味精价格下行拖累三季度业绩，关注苏、赖价格上涨

公司研究/公司快报 2024年11月11日 味精价格下行拖累三季度业绩，关注苏、赖价格上涨 增持-A(首次) 梅花生物（600873.SH） 食品及饲料添加剂 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收186.81亿元，同比下降8.99%；实现归母净利润19.95亿元，同比下降7.65%；其中，2024年第三季度，公司实现营收60.38亿元，同比下降12.97%，环比下降1.92%；实现归母净利润5.21亿元，同比下降33.96%，环比下降27.78%。毛利率为17.65%，同比下降0.83pct，环比下降2.03pct；净利率为8.64pct，同比下降 2.74pct，环比下降3.09pct。 事件点评 市场数据：2024年11月8日 收盘价（元）：9.86 年内最高/最低（元）：11.95/8.72流通A股/总股本（亿）：28.53/28.53流通A股市值（亿）：281.28 总市值（亿）：281.28 基本每股收益(元)： 0.68 摊薄每股收益(元)： 0.68 每股净资产(元)： 5.16 净资产收益率(%)： 13.56 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 冀泳洁 执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 王锐 执业登记编码：S0760524090001邮箱：wangrui1@sxzq.com 三季度氨基酸景气上行，苏氨酸及98.5%赖氨酸价格抬升。根据博亚和讯，2024年第三季度苏氨酸，98.5%赖氨酸，70%赖氨酸均价分别为10.86、10.63、5.29元/公斤，同比-4.57%、+7.50%、-15.02%，环比+5.42%、+2.07%、 -2.52%。苏、赖氨酸海外需求强劲。第三季度国内赖氨酸出口量为26.72万吨，同比增长4.88%，环比增长0.51%；赖氨酸出口均价为0.93万元/吨，同比增长11.36%，环比增长3.98%。第三季度国内苏氨酸出口量为17.17万吨，同比增长11.86%，环比下降3.31%。截止2024年11月6日，四季度国内苏氨酸、98%赖氨酸、70%赖氨酸均价分别为11.90、10.99、4.96元/公斤，相比三季度均价分别为+1.15、+0.42、-0.31元/公斤。 味精、黄原胶等主要产品价格下降影响业绩。三季度公司苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品销量增长，但由于味精、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降，导致营收及毛利率承压。 长期坚持高分红、高回购回报股东。公司上市以来累计分红108.47亿元，上市以来平均分红率为52.77%。10月以来公司披露回购计划，回购金额不低于人民币3亿元，不超过人民币5亿元。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收282.09/295.98/310.91亿元，同比增长1.6%/4.9%/5.0%；实现归母净利润28.88/31.96/34.81亿元，同比增长-9.2%/10.6%/8.9%，对应EPS分别为1.01/1.12/1.22元，PE为9.5/8.6/7.9倍。长期看，公司在味精、赖氨酸、苏氨酸三大产品具备稳固的领先地位，持续分红回购汇报股东，短期看，赖氨酸、苏氨酸等产品价格抬升对业绩形成支撑，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 主要产品价格波动风险：苏、赖氨酸、玉米、豆粕等产品价格的大幅波动可能会影响公司的成本结构和盈利能力。海外市场销售可能因国际贸易环 境变化带来的不确定性风险，例如反倾销税调查、国家贸易限制。新建项目投资回报率不及预期的风险。环境和安全生产风险。核心技术泄露及核心技术人员流失风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 27,937 27,761 28,209 29,598 31,091 YoY(%) 22.3 -0.6 1.6 4.9 5.0 净利润(百万元) 4,406 3,181 2,888 3,196 3,481 YoY(%) 87.4 -27.8 -9.2 10.6 8.9 毛利率(%) 25.1 19.7 20.2 20.5 20.8 EPS(摊薄/元) 1.54 1.12 1.01 1.12 1.22 ROE(%) 32.6 22.5 19.3 18.7 17.9 P/E(倍) 6.2 8.6 9.5 8.6 7.9 P/B(倍) 2.0 1.9 1.8 1.6 1.4 净利率(%) 15.8 11.5 10.2 10.8 11.