开机率仍旧偏低，叠加11月大豆到港预估环比下降，豆粕基差小幅走强并再 度转正。截至周五，华东地区豆粕基差上调至20元/吨左右。 市场成交恢复平静。本周市场周均成交量为21.72万吨，与过去四周基本 持平。其中，现货成交53.91万吨，远月成交53.4万吨。 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆合约价格（美分/蒲） 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 期货收盘价(1月交割):豆粕M日元/吨 期货收盘价:(最近1月交割):CBOT大豆日美分/蒲式耳 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 2024-08-012024-09-012024-10-012024-11-01 2024/6/12024/8/12024/10/1 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（华东地区现货-1月合约）图表4：各地区现货价格走势（元/吨） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 3,350 3,250 3,150 3,050 2,950 2,850 2,750 山东江苏广东广西 2019 2022 2020 2023 2021 2024 8-18-179-29-1810-410-2011-511-2112-712-23 2024-09-012024-10-012024-11-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 图表5：3-5价差（元/吨）图表6：1-5价差（元/吨） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表7：豆粕日度成交情况（万吨）图表8：豆粕周度日均成交量（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 豆粕远月成交量：万吨豆粕现货成交量：万吨 2019 2022 2020 2023 2021 2024 70 60 50 40 30 20 10 0 2024-09-012024-10-012024-11-011591317212529333741454953 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、产地基本面梳理 2.111月供需报告超预期利多 美国大豆供需平衡表 市场年度 单产 播种面积收获面积 产量 期初库存 产量 进口压榨量 出口 期末库存 蒲式耳/英亩 百万英亩 百万蒲式耳 百万吨 2017/2018 49.30 90.2089.50 4412.00 8.21 120.07 0.5955.93 58.07 11.92 2018/2019 50.60 89.2087.60 4428.00 11.92 120.52 0.3856.94 47.68 24.74 2019/2020 47.40 76.1074.90 3552.00 24.74 96.67 0.4258.91 45.70 14.28 2020/2021 51.00 83.4082.60 4216.00 14.28 114.75 0.5458.26 61.67 6.99 2021/2022 51.70 87.2086.30 4464.00 6.99 121.50 0.4359.98 58.57 7.47 2022/2023 49.60 87.5086.20 4270.00 7.47 116.22 0.6760.20 53.87 7.19 2023/2024 50.60 83.6082.30 4162.00 7.19 113.27 0.5762.24 46.13 9.31 2024/25（10月） 53.10 87.1086.30 4582.53 9.31 124.70 0.4166.00 50.35 14.97 2024/25（11月） 51.70 87.1086.30 4461.71 9.31 121.42 0.4165.59 49.67 12.80 本周六凌晨一点，美国农业部发布11月份供需报告，超预期利多，环比大幅下调本年度美国大豆单产及产量，尽管压榨及出口随之小幅下调，但美豆期末库存仍旧环比回落至5亿蒲以内。报告发布后，CBOT大豆拉涨至1044美分/蒲，随后快速回落并收于1031美分/蒲式耳。 具体来看：11月报告预期美国2024/2025年度大豆收获面积预期8630万英亩，环比持平；大豆单产预期51.7蒲式耳/英亩，10月为53.1蒲式耳/英亩，环比减少1.4蒲式耳/英亩，创环比历史最大降幅；产量预期44.61亿蒲式耳，10月为45.82亿蒲式耳，环比减少1.21亿蒲式耳；国内压榨量预 期24.1亿蒲，10月为24.25亿蒲，环比减少0.15亿蒲；出口量预期18.25 亿蒲式耳，10月为18.5亿蒲式耳，环比减少0.25亿蒲式耳；期末库存预 期4.7亿蒲式耳，10月为5.5亿蒲式耳，环比减少0.8亿蒲式耳。 本月美豆单产变化，主要因主产州中伊利诺伊州、爱荷华州和明尼苏达州单产下降明显，这或是反应8月下旬至收获以来偏干的天气对大豆单位重量的影响；出口方面因供应及海外需求的下降而减少；压榨量因出口的减少及国内豆粕的损耗。整体来看，尽管美豆供应压力随着单产下调环比有所好转，但年际库存压力依旧较大。 南美方面：11月报告，维持阿根廷2024/2025年度大豆产量预期在5100 万吨不变；维持巴西2024/2025年度大豆产量预期在1.69亿吨不变。 总结来看，尽管USDA报告超预期利多，但当前美豆供应压力明显仍是市 场共识，叠加南美丰产预期未受到改变，本次报告的利多影响或较为短暂，且持续性不足，周一开盘后国内豆粕或参考CBOT美豆开盘以冲高回落表达。 2.2美国： 2.2.1收割基本结束，新作出口销售有所提速 美国农业部（USDA）报告显示，截至11月3日当周，美国大豆收割率为 94%，前一周为89%，去年同期为89%，五年均值为85%。 USDA最新出口销售数据显示，10月31日当周，美国大豆出口装船242.42万吨，环比减少1%，较前四周均值增加15%；对华出口装船165.05万吨大豆，较上周减少7.90%，2024/25年度累计对华出口装船740.80万吨，较去年同期减少14.02%。截至10月31日，2024/25年度美豆累计出口销售2830.30万吨，去年同期为2424.04万吨，其中累计对华出口销售1234.80万吨，较去年同期减少2.88%。 图表9：美豆周度出口检验量（万吨）图表10：美豆周度对华出口检验量（万吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 201920202021 202220232024 1-12-73-154-215-287-48-109-1610-2311-29 250 200 150 100 50 0 201920202021 202220232024 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表11：美豆周度出口装船量（万吨）图表12：美豆周度对华出口装船量（万吨） 2019-20202020-20212021-2022 2019-20202020-20212021-2022 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-20232023-20242024-20252022-20232023-20242024-2025 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 9-110-1211-221-22-123-