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9913 9507 11481 13637 16920 营业收入 27937 27761 28209 29598 31091 现金 4334 4970 5843 8680 10835 营业成本 20916 22297 22523 23541 24625 应收票据及应收账款 482 770 502 833 569 营业税金及附加 259 243 265 278 292 预付账款 342 252 352 282 384 营业费用 441 414 440 462 485 存货 4069 2923 4139 3242 4479 管理费用 1011 925 1238 1299 1365 其他流动资产 687 593 645 600 653 研发费用 280 314 432 453 476 非流动资产 14578 13650 12625 11980 11248 财务费用 84 -33 -132 -208 -277 长期投资 19 19 22 23 26 资产减值损失 -9 -11 -48 -47 -31 固定资产 9912 11429 10462 9876 9213 公允价值变动收益 33 -38 -27 -14 -12 无形资产 1109 1076 1009 937 865 投资净收益 24 8 94 108 59 其他非流动资产 3538 1126 1132 1144 1144 营业利润 5160 3813 3461 3822 4140 资产总计 24490 23157 24106 25617 28168 营业外收入 27 10 15 16 17 流动负债 6672 6529 6972 6759 7361 营业外支出 35 101 53 61 62 短期借款 1070 1544 1544 1544 1544 利润总额 5153 3723 3423 3776 4095 应付票据及应付账款 2845 2609 2900 2858 3165 所得税 746 542 510 565 603 其他流动负债 2757 2376 2528 2357 2652 税后利润 4406 3181 2913 3211 3492 非流动负债 4302 2465 2064 1661 1259 少数股东损益 0 0 25 15 12 长期借款 3676 2000 1598 1195 794 归属母公司净利润 4406 3181 2888 3196 3481 其他非流动负债 626 465 465 465 465 EBITDA 6735 5174 4736 5079 5393 负债合计 10974 8994 9035 8420 8620 少数股东权益 0 0 25 40 51 主要财务比率 股本 3042 2943 2853 2853 2853 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1929 1033 354 354 354 成长能力 留存收益 8748 10754 12109 13934 16002 营业收入(%) 22.3 -0.6 1.6 4.9 5.0 归属母公司股东权益 13516 14163 15046 17157 19497 营业利润(%) 79.7 -26.1 -9.2 10.4 8.3 负债和股东权益 24490 23157 24106 25617 28168 归属于母公司净利润(%) 87.4 -27.8 -9.2 10.6 8.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.1 19.7 20.2 20.5 20.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 15.8 11.5 10.2 10.8 11.2 经营活动现金流 5655 5229 3515 4757 4106 ROE(%) 32.6 22.5 19.3 18.7 17.9 净利润 4406 3181 2913 3211 3492 ROIC(%) 24.0 17.4 15.3 15.2 14.8 折旧摊销 1404 1375 1322 1381 1464 偿债能力 财务费用 84 -33 -132 -208 -277 资产负债率(%) 44.8 38.8 37.5 32.9 30.6 投资损失 -24 -8 -94 -108 -59 流动比率 1.5 1.5 1.6 2.0 2.3 营运资金变动 -322 460 -522 468 -526 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.4 1.6 其他经营现金流 107 254 27 14 12 营运能力 投资活动现金流 -1738 -1509 -231 -642 -685 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 筹资活动现金流 -3094 -3108 -2411 -1279 -1266 应收账款周转率 73.3 44.3 44.3 44.3 44.3 应付账款周转率 9.1 8.2 8.2 8.2 8.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.54 1.12 1.01 1.12 1.22 P/E 6.2 8.6 9.5 8.6 7.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.98 1.83 1.23 1.67 1.44 P/B 2.0 1.9 1.8 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 4.74 4.96 5.27 6.01 6.83 EV/EBITDA 4.2 5.2 5.4 4.4 3.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